紫光学大：定增进展顺利 公司迎经营拐点
事件：紫光学大（000526）非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。
定增进展顺利，落地后公司盈利能力有望逐步提升，业绩持续增长可期。从公司角度来看，学大计划未来三年在全国增设176 家教学网点，主要对已覆盖城市进行门店加密。同时通过OMO 的方式，实现线上与线下协调发展，通过线上的方式增加学生周中上课频次，增加区域小组课，并提供一些需要专家老师交付的高毛利课程，从而提高单网点效率，扩大收入规模，提升毛利率水平。此外，随着创始人回归，公司各方面管理正在不断规范化，在费用管理、提升效率方面有望得到改善，我们认为未来几年公司净利率水平有望得到持续改善。从行业来看，随着自主招生转变为强基计划，高考成绩的重要性进一步提升，学生对于培训效果更好的一对一培训需求将进一步提升。
同时，随着国民收入水平的不断提升，具备一对一培训付费能力的人群将不断扩大，长期看一对一培训在K12 市场中的占比有望从当前的15%提升至20%以上，市场空间将进一步扩大。
紫光集团债务问题对公司影响有限，定增完成后创始人将成为公司实控人。
此前紫光集团13 亿私募债违约，给公司定增及未来发展带来了一些市场担忧。但紫光集团及其一致行动人目前在紫光学大并无股权质押，因此目前不存在债务违约等问题带来的平仓风险。当前紫光集团及其一致行动人持有紫光学大22.92%的股份，公司创始人金鑫及其一致行动人持有公司23.94%的股份，若按定增发行数量上限测算，发行完成后金鑫将合计持有公司20.73%-28.80%的股份，紫光集团及其一致行动人持有公司的股份比例将被稀释至17.63%。同时，紫光集团已出具承诺函，承诺支持金鑫先生及其一致行动人提名达到半数以上的董事成员人选，并支持其成为上市公司实际控制人。我们认为，从创始人成为第一大股东，到此次定增认购并成为公司实控人，叠加18 个月的长期锁定，可以看出创始人对未来大力发展学大的决心，公司未来前景可期。
定增落地后，债务问题有望逐步得到解决。此前公司下调定增募集金额至约9.6 亿元，其中近2.9 亿元用于债务偿还，但总体计划用于偿还债务的投资不变，仍为3.3 亿元，若完成还款，这笔债务本金将减少至12.15 亿元，公司资产负债率将从97.5%下降至72.7%，流动比率将由0.42 提升至0.70，偿债能力将有较大改善。同时，根据4.35%的借款利率，3.3 亿本金偿还将节省1435.5 万元利息支出，带来上市公司的利润增厚。我们认为，随着机制理顺和定增助力下的业务扩张，未来剩余债务问题有望逐步得到解决。
盈利预测与投资评级：短期关注创始人回归、公司机制逐步理顺，未来债务问题有望解决；中期关注已覆盖城市的门店加密和单店模型优化；未来长期关注OMO 模式下实现业务进一步扩张。我们预计公司2020-2022 年营收分别为25、35、40 亿元，归母净利分别为0.17、0.57、0.81 亿元，对应EPS分别为0.18、0.60 和0.85 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为299、88 和62 倍。若定增落地，我们预计2021-2023 年学大教育层面净利润有望分别达到2.15、2.67、3.35 亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场环境等原因导致定增被暂停或终止，疫情反复影响线下培训复课，政策监管趋严，行业竞争加剧。
东方时尚：拟定增加码航培及智能驾培布局 驾培龙头深练内功
事件
11 月 24 日，公司公告拟非公开发行 A 股股票不超过发行前总股本的 25%，不超过 1.51 亿股，不超过 21.18 亿元。
简评
较大规模非公开发行显决心，积极加码航培及智能驾驶公司此次非公开发行拟募资不超过 21.18 亿元，不超过发行前总股本的 25%，从发行规模来看，此次发行力度和融资规模均较大。
从计划投入项目看，航培飞机及模拟器综合配置中心建设项目拟使用募集资金 8.37 亿元，重庆东方时尚（603377）培训考试中心拟使用募集资金 3.78 亿元，智能驾驶培训系统升级及改造项目拟使用募集资金 1.62 亿元，信息化建设项目拟使用 1.11 亿元，其他资金主要用于补充流动资金。从募集资金投向看，主要投入航培业务的发展以及智能驾培等方向，与公司长期发展方向和构建长效护城河有较紧密的联系。公司拟采购航空培训用飞机及模拟器 121 架，其中飞机 108 架、各类型模拟器 13 台，分别配置至西华机场、坊子机场、民权机场；重庆东方时尚项目是近年公司重点布局的异地项目，地理位置及覆盖客群较优，每年学车人数超 80 万，驾培市场较为分散，利于公司进入且整合市场；公司近两年陆续上线 VR 驾培设备、智能驾驶培训基地等项目，取得较好市场反馈，且带来招生人数的提升，此次进一步改造升级驾培系统将强化自身竞争优势。总体看，公司积极布局未来驾培新技术发展以及拓展航培业务，与过往主业密切相关，且具备业务发展前瞻性，深入布局异地项目，进一步推动全国扩张的长期目标。
航培及智能驾培空间广阔，异地项目持续带来预期我国航培业务尚处于起步阶段，国内航培机构及航培力量相对较为薄弱，较发达国家的渗透率存在较大差距。根据国际航空运输协会的预测，未来 20 年中国新增 2400 架飞机，需要民航类人才24 万人次，总体上需求端呈现逐步爆发的态势。公司作为传统驾培机构，积极切入航培领域并深度布局，已取得部分机场和航线资源，随着相关培训设备逐步增加到位，凭借完善的培训体系抢占市场先机的趋势较为明确，也体现公司深耕驾培领域多年的行业经验和前瞻眼光；同时，公司仍积极推动异地项目建设，带来长期的发展想象空间。国内驾培市场非常分散且长尾，地域性较强，每个区域或地方均有几个地方龙头驾校，且基本不具备全国或地区性的品牌认知度，主要培育地方市场。而公司在北京地区取得约 35%的市占率后，仍积极拓展异地项目，此前的项目昆明、石家庄、荆州等在当地市场的市占率均非常领先且持续提升，部分市场制约的短期因素解除之后，于 2019 年开始也逐步看到较为明显的减亏趋势。市场需求端较强的表现也为未来扭亏为盈提供较强的支撑因素。公司整体扩张计划未来预计仍稳步推进，包括近两年开业和即将开业的山东东方时尚、湖北东方时尚、重庆东方时尚、晋中东方时尚等项目为公司提供长期预期。整体来看，公司是目前国内驾培市场龙头企业，且是极为稀缺的具备全国品牌认知度的驾培企业，在技术设备、驾培理念、合作资源、业务领域等方面都具备较大优势，也拥有比较成熟高效的驾培产业链布局，有望持续推进全国业务布局。
驾培龙头厚积薄发，深练内功
公司此次非公开发行的规模较大，也体现了进一步深耕驾培行业的决心。国内驾培市场长期看仍然是较稳定的市场，每年新增驾驶员人数总体保持稳定状态。过去几年，公司一定程度上受到北京报名参与驾培人数减少的冲击，但目前市场已逐渐稳定，异地项目部分不稳定因素也逐渐消除。且公司积极与各高校、专业部门展开合作，积极布局科技驾培，护城河及品牌认知度稳健提升。在当前，公司仍深耕主业，并延伸上下游产业链，拓展如航培等需求快增而供给缺乏的蓝海市场，又与本身驾培业务有较强的协同性。预计未来几个异地项目将在经验壁垒迭代的基础上，过渡更为顺利，取得较好的投资回收表现及盈利表现。虽然未来国内机动车能源以及驾驶模式预计发生较深变革，但不同形式的驾培仍然是不变的刚需，内容和体验的升级或更为重要，而公司已提前卡位市场，预计龙头优势仍将持续，且有望随行业整体变革取得更大的发展。
预计 2020-2022 年实现归母净利润 3273 万元、2.10 亿元、3.17 亿元，对应 EPS 为 0.06、0.36、0.54 元，当前股价对应 PE 为 343X、57X、38X，维持“增持”评级。
风险提示：疫情对于招生人数的影响；整体驾培市场增速放缓；新建驾校回报周期长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。
苏宁易购：整合零售基础设施 引入战投做大做强
事项：
公司12月1日公告称，为充分发挥公司多年积累的互联网零售运营经验，将形成的核心零售能力全面开放赋能，公司以云网万店为主体，对苏宁易购（002024）线上互联网平台业务及线下零售云赋能平台业务进行整合重组，并引入战略投资人。投资机构以投前人民币250亿元估值，合计出资人民币60亿元共同增资云网万店。
平安观点：
重组零售基础设施，引入战投共谋发展。云网万店为苏宁易购互联网平台业务整合重组后新设的子公司，重组后的业务包括面向用户和商户提供电商和本地互联网融合交易服务、面向零售商和供应商提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务，并配套相关研发和运营管理团队。本次A 轮战投方为深创投、深圳罗湖引导基金等机构，募集资金将用于云网万店的用户发展、研发投入、平台运营，有助于提升公司对平台用户和商户、零售商和供应商专业服务，助力业务发展。
整合线上线下平台业务，提升苏宁自身效率。云网万店公司整合了苏宁线上零售平台、线下零售云系统的交易服务、供应链、物流、IT 设施等零售的基础设施与服务。云网万店也将继续向苏宁用户提供基于公司自营特色的商品和服务体验。随着云网万店人才引进、员工激励、战略引资等工作的进行，苏宁所拥有并使用的零售基础设施的运营将更为专业化，效率有望加快提升，从而助力苏宁业务的发展。
进一步做大苏宁生态圈，并持续提升规模效应。对于完成整合后的云网万店业务，苏宁计划未来以自营业务为基石，加强对外开放、进一步吸纳本地化商户入驻云网万店。我们认为，在近30 年的发展中，苏宁已累积起丰富的线上线下零售运营经验，因此开放的云网万店有望吸引更多线上线下商家加盟苏宁平台，促进苏宁生态圈的扩大。此外，更多的生态圈玩家也将为苏宁在供应链、物流和IT 设施的持续投入带来规模效率的持续提升。
引入战投促进零售基础设施的发展，且业绩环比改善趋势明显，维持“推荐”评级。苏宁本次为子公司云网万店引入战投，有望持续提升公司已有零售基础设施的运营效率。此外综合三季报、半年报情况看，公司关键指标环比向好的趋势得到持续。因此，我们维持公司业绩预测，预计2020~2022 年每股收益分别为0.15、0.20、0.28 元，PE 分别为60、47、33 倍，维持 “推荐”评级。
风险提示：1)宏观经济持续下行，消费低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，消费持续疲弱，则公司发展受严重负面影响；2)疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制；3)家乐福整合存在设想外困难的风险：家乐福归属超市大卖场行业，苏宁在此领域探索不多，或存在整合效果不如预期的风险；4)新业务模式探索期长，投资回报期不确定的风险：零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入，或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。
今年：1月的模塑科技，2月的道恩股份，3月的山生物，9月的卡倍亿，10月的智慧农业，11月的泰坦科技，12月的是？每年到了这个时候就出大牛股，也就是12月这个妖股周期的妖特别牛。嫦娥5号顺利着陆月球，本周科技标的大方向，有望启动拉升，准备了一份（登月名单）12月妖股或在其中！想要第一批进场的朋友可在谋信里找：pm五五三七 领取。中文翻译成数字就可以找到，投资永远在路上，继续虚心学习，戒骄戒躁、股市投资经常是逆人性的。茫茫股海，相遇便是缘！欢迎志同道合，素质高的股友共探投资之道。 每天我会同大家共同讨论最具投资价值的个股，也会提前分享一些趋势，如果大家手中个股不知道如何操作，或者想得到个股更具体的点位信息，看龙头解析大盘，把握盘中高点低点
成都银行：乘区位优势东风 看好业务发展空间
成都银行（601838）作为一家根植西部的省会城商行，受益于地方经济的快速增长发展潜力值得期待。公司引入地方国资委控股集团和当地中小企业作为参股股东，深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行。随着存量资产质量包袱的出清，公司资产质量表现向好。首次覆盖给予增持评级。
支撑评级的要点
区位优势助力发展，区域战略定位升级。受益于天府之国成都的优越地理位置，成都银行发展势头强劲，近90%营业收入来自于成都本地，网点遍布成都全域。成都银行在本地深耕布局20 余年，以对公业务为主，2020Q2 对公存贷款占比分别为62.5%/71.8%。公司与地区公共财政部门、当地重点企业建立了广泛而长期的合作关系，在当地吸储能力突出。成都银行本地业务强悍，异地扩张的步伐也在加快。截至2020年半年末，异地贷款占比26.4%，较2019 年末提升了1.3 个百分点。成渝双城经济圈升级至国家级战略后，区域战略定位升级有望进一步为公司打开市场空间。
规模快速扩张，存贷款保持高增。成都银行2020 年3 季末总资产同比增17.7%，保持快速增长势头。公司存贷款实现快增，3 季末存款同比增24.5%，贷款同比增20.2%。截至半年末，成都银行在成都地区的贷款市占率约5%，仍存在提升空间。我们认为公司未来在成渝双城经济圈战略推进下，将继续聚焦重大基础设施和产业项目投放，贷款保持快增的同时推动存款结构表现向好。
不良率延续下降趋势，资产质量包袱减轻。随着存量不良的出清，成都银行资产质量压力减轻。公司不良率延续下行趋势，3 季末不良贷款率为1.38%，环比下降4bp，年化不良生成率0.40%，关注+不良类贷款占比2.19%，保持上市城商行优秀水平。在公司存在不良包袱减轻、不良生成处于低位且加强拨备计提力度的情况下，公司3 季末拨备覆盖率299%，环比增长约20 个百分点，拨备基础进一步夯实。
估值
我们预计公司2020/2021 年EPS 为1.62/1.86 元，对应净利润同比增速为5.6%/14.7%，目前股价对应2020/2021 年PB 为 0.98x/0.87x，首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期，疫情反复影响公司业务开展。
杭州银行：基本面持续向好 盈利领先同业
杭州银行（600926）深耕浙江地区，拥有深厚的区域业务基础。公司资负结构不断优化，存、贷占比持续提升，零售转型成效初显，支撑利息明显改善。在区域经济企稳向好背景下，公司整体盈利能力改善，2020 年营收和利润增速均保持同业前列，资产质量明显改善，我们看好公司未来区域发展优势。
首次覆盖给予增持评级。
支撑评级的要点
区域经济优势突出，盈利不断向好。杭州银行深耕杭州市，定位长三角，经营范围布局在国内经济最活跃的地区之一。受益于区域经济优势，公司盈利能力持续提升，营收和利润增速近3 年来逐年抬升。2020年前三季度营收/净利润分别同比增16.2%/5.1%，增速处于行业前列。
展望未来，公司依托江浙地区优势的客户基础，推动零售转型，聚焦消费信贷和财富管理两大核心业务，发展潜力值得期待。对公领域，杭州地区科技文创企业资源丰富，公司“1+6+N”专营体系将助推其业务增长。 同时，作为扎根省会城市的区域城商行，在浙江省新基建建设中相对优势突出，低风险优质项目有望上量。
资负结构优化，息差明显改善。近年来，杭州银行不断优化资负结构，向存贷业务回归，2020Q3 信贷占比较17 年大幅提升7.5 个百分点至40.4%。4 月 公司71.6 亿元定增成功，有效缓解核心资本约束，未来贷款占比仍有上升空间。负债端，3 季末公司存款占比较17 年提升8.3%至65.7%，有利于公司负债端成本保持稳定。受益于公司资负两端结构的优化以及零售贷款大力投放，近三年公司息差持续上行，半年末公司息差1.95%，较年初提升12BP。
资产质量优异，中收增长潜力可期。随着区域经济回暖以及公司贷款投放更为严格审慎，积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比，总资产质量水平不断向好。3 季度公司不良率为1.09%，较年初下降25BP。资产质量改善同时，公司不断加大拨备计提，3 季末拨备覆盖率为453.16%，较年初上升近98 个百分点，风险抵补能力位于行业前列。前三季度公司手续费收入同比高增93.7%，但在营收中的占比还相对较低(13.5%)，未来提升空间巨大。
估值
我们预计杭州银行2020/2021 年EPS 为1.37/1.59 元/股，对应净利润同比增速为6.1%/16.2%，对应2020/2021 年PB1.20x/1.11x，首次覆盖给予增持评级。
长沙银行：政务金融特色巩固 零售转型成效显现
长沙银行（601577）是一家主要业务布局于湖南省会的城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。公司主要股东为长沙市财政局和湖南省地方企业，优质的政务金融业务资源是长沙银行的业务特色之一，同时通过深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行，净息差处于行业前列，资产质量稳健，首次覆盖给予增持评级。
支撑评级的要点
区域优势突出，政务金融特色。长沙银行主要布局在湖南，截至2020 年3 季末总资产达6843 亿元。湖南省位处中部，区域经济增速高于全国平均，为长沙银行的发展提供良好的环境。公司重要股东中，第一大股东为长沙市财政局，持股比例19.77%，其余股东大多为湖南省本地企业。
长沙银行为地方政务金融类业务的主导银行，在获取低成本负债和优质政府信贷项目方面优势突出，2020 年上半年水利、环境和公共设施管理业等市政相关优质项目在信贷中占比达26.4%。
规模增速领先同业，零售转型持续推进。长沙银行不断调整优化资产结构，公司资产配置向信贷倾斜，近年来信贷资产持续保持高速增长，占比不断提升，2020Q3 信贷资产占比从上年末的41.9%提高到43.8%。近几年长沙银行持续推进零售转型，零售贷款占比从2015 年的22%提升至2020 年半年末的39%，2 季末个人贷款/存款分别同比增长了35%/38%，转型进展明显。零售结构方面，长沙银行积极向低风险的按揭业务调整。
息差领先同业，资负两端均表现突出。长沙银行前三季度净息差为2.39%，较上半年上升1bp。这得益于资负两端的良好表现。一方面公司生息资产收益率企稳走阔，预计受益于小微业务开展以及零售战略转型成效的显现；另一方面政务金融特色和县域战略使得长沙银行具备强大的揽储能力，负债端低成本优势明显。截至2020Q3 存款在负债中的占比达72.8%，维持行业高位。
资产质量整体稳健，关注不良生成潜在压力。长沙银行资产质量总体稳健，3 季末不良率为1.23%，在上市银行中处于较低水平，且公司不良认定严格，2020 年上半年逾期90 天贷款/不良余额仅为70.22%。长沙银行2020 年3 季度关注类贷款占比环比下降0.42 个百分点至2.66%，不良生成的潜在压力进一步释放。3 季末拨备覆盖率285%，环比持平，风险抵御能力保持稳定。
估值
我们预计长沙银行2020/2021 年EPS 为1.53/1.70 元，对应净利润同比增速为2.8%/11.1%，目前股价对应2020/2021 年PB 为 0.83x/0.74x，首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期，疫情反复影响公司业务开展。
重庆啤酒：驭消费升级之风 嘉士伯赋能扬帆起航
推荐逻辑：1、啤酒行业整体量增乏力，企业纷纷提出产品高端化战略，重庆啤酒（600132）加大中高端产品布局，通过直接提价和产品结构升级策略，过去五年吨价CAGR 达5%。2、公司是西南啤酒龙头，推进产能清理战略后，盈利能力持续提升，2020Q3 公司毛利率为42.4%，净利率为18.0%，ROE 为34.2%，位列行业第一。3、嘉士伯待注入资产成长性良好，2019 年实现营业收入72.5 亿元，约为重啤2 倍体量，整合完成后公司产品、品牌、市场、产能优势将显著强化。
产品组合完备，顺应消费升级，高端化趋势持续。1、公司产品涵盖高中低档产品线，本地强势品牌+国际高端品牌，形成品牌组合拳，覆盖各层次消费群体，“重庆”和“乐堡”两大品牌贡献主要业绩，收入占比超8 成。2、公司着力打造中高档系列产品，对部分盈利能力不佳产品进行替换和升级，产品结构不断高端化，低档山城品牌占比显著缩减，腰部产品比重持续扩大，2016-2019 年，高/中/低档啤酒收入年复合增速分别为4.6%/5.1%/-0.2%。3、产品结构升级带动产品吨价不断提升，过去五年吨价复合增长5%至2019 年的3719 元/吨，百威亚太、喜力亚太吨价均在5000 元/吨以上，对标国际啤酒吨价，未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势。
清理低效产能，聚焦渝川湘核心区域，经营效率显著提升。1、嘉士伯入主后公司对过剩产能实施清理，采取关停或转让方式关闭23 家酒厂中10 家酒厂，经营效率显著提升。2、公司开启大城市战略，收缩华东、西北等体量较小市场，集中资源主攻重庆、四川、湖南三地强势区域，聚焦效果明显，重庆市场量平价增，四川市场量价齐升、蓬勃发展，湖南市场整体增速稳健。
嘉士伯资产注入，协同效应助力长期成长。1、此次资产注入涵盖嘉士伯旗下16家核心公司，2019 年实现营业收入72.5 亿元，约为重啤2 倍体量，净利率约为10%，盈利能力上行空间较大。2、整合完成后，公司发挥嘉士伯在中西部地区渠道资源协同效应，与现有市场形成互补，扩大市场布局；同时充分发挥嘉士伯品牌资源，建立完备的产品品牌矩阵，助力公司长期成长。
强盈利能力铸就高ROE，澳麦加税不改盈利提升。1、公司剥离部分亏损低效产能，运营效率大幅提高，盈利能力显著提升，净资产收益率一路走高，连续三年保持在20%以上，于众多啤酒企业中一枝独秀。2、商务部宣布对澳麦实施“双反”加税，啤酒行业高端化趋势延续，行业盈利状况持续向好，中长期看或由行业集体提价对冲。
盈利预测与投资建议。暂不考虑嘉士伯中国并表的情况下，预计2021-2022 年归母净利润复合增速维持20%左右，未来公司产品高端化趋势延续，管理能力提升，嘉士伯注入带来渠道协同、品牌强化，公司业绩将呈现加速趋势。若考虑嘉士伯中国并表，假设嘉士伯拟注入资产2020-2022 年归母净利润同比增长30%/20%/20%，预计重组后公司2020-2022 年三年归母净利润8.5 亿元、10.2亿元、12.2 亿元，对应估值分别为62x、51x、43x。给予2021 年66 倍PE，对应市值为676 亿元，对应目标价139.7 元，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格或大幅波动；
区域竞争加剧；
资产注入进程不及预期；
疫情持续导致需求复苏不及预期；
注入资产实现业绩不及承诺的风险。
中联重科：拳头产品高速增长 新兴产品即将放量
11 月26 日，中联重科（000157）智能制造基地在江苏省江阴市揭牌并且发布W 二代新品。在订货会上，W 二代新品斩获超过80 亿订单，刷新公司单场订货销售额记录，同时标志着公司在宝马展期间签约订单累计突破200 亿元。
端对端模式叠加行业景气，公司拳头产品明年将高速增长公司近年来以互联网思维做企业，深化端对端销售，极大提高了企业的运营效率与销售活力。我们预计明年公司各项传统拳头产品将维持高速增长。
混凝土机械：受益于更新换代、排放标准升级以及国家治超政策逐步推行，明年混凝土机械高景气度将持续。
工程起重机：受益于风电抢装潮，公司工程机起重机前三季度同比增长44%，尤其是大吨位起重机持续供不应求。明年风电抢装潮仍将持续，公司工程起重机需求持续向好。
建筑起重机：公司塔机规模壁垒进一步体现，预计今年市占率超过50%。对于下游企业而言，采购同一品牌塔机可以实现标准节通用，便于根据不同施工项目灵活配置塔机高度，并降低采购成本与管理难度。公司塔机在市场上保有量最大，已形成明显的规模优势与壁垒，促进公司塔机份额持续提升。
桩工机械：受益于国内城市轨道高速发展，公司旋挖钻收入将维持高增长。
公司新兴板块逐步放量，贡献业绩增量
根据公司规划，土方机械、高空作业平台、农业机械将成为未来三大重点发展的板块。这三大板块具有几个特点鲜明：收入基数低、形成了初步的产品线、收入规模加速提升，毛利率逐步增长、潜在增长空间大。我们认为，这三块业务依托于公司的技术和品牌优势，未来三年有望迎来翻倍式增长。
土方机械：公司挖机3-10 月市占率为2.31%，随着公司长沙智能制造基地明年的投产，公司挖机质量及制造能力将有明显的提升。作为公司重点发力的板块，后续增长值得期待。
高空作业平台：销量持续高速增长，产品稳居行业第一梯队。且依托于公司在稳定性和结构方面的技术积累，性能优势明显。
农业机械：公司农机定位高端市场，今年前三季度同比增速达到35%，实现扭亏为盈。在国内粮食安全的大背景下，高端农机的需求向好，支撑公司未来持续增长。
投资建议
公司拳头产品高速增长，新兴产品即将放量。预计2020-2022 年，公司实现营业收入分别为604.51、792.11、931.96亿元，同比分别增长39.59%、31.03%、17.66%；公司实现归母净利润分别为71.74、95.43、114.53 亿元，同比分别增长64.11%、33.02%、20.01%，对应PE 分别为9.45、7.10、5.92 倍，考虑公司成长性，以及中长期在全球工程机械市场的份额有较大提升空间，按照2020 年20 倍PE，上调公司目标价至18.12 元/股，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观政策变化的风险；固定资产投资下降的风险；市场竞争加剧的风险。
万业企业：离子注入机取得重大进展 国产化未来可期
事件：
20年12月1日公司发布公告《关于公司控股孙公司向关联方出售集成电路设备暨关联交易的公告》，公司孙公司凯世通拟向芯成科技出售3台12英寸集成电路产线用离子注入机，类型分别为低能大束流重金属型、低能大束流超低温型以及高能离子注入机，交易金额约为1亿元左右，其中重金属低能大束流离子注入机组装目前完成80%，其他两款设备处于采购零部件阶段。
点评：
凯世通离子注入机业务获得全面突破，未来可期。
公司离子注入机项目推进顺利，在下游多家顶级晶圆代工大客户处均取得较大突破，公司订单情况饱满，凯世通拟向芯成科技出售3台12英寸集成电路产线用离子注入机，金额约为1亿元左右。公司快速推进离子注入机进展，国产化未来可期。
半导体设备材料空间广阔，离子注入机超高壁垒目国产化率接近为0
离子注入机是半导体晶圆制造设备中，难度和单价仅次于光刻机的关键设备。根据SEM1数据，2019年全球半导体设备投资额约600亿美金、离子注入机2019年全球市场规模约18亿美金。全球离子注入机行业寡头垄断，可量产的仅有AMAT，Axcelis AIBT、凯世通等8家企业，AMAT和Axcelis两大寡头市占率约70%。
凯世通创始人陈炯博士曾是全球领先离子注入机厂商AIBT的联合创始人。凯世通的光伏离子注入机出货量处于世界领先地位，而集成电路离子注入机已突破3nm工艺，其主要参数均优于国外主流同类产品。在中国晶圆厂大幅扩产的背景下，未来中国离子注入机年投资额约50亿元，仅长江存储约5万片/月的扩产计划共计采购31台离子注入机，采购金额超过15亿元，而凯世通2019年收入仅约8400万元，国产替代空间巨大。
长期空间：浦东科投将助力万业通过外延并购打造国家级的集成电路装备材料龙头。
公司的控股股东为浦东科投，第三大股东为国家集成电路产业投资基金，持股比例分别为289%和7%。(1)浦东科投是中国顶级的集成电路投资平台，曾投资过多家半导体优质企业，包括中微、盛美、澜起、芯原微等。(2)万业入股上海半导体装备材料基金深入布局半导体装备材料核心资产，基金总规模100亿元，投资企业包括华卓精科、新加坡ST、江苏长晶、上海御渡等，万业LP份额约8%，目前投资收益率已超过300%。
盈利预测、估值与评级：公司致力于成为中国半导体装备材料的综合型企业，子公司凯世通是全球领先的离子注入机生产厂商，具有超高壁垒及巨大的国产替代空间。另外在浦东科投作为第一大股东的背景下，公司的“外延并购”，战略有望逐步实现，我们看好公司未来长期的发展空间。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.13.6.25，7.19亿元，当前市值对应PE分别为39，26，22倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发进度不及预期、进口原材料受限风险。
韦尔股份：高端产品加速布局 受益小像素趋势
高像素产品系列布局，充分受益小像素/低成本趋势依据Yole 相关数据，2019 年~2025 年CIS 行业CAGR 为8.1%，预计到2025 年CIS 行业整体市场规模有望达到270 亿美元。同时，依据Frost&Sullivan 统计，2019 年全球CIS 市场出货量为63.6 亿颗，预计到2024 年全球出货量达到91.1 亿颗。从竞争格局来看，目前全球前三家分别为日本的索尼、韩国的三星以及中国的韦尔股份（603501）(豪威科技)，由于图像传感器尤其是高像素CIS 需要长时间的技术、工艺等积累，新进入者无法短时间内抢占市场，奠定了龙头公司的领先优势。豪威从2019 年开始推出48M 像素产品，并不断更新迭代，产品系列不断完善，2020 年发布并量产64M 像素产品，在小像素、低成本趋势确立下，公司有望在高像素领域持续获得突破，为公司在手智能手机领域的市占率进一步提升奠定了坚实的基础。
汽车或成最有潜力的市场，基于本土化市场优势，国内企业或将加速进口替代
依据过往数据，智能手机CIS 销售额占比最高，汽车和安防则分别成为第二和第三大应用领域。IC Insights 相关报告指出，汽车市场将成为CIS 板块的增长动力，未来5 年内，车载CIS 的复合增长率预计将达到38.4%，预计到2025 年车载CIS市场占比会提升至15%左右，主要系新能源汽车的加速渗透，汽车电子化率相比传统燃油车会有显著的提升，ADAS(先进驾驶辅助系统)/AV(自动驾驶汽车)驱动摄像头个数的增加，大幅度提升CIS 用量。我们认为，未来国内公司基于本土市场优势，进一步加强与终端品牌客户合作，产品验证速度加快，从切入后装车载市场逐渐向前装车载市场渗透，国内领先企业有望充分受益。
本部设计业务多产品突破，成长可期
韦尔股份本部业务也不断加大研发投入，从模拟IC 到功率IC再到射频IC，公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势。其中，在电源管理领域，公司LDO/OVP 产品出货量均稳居国内设计公司前列，上半年公司推出用于超高像素手机摄像头CIS 供电的LDO，同时推出超低功耗LDO 主要应用于智能穿戴及IoT 领域；在TVS/MOSFET 分立器件领域，公司紧抓国产进口替代机遇，切入消费/安防/网通等多个应用领域，持续提升产品综合竞争力。
投资建议
基于疫情逐渐恢复，5G 手机加速渗透以及公司高像素产品占比逐渐提升，受益小像素及低成本公司的竞争优势，我们调整此前盈利预测，预计2020~2022 年公司营收190 亿元、245亿元、295 亿元调整至190 亿元、265 亿元、305 亿元；归属母公司股东净利润由23.85 亿元、34.19 亿元、42.49 亿元调整至24.32 亿元、36.04 亿元、47.25 亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示
光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。