看中公司内在价值 张坤大买“茅五招”

　　本报记者 刘庆华  

　　基金一季报正在披露中，作为非货币基金管理规模最大的基金公司之一，易方达于4月19日披露了旗下基金一季报，关注度较高的基金经理张坤的最新持仓也随之曝光。 

　　金融投资报记者注意到，截止今年一季度末，张坤管理的易方达蓝筹精选等3只权益类基金合计管理规模超过1300亿元，其中，易方达蓝筹精选仍然是“吸金”主力，其资产规模超过880亿元。 

　　从配置来看，张坤管理的3只基金股票仓位维持较高水平，平均为94%。易方达中小盘主要投资A股，另外两只基金配置了港股，主要持仓股为白酒、医药以及港股互联网企业。相较去年末，张坤大举增持贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、招商银行。 

　　管理规模增至1300亿 

　　张坤管理的3只权益类基金分别是易方达优质企业三年持有、易方达中小盘、易方达蓝筹精选。截止今年一季度末，3只基金资产规模分别为105.75亿元、314.64亿元、880.16亿元，较去年末分别增长-2%、-22%、+30%，3只基金合计规模1300亿元，较去年末有上百亿元的增长。 

　　易方达蓝筹精选显示出强大吸金能力，规模大幅增长。今年1月8日，易方达蓝筹精选将大额申购、大额转换转入业务金额限制，由“单日单个基金账户累计申购（含定期定额投资及转换转入）金额不应超过100万元”调整为“单日单个基金账户累计申购的金额不应超过10万元”。1月27日，这一限制由10万元进一步下调为5000元。2月10日，这一限制再次下调为2000元。 

　　在基金公司严格规模控制之下，易方达蓝筹精选的规模仍然上涨，获得较大规模的净申购。数据显示，今年一季度，该基金获得申购195亿份，赎回122亿份，净申购约73亿份。投资者的申购热情由此可见一斑。 

　　股票平均仓位逾94% 

　　从配置来看，截止今年一季度末，张坤管理的3只基金股票仓位均在93%-95%区间内，平均为94.04%，相较去年末平均92.39%的水平有小幅上升。其中，易方达蓝筹精选的股票仓位由91.12%升至93.61%。 

　　从持仓来看，易方达中小盘主要投资A股，另外两只基金均投向港股。张坤的配置主要是在A股市场上的食品饮料，尤其是白酒、医药，同时配置了港股市场上的互联网股票。贵州茅台、五粮液获3只基金同时重仓持有。海康威视（002415）、华兰生物（002007）、泸州老窖（000568）、美团-W、腾讯控股、香港交易所、洋河股份（002304）被其中两只基金重仓。 

　　从易方达蓝筹精选持仓看，在今年一季度，张坤大举加仓五粮液，其持仓数量由去年末的2186万股增至今年一季度末的3300万股，增幅达到50%以上。同时，该基金持有贵州茅台432万股，较去年末的持股数增加了32%。泸州老窖持股数也相对去年末增长了近8%，达到2980万股。洋河股份则被减持约8%，持股数为2500万股。 

　　除了增持白酒，易方达蓝筹精选还大举增持了招商银行。去年末，该基金持有招商银行2700万股，并不在前十大重仓股之列。今年一季度末，持股数增至1.13亿股。上季度末重仓、但今年一季度被剔除出前十大重仓股之列的股票，则是爱尔眼科（300015）和颐海国际。 

　　易方达中小盘的操作方向与易方达蓝筹精选不同，该基金增持华兰生物、百润股份（002568）、恒生电子（600570）、中炬高新（600872），减持了部分五粮液和贵州茅台。或许受规模缩小影响，易方达优质企业三年也增持了五粮液。整体而言，3只基金增持五粮液、贵州茅台、招商银行较为明显。 

　　■投资思维 

　　着眼企业价值和长期表现 

　　在易方达蓝筹精选一季报中，张坤与投资者了作了较长篇幅的分享。 

　　张坤表示：“我们着眼于企业内在价值和长期表现，以期优中选优。力求组合中的企业内在价值的总和，长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升，但实际上，股价的波动幅度远超于此。” 

　　张坤认为其原因在于：首先，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧。其次，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同。第三，情绪会放大影响。市场的魅力在于，一旦价格远离了企业内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。 

　　“判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的。相对可行的是，不断审视我们组合中的公司，其长期创造自由现金流的能力是否受损。” 

　　张坤表示，“长期来看，股市的波动在未来仍会不断出现，而且难以预测，但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归只是波动，不会造成本金的永久性损失。作为管理人，我们唯有通过每天不断地研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。”