2022-05-05信达证券股份有限公司王舫朝对中国平安进行研究并发布了研究报告《投资端拖累净利润，“保险+”助力寿险发展》，本报告对中国平安给出评级，当前股价为44.57元。
中国平安(601318)
事件：中国平安发布2022年一季报，实现归母营运利润430.47亿元，同比+10.0%；归母净利润206.58亿元，同比-24.1%。基本每股营运收益2.46元，同比+11.3%。
点评：
归母营运利润稳健增长，归母净利润同比下降。2022年第一季度，集团归属于母公司股东净利润206.58亿元，同比-24.1%，主要受资本市场波动影响（2022年一季度投资收益为-98.98亿元，同比-148.28%）。但由于华夏幸福减值影响已过，归母净利润降幅有所收窄。2022年第一季度归母营运利润430.47亿元，同比+10%（2021年全年同比+6.1%），其中寿险与健康险业务实现营运利润296.78亿元，同比+16.0%。基本每股营运收益2.46元，同比+11.3%。
新业务价值和人力数量继续承压。渠道改革阵痛及重疾销售疲软压力持续，2022年第一季度寿险及健康险NBV同比-33.7%至125.89亿元，降幅较2021年全年的-23.6%进一步增大，NBVM同比-6.8pct至24.6%，较2021年全年-3.2pct。主要因为2021年一季度重疾炒停造成同期高基数、产品结构变化，储蓄类产品占比上升（如2022年一季度上市的增额终身寿产品“盛世金越”）、代理人队伍调整等原因。人力发展方面，平安寿险坚定推动代理人队伍高质量转型，实施代理人队伍分层精细化经营，推动队伍结构优化。截至2022年3月末，大专及以上学历代理人占比同比上升3.5pct。2022年第一季度公司继续推进清虚工作，个险代理人数量-10.4%至53.79万人。未来，公司在个险渠道将继续培育钻石队伍和新人队伍；在银保渠道继续加强和平安银行合作；在其他渠道探索社区网格化经营模式，提升继续率，并持续探索下沉渠道创新发展模式。
产险原保费收入恢复，综合成本率上升。2021年一季度，平安产险原保险保费收入+10.3%至730.18亿元，主要因为车险综改周期性影响已过，车险保费收入增速恢复至两位数以上（+10.4%）。意健险保费收入增速较快，达到38.5%。整体综合成本率（COR）同比上升1.6pct至96.8%，主要因为新冠肺炎疫情引起的保证保险业务赔付支出同比上涨。营运利润同比-41.1%至30.17亿元。
受资本市场波动影响，投资收益有所下滑。2022年一季度，受资本市场波动影响，年化净投资收益率为3.3%，同比-0.2pct。年化总投资收益率为2.3%，总投资收益率同比-0.8pct。
坚持构建管理式医疗模式，以医疗健康打造价值增长新引擎。公司将医疗健康服务与保险业务有机结合，为个人及企业客户提供完善的风险保障和一站式的医疗健康服务，赋能金融主业。1）生态圈与主业协同效应显现，2.23亿个人客户中，超64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，2022年一季度健康险保费收入超400亿元。2）医疗服务和专业医生团队覆盖持续提升，截至2022年3月末，平安已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖。3）线上线下相结合，线上专属家庭医生团队实现覆盖咨询、诊断、诊疗、服务全流程。线下与医院合作，布局高端医疗服务和健康管理中心。
投资建议：2022年一季度，新冠疫情冲击叠加地缘政治风险造成资本市场波动加大，外部形势复杂。公司内部代理人渠道改革和产品结构转型升级压力依旧存在，叠加权益市场的波动影响，NBV增速和归母净利润增速继续承压。考虑到：1）人力端，坚持代理人渠道改革，坚持“三高”队伍建设，加强钻石队伍和新人队伍建设，代理人改革初见成效；2）产品端：围绕客户多元化的保险需求，持续创新与升级产品体系，丰富保障性和储蓄型产品体系。一季度依据客户需求推出长期储蓄型产品，获得客户的广泛认可；3）服务端：依托集团医疗健康生态圈，通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势，提升客户满意度和客户黏性，助力寿险主业发展；4）科技端：运用领先科技全面提升金融业务端到端服务水平，赋能销售、运营和服务。我们预计队伍清虚成果将逐步显现，队伍规模下降趋势有望趋缓，3月后高基数压力降低，负债端将迎来边际改善。投资端房企信用风险拖累已弱化，一季度资本市场波动影响仅为短期，未来仍应关注资本市场恢复情况。当前估值已反应悲观预期，建议关注。
风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人产能持续下滑幅度加大；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券赵然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利1242.69亿，根据现价换算的预测PE为6.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为67.96。证券之星估值分析工具显示，中国平安（601318）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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