来源：每天学点经济学
大健康领域是风口这点毋庸置疑。
疫情之下，2021年将是大健康产业狂奔的一年，智能医疗时代初现端倪，同时随着消费升级，个性化、精准化的预防医疗服务已经逐渐成为刚需。
健康体检将是健康管理赛道的重要机会，也是目前被评价为唯一开展比较成熟的业务。
保守估计，目前我国民营体检市场具备 500-700 亿的市场空间，一二线城市大约 200 亿，三四线总体预估达到约400 亿。
专业化是未来体检行业的最终方向，专业连锁将是大势所趋。和公立医院相比，具备市场和制度的竞争优势，同时拥有上游议价、下游销售、流量平台的壁垒优势。
民营体检市场起步初期格局分散，发展一段时间之后，爱康国宾、美年大健康、慈铭体检都以"自建+并购"的模式攻占市场，而后随着美年大健康收购"慈铭体检"，"三国鼎立"的局面变成了"二元对立"。
现在，美年大健康和爱康国宾谁才是民营体检市场的下个巨头？
美年大健康"财技"了得，2020年如何"扭亏为盈"？
行业红海下，商誉问题是否成掣肘？
一 机会，美年健康抓住了
公开资料显示，2019年我国体检市场人数已经达到6亿人次，预到2023年，体检市场容量将超过3367亿元，这其中专业体检市场可达到720亿。
从目前市场份额来看，公立医院为主、民营专业体检机构为辅，但专业体检机构的市场占有率在逐年提高，2017-2019年分别为18.6%、19.8%、20.4%。现在，正以每年保持20%增速快速发展，同时公立医院向专业体检机构每年转移10%，专业体检市场增速明显快于整体市场。
据中国行业研究报告网分析，未来5年民营专业体检市场占有率逐年提升，5年复合增长率高达28.99%，而总体检市场的复合增长率是21.99%，很明显，民营体检市场增长潜力更大。
这其中，美年健康作为行业一哥，在各个层面都很活跃。
美年健康创立于2004年，2015年8月"借壳"江苏三友在深交所A股上市，旗下品牌有美年大健康、慈铭、奥亚、美兆，在上市后经历了4年的持续高速增长。2020年底旗下体检中心数量605家，控股体检中心266家，是A股"体检第一股"。
除了健康体检服务之外，基因检测、干细胞、肿瘤早筛、糖尿病监测、肠道健康管理、线上问诊、远程医疗、健康管理平台、AI智能医疗等领域均有涉及。
作为体检"一哥"，美年健康一直受资本青睐，到2020年底，持有美年健康的机构数量多达322家，包括阿里、兴全、易方达等，绝对的机构抱团股。
美年健康似乎风光无限。
二 美年的隐忧，似乎一直都有
4月29日美年健康发布2021年Q1财报，数据显示Q1营业收入实现13.32亿元，同比增长149%。更早之前，美年健康已经发布了2020年度财报，显示公司全年实现营业收入78.15亿元，同比下降8.33%。
2020年上半年疫情"黑天鹅"，全国线下体检中心营收下降是必然的，但美年健康仅仅下降8.33%，此外还实现了净利润扭亏为盈，貌似相当不易。
但真的是这样吗？
"财技"高超反而欲盖弥彰。
在早些时候，美年健康的股价波动异常，曾出具公告提及《2020年度业绩预告修正公告》，但份公告却只讲好的，不讲差的，避重就轻。
图片来源：美年健康公告
猛一看这份业绩修正公告，确实是属于业绩大幅度上修，2020年盈利由1000万~3000万元，上升至盈利5.5亿~6.5亿元。但诡异的是，在归属净利润大幅上升的同时，营业收入并未发生变化，维持预计75.5亿~78.5亿元不变。
网上曾有用户质疑美年的财报数据：前3季亏损10多亿，年报却赚6亿，难道第四季度赚了16亿？但实际上，扣除非经常性损益后，美年健康2020年亏损额有6亿元。
美年健康官方说明是，因为处置子公司"美因健康"，从而增加净利润约10.4亿元，这属于非经常性损益。
美年健康玩得一手好财技，出售子公司"美因健康"控制权，再适时通过增加计提减值，来为未来业绩减压，这样一来出，账面确实"好看"了。
其实，如果没有处置"美因健康"带来的非经常性收益，美年健康早已亏损。但这种形式的盈利手段并不会持久，而且盈利成色明显不足，怎样增强自身造血能力，恐怕是美年健康当下需好好思考的问题。
值得注意的是，经历了疯狂扩张之后，后遗症也正慢慢浮现。
疯狂"买买买"，商誉高达40亿。
美年健康自2015年上市为了快速抢占市场，开始疯狂并购扩张，先后收购了美兆健康医疗、慈铭体检等，同时入股了近40家企业，体检中心数量2015为108家，2019年已经增加到703家，不可谓不惊人。
效果立竿见影，美年健康营收增速超过30%，但与此同时带来极强的商誉压力。2019年底，美年健康商誉原值是51.39亿元，这里面慈铭体检为28.63亿元，占比高达 55.7％。
2021年4月，美年健康发布公告，进行了预估10.35亿元的商誉减值计提，慈铭体检商誉减值金额目前为5.73亿，仍存有28.63亿元商誉，或面临减值风险。
如果慈铭体检持续亏损，那么接近30亿元的商誉就会是美年健康的最大的桎梏。
机构减持，或事出有因。
主营业务毛利率下滑、现金流恶化、偿债重压，叠加2021年一季度的延续亏损，面对一系列飘绿数据，投资者能多淡定？
2019年以来，美年健康股价经历4波大起大落，机构持仓数同期呈现明显变化。
官方数据显示，截至2020年11月，第一大股东阿里已经累计减持5399.26万股，占比1.38%。
2021年3月，股东"世纪长河"拟将其所持有的部分股份出借，出借股份数量余额不超3914万股。4月，盘后龙虎榜数据显示，机构席位资金净卖出美年健康股票8.36亿元。
商誉高企风险不容小觑，激进扩张之后，要想完全消化账巨额商誉，似乎还需要很长一段时间。
天眼查数据显示，截止2020年美年健康旗下有605家体检机构，直接控股266家，数量维持不变，2020年并没有新开体检中心。
扩张已经被按下暂停键。
美年健康也意识到，存量深耕比规模增量更关键。
美年健康47.3%的体检中心，分布在三四五线城市，中小城市用户认知转变需要长期过程。同时，海量下沉也需大量设备及人才匹配提升，重资金、重运营是第一保障。
行业老大，现在应该开始着急了。