2021-10-20太平洋证券股份有限公司盛丽华,谭紫媚对迈瑞医疗进行研究并发布了研究报告《三季度业绩符合预期，经营效率持续改善》，本报告对迈瑞医疗给出买入评级，认为其目标价位为595.00元，当前股价为356.95元，预期上涨幅度为66.69%。
迈瑞医疗(300760)
事件：10月19日晚，公司发布2021年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入193.92亿元，同比增长20.72%；归母净利润66.63亿元，同比增长24.23%；扣非净利润65.44亿元，同比增长24.30%。经营性现金流量净额60.97亿元，同比增加1.78%；合同负债19.88亿元，与2021年第二季度末相比减少3.00亿元，主要系预收货款结转销售收入所致。
其中，公司2021年第三季度实现营业收入66.13亿元，同比增长20.25%；归母净利润23.18亿元，同比增长21.42%；扣非净利润22.35亿元，同比增长17.70%。
国内市场实现高速增长，常规诊断采购需求持续恢复
区域维度主要是国内市场驱动增长。由于此次新冠疫情对国内医疗和疾控体系带来了巨大的挑战，国家对于医疗投入的重视程度得到了前所未有的提升，一场以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建已然拉开序幕；同时，国内各地方政府坚定地执行国家制定的抗疫措施，除了局部地区偶发性疫情以外，国内疫情局势整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务逐步恢复常态化，以上两个因素拉动国内市场在报告期内实现了高速增长。
产线维度，国内和部分国际地区医院诊疗活动和常规采购的逐步恢复，使得超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断两大业务领域在报告期内实现了高速增长。得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED和微创外科等新兴业务的高速发力，使得生命信息与支持业务在报告期内延续了良好的增长态势。
经营效率持续改善，前三季度净利率提升0.98pct至34.37%
2021年第三季度，公司的整体毛利率同比下降2.84pct至65.67%，主要是因为汇率（季度平均汇率同比贬值5.7%）和运费（部分运费由此前“销售费用”科目转至“营业成本”科目）的影响，剔除该影响后我们预计毛利率同比略有提升；销售费用率同比下降1.95pct至14.65%，主要是因为去年抗疫以来建立起的品牌效应和影响力扩大、同样的投入销售效率更高，叠加运费当中海运比例同比回升导致运费结构优化；管理费用率同比下降0.20pct至3.83%，得益于高效的经营管理；研发费用率同比提升0.46pct至8.59%；财务费用率同比下降1.89pct至-0.65%，主要系报告期内汇兑损益变化所致；综合影响下，公司整体净利率提升0.34pct至35.08%。
2021年前三季度的盈利变化：整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.60%、14.66%、4.35%、8.40%、-0.44%、34.37%，同比分别变动-1.23pct、-2.94pct、+0.02pct、-0.01pct、+0.07pct、+0.98pct。
持续注重自主研发，科研成果突出
公司继续保证高研发投入，2021年前三季度研发投入17.9亿元，同比增长约为19%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。2021年第三季度，公司推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案。在生命信息与支持领域，公司推出了新平台手术床HyBaseV8（CE）、HyPortR80新吊桥I型（CE/CFDA）、4K数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）等新产品。在体外诊断领域，公司推出了MC-80全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M全自动生化分析仪等新产品。在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。
盈利预测与投资评级：公司全面加强产品研发创新、国内国际营销拓展和本地化建设等多方面综合能力，抓住疫情后时代全球加大医疗投入的历史性机遇，扩大客户群突破的战果，持续提升公司的产品竞争力和市场渗透率；同时，继续提升内部管理质量，改善经营效率，以使得营业收入和净利润长期持续的健康增长。
我们预计2021-2023营业收入分别为253.65亿/308.24亿/370.59亿元，同比增速分别为21%/22%/20%；归母净利润分别为81.57亿/98.86亿/118.89亿元，分别增长23%/21%/20%；EPS分别为6.71/8.13/9.78，按照2021年10月19日收盘价对应2022年46倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。