华创证券
本文来自 微信公众号“华创悦享现代生活”，作者：王薇娜。
核心观点
事项：
呷哺呷哺(00520)披露2020年年报，报告期内，实现收入54.55亿元，同减9.5%。税前利润6717.7万元，同减86.6%。年内利润总额为1148.5万元，同减96%；拥有人应占年内利润为183.7万元，同减99.4%；经调整纯利为1.31亿元，同比下降67.1%。调味品业务同增65%至1.478亿元。
评论：
下半年加速复苏，实现净利润2.6亿，同比19年H2增长103.1%，接近2019全年水平，在疫情下体现较好韧性，品牌结构进一步优化； 全年呷哺新开91家，关闭52家，年末门店总数为1061家（去年同期1022家），湊湊新开38家至140家。呷哺门店一二三线城市占比分别为35.4%/40.6%/24%。湊湊门店一二三线及大陆地区以外城市占比分别为42.9%/53.6%/0.7%/2.8%。
分品牌看，呷哺餐厅层面实现收入34.60亿元，同减25.9%，收入占比63.5%，餐厅层面利润2.40亿。客单价从55.8元提升至62.3元（一二三线城市分别增加7.6元，6.2元，5.2元）；翻座整体从2.6次下降到2.3次（2020H 为1.8次），一二线城市下降明显（3.3至2.7；2.3至2.1），三线城市及以下翻座保持2.0不变。客单提升，翻台下降，与行业趋势一致。同店数量增加至930家，sssg为-23.9%。
湊湊全年实现收入16.88亿元，同增40.5%，收入占比达到31%，餐厅层面实现利润2.26亿，利润贡献占比48.5%。因将茶饮折算为堂食，而堂食asp较高，口径调整导致翻台数字降低。全年来看，客单价下滑4.9元至126.6元，一二三线城市分别下滑4.8/6.1/19.5；翻座率由2019年的2.9下滑至2.5次（若还原至2020中报口径，仍然在4翻以上），一二线及大陆地区以外下滑幅度较小（3.1至2.6；2.7至2.4；2.8至2.4），三线及以下（仅一家店，在扬州）由3.2次下滑至1.5次。同店数为93家（去年同期47家），sssg-9.5%（去年同期为9.5%）。
成本控制得当，食材及耗材占比39%（19同期36.9%），主要系疫情期间处理囤货和食材涨价；员工占比27.1%（19同期25.6%），维持稳定。受准则变更影响，表观租金率4.0%（流水提成；前值4.2%）。同理，折摊为18.4%（前值为13.9%）。财务费用占比由1.6%上升至1.8%，主要为租赁会计准则影响。公司现金流良好，现金及等价物合计10.97亿元。 少数股东权益+280%至964.8万，主要因为合资调味品公司业绩增长较快。
我们认为，湊湊“网红店效应”仍在持续，当前全国没有明显接受度差异，还原翻台之后仍然维持4次翻，对于偏聚会型火锅是非常优秀的经营效率；我们强调湊湊是高线城市白领女性“养生火锅+台式奶茶+颜值聚会”不二选择，与K11、迪士尼、万象、华润等地标性商圈的合作，“老宅院”、“书房”、“艺术馆”概念店频频出圈，加密过程中势能不减，维持高翻台，模式已经跑通，增设茶饮轻食门店，与呷哺共享后台财务、IT、HR、供应链体系基础上，业绩放量值得期待。而呷哺呷哺新模型已孵化20+门店，翻台改善明显。
盈利预测：2020年疫情影响下，考虑到公司半数餐厅位于受疫情影响较严重、管控严格的区域（北京、两湖、东北），食材、人力成本仍控制得当。当前主品牌升级带来的老客流失、asp提升带来的翻台下滑已经边际减弱，品牌年轻化效果在持续；副牌“湊湊”19年翻台除去口径调整影响为4.0+，2020年10月后同店转正，下沉良好，重点商圈议价能力逐步体现。二三线城市有望持续发力。我们维持2021年 EPS为0.49元，上调2022年EPS为0.60元、新增2023年预期为0.69元。当前股价对应 PE 分别为28倍、23倍和20倍。考虑到湊湊仍处上升周期，行业复苏+公司拐点，给予2022年35x估值，对应股价为21.04港元（当前汇率），维持“推荐”评级。
风险提示：疫情扩散超预期；经济下行超预期；食品安全风险
（智通财经编辑：张金亮）