2022-02-16天风证券股份有限公司孙海洋对台华新材进行研究并发布了研究报告《上下游产业变革如日方升，锦纶一体化龙头乘风破浪》，本报告对台华新材给出买入评级，认为其目标价位为21.85元，当前股价为15.04元，预期上涨幅度为45.28%。
台华新材(603055)
国内锦纶全产业链龙头，研发驱动优势显著
公司拥有完整的研发、纺丝、织造、染整及销售一体的化纤纺织产业链，能够研发、生产环保健康、户外运动、特种防护等系列、多种高档功能性锦纶面料，在生产能力、技术水平、新产品开发能力等方面均处于行业前列；是国内少有的能够生产高档尼龙66-FDY产品的国家火炬计划重点高新技术企业。
疫后业绩强势复苏，差异化产品结构升级带动毛利率增长
2020年受疫情冲击公司营收及归母净利均有所下滑，2021年业绩强势复苏，2021Q1-3营收30.68亿元（+83.70%），归母净利3.77亿元（+307.82%）。2021全年预计将实现归母净利4.6亿元左右（+284%），扣非净利4.35亿元左右（+351.65%）。其中Q4预计实现归母净利约0.83亿元（+205%），扣非净利0.77亿元（+244%）。
产品结构升级带动锦纶长丝毛利率增长。2020年公司毛利率21.79%（-1.63pct），其中锦纶长丝毛利率21.29%（+1.75pct），增长显著。随着差异化产品尼龙6、尼龙66逐步投产，2021Q1-3公司毛利率、归母净利率迅速回升，分别为26.4%（+8.4pct）、12.3%（+6.8pct）。
原材料价格或将下行，功能性服饰消费升级拉动锦纶加速渗透
锦纶耐磨吸湿强度高，下游服装行业应用空间大。与其他化学纤维相比，锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因此锦纶面料质量稳固、经久耐穿，成为户外、运动等服饰领域的最佳选择，并有逐渐取代涤纶的趋势。但由于价格等方面限制，其应用广度不如涤纶。
原材料己二腈加速国产化，尼龙66性能优价格下降，有望替代部分涤纶需求。尼龙66在色牢度、弹性等方面更具优势，但过去尼龙66切片价格高，原材料己二腈市场集中、依赖进口，尼龙66发展受限。2020年国产技术突破加速己二腈国产化，未来产能释放后，价格或将迎来下行，带动尼龙66价格下降，与涤纶价差缩减，尼龙66有望替代部分涤纶需求。运动户外消费升级，功能性服饰需求增长打开锦纶市场空间。国内外运动市场高景气，随着消费升级、运动者专业知识提升，对运动服、瑜伽服、羽绒服、女性运动内衣的功能性提出更高要求，尼龙6、尼龙66丝有望迎来旺盛需求。
锦纶产业链一体化加强协同，加速扩产打开长期成长空间
公司业务分布在产业链上中下游，从锦纶纺丝、锦纶坯布制造到成品面料的各个环节，通过一体化运作优势，加强协同效应，提升公司整体经营效益。12万吨差异化锦纶长丝产能逐步释放，预计2021全年产能利用率约60%-70%，2022有望达100%。投资新建绿色多功能锦纶新材料一体化项目，一期6万吨差异化尼龙66丝、10万吨化学法再生尼龙丝有望于23年4月投产，2023年产能利用率或可达50%。
研发创新优化产品结构，提高渗透率与市场份额
公司充分发挥研发创新优势，优化产品结构，提升关键产品品质，拓宽产品领域，开发差异化、高附加价值产品。率先推出差异化尼龙66丝，并增加透光性、黏性、安全性等方面附加值。2020年免染彩锦纱、再生环保纱、尼龙66纱等差异化产品销售同比增长68%，锦纶产品行业渗透率与公司市场份额不断提高。
优质客户蓄力向上，深度广度双管齐下
品牌客户资源沉淀深厚，是迪卡侬、探路者、C&A、H&M、海澜之家、乔丹、安踏等品牌长期合作伙伴。深度与广度并进，加大新品牌客户开发，同时挖掘现有大客户订单深度，优化客户结构。以安踏为例，公司与安踏携手构建从纱线到成衣的一站式供应体系，随着合作加深，安踏旗下安踏儿童、FILA也相继成为公司客户。
可再生尼龙市场蓝海，技术突破抢占市场先机
我国居民消费观念正发生变化，消费结构逐步升级，追求时尚、环保和功能性纺织品成为消费主流。2021年8月公司携手三联虹普，布局国际高端可再生尼龙赛道。首例成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶工程，技术突破填补国内该领域技术空白，实现锦纶纤维重复使用闭环循环。
首次覆盖，给予买入评级。
公司以创新产品增收益、常规产品降成本，充分发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，公司规模和品牌效应逐步显现。
我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为42、52、64亿元，同比增长67%、24%、23%，归母净利润分别为4.6、6.1、8.2亿元，同比增长284%、33%、35%，对应EPS分别为0.5、0.7、1元，对应PE分别为29、22、16x。选取可比公司，给予台华新材22年PE为31x，对应目标价为21.85元/股。
风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；新冠疫情影响；汇率风险等。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为20.48。证券之星估值分析工具显示，台华新材（603055）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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