中国商报（记者 周子荑 文/图）中国证监会近日披露的消息显示，贵州国台酒业股份有限公司（以下简称国台）申请终止IPO审查。当前酱酒市场风头正劲，各路资本相继进场，围绕“酱酒第二股”的竞争也格外引人关注，究竟是什么原因让被寄予厚望的国台选择打退堂鼓？
某白酒工厂的陶坛储酒
国台申请终止IPO审查
6月5日，中国证监会发布的公告显示，国台已于6月2日申请终止IPO审查。据了解，国台是茅台镇第二大酿酒企业，于去年5月递交招股说明书，背后控制人是以天士力集团创始人闫希军为代表的“闫氏家族”。
值得注意的是，当前酱酒市场风头无两，各路资本也相继进场，包括洋河、劲牌等酒企以及众多业外资本都看好酱酒市场的未来发展。而国台也与郎酒一起，被外界认为是“酱酒第二股”的两大种子选手。
递交招股书一年后，国台缘何申请终止IPO审查？白酒行业分析师蔡学飞对中国商报记者表示，目前证券法规十分严格，国台终止IPO可能是考虑到了上市后的风险。他认为，国台申请终止IPO审查后，便可以获得更多时间与空间来围绕相关条例加强自身规范程度，也变相给白酒行业资本化降温。
上海博盖咨询创始合伙人高剑锋对中国商报记者表示，一直以来，国台上市面临的主要问题之一就是内部关联交易较多，虽然公司近些年在有意降低关联交易占比，但相关金额还是比较大。他表示，IPO新政实施以后，交易所对冲击IPO企业的实质性审查，即具体业务的发展前景关注变少，但对关联交易、财务合规、公司治理等程序性的问题关注却增多了。所以，审核标准其实比过去更严格，这也让国台在上市条件方面出现了一些瑕疵。
香颂资本董事沈萌也对中国商报记者表示，注册制对上市公司自愿性信息披露的要求越来越严格，因此近来出现了不少上市公司或券商自查后撤回申请的案例。
实际上，去年11月6日，中国证监会就曾对国台上市申请文件提出反馈意见，合计问题多达47项，涉及公司是否存在关联交易、同业竞争以及商标等问题。
北京市丰台区某超市的白酒展柜
存在大量关联交易
国台内部确实存在大量关联交易。招股说明书显示，2017-2019年，国台与“闫氏家族”实控企业间产生的关联交易金额分别为5123.77万元、6826.64万元、8012.65万元，这部分金额在国台同期营收中的占比分别为8.94%、5.8%、4.24%。
其中，2017-2019年，“闫氏家族”控制的天津帝泊洱生物茶连锁有限公司一直都是国台第一大客户，采购额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%，占国台营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%。去年11月，该公司突然注销，一度被解读为“闫氏家族”为上市避嫌所采取的突击动作。
实际上，国台内部存在很多经销商直接或间接持股的现象，早在2017年“国台上市暨股权合作签约会”上，就有102名经销商及投资人加入到国台股权激励计划中；2018年7月，卡特维拉国际贸易有限公司成为国台经销商，2018年11月又受让国台集团所持的375.09万元出资额，持股1.24%；2018年2月，国台大经销商广东粤强酒业合计出资3600万元入股。
对此，高剑锋表示，关联交易在很多企业中都存在，但金额过大、比例过高会损害广大中小投资者的利益，因此这方面的监管会更严，拟上市公司和上市公司的披露也需要更加详尽。国台作为天士力集团投资酱香酒以后自创的白酒品牌，起初没有知名度，难免存在关联交易。国台的关联交易方主要是实控人的关联公司和入股公司的下游经销商。融泽咨询白酒分析师刘晓威也对中国商报记者表示，国台申请终止IPO审查的原因，主要在于关联交易问题。
沈萌则认为，上市公司让经销商入股，如果能做到信息披露充分，则没有太大问题，而且将产销两端利益进行捆绑，有助于业务开拓。“但如果这种利益捆绑是为了进行人为压货，粉饰上市公司财务数据，则有串通合谋之嫌。”
郎酒有望成为酱酒第二股
国台的另一个问题是资产负债率较高。金融数据和分析工具服务商万得（Wind）数据显示，2017-2019年，国台资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1%。而2018-2020年，白酒行业资产负债率的中位值分别为32.16%、32%、31.2%。
高剑锋坦言，近几年白酒行业持续景气，可谓是“最不差钱”的行业，也是消费品领域最优质的赛道。所以白酒上市公司资产负债率普遍偏低，而国台资产负债率明显高于行业平均水平，对于其冲击上市而言，也是一个瑕疵。
当前围绕“酱酒第二股”的竞争愈发激烈。据了解，国台早有上市计划，早在2012年前后，国台就有启动上市的打算，后因业绩出现断崖式下跌而作罢。2017年以来，国台进行了多次股权方面的调整，去年5月，国台正式发布招股说明书，此后便和郎酒一起被外界认为是“酱酒第二股”的种子选手。如今国台申请终止IPO审查，对白酒行业有何影响？郎酒是否会成功登上“酱酒第二股”宝座？
蔡学飞认为，国台增长过快可能会加剧酱酒市场的虚假繁荣，并且给企业未来的健康良性发展埋下隐患。由于与茅台同处酱酒核心产区，国台申请终止IPO审查事件本身可能体现了政策层面抑制白酒资本化过快过热发展、维持酱酒行业整体形象的目的。
刘晓威认为，郎酒更有机会成为”酱酒第二股“。因为从市场体量、品牌影响力、消费者基础等几个角度来看，国台和郎酒本就不在一个量级。如今国台又申请终止IPO审查，更是加大了郎酒登上“酱酒第二股”宝座的可能性。
【来源：中国商报】
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