文|AI财经社 亓宁
编辑 | 杨洁
科创板即将创立两周年，一众主题基金赚得盆满钵满的同时，市场生态也出现了一系列变化，除了估值回调等压力，上市门槛也悄然生变。不到半年的时间，年内终止IPO企业已经达到44家，仅在上周就有4个申报项目撤单，“科创属性”成为监管重点。
但在一级市场甚至更早的阶段，科创板上市退出仍是不少投资机构挖掘创业项目的动力。在5月22日的“无限可能”2021英诺创新者大会上，包括金沙江创投、梅花创投、愉悦资本等在内的多家投资机构均表达了对未来投资机会的乐观态度。
英诺天使基金创始合伙人李竹表示，经过了创投的几个兴衰周期，投资人与创业者都得到了“升级”，现在已经进入又一个创业的春天。另从多位投资人与创业者的预期来看，科创板的设立也为科技型创业项目提供了更大的选择空间。
但随着资本市场不断成熟，市场上越来越“不缺钱”，创投机构在退出渠道多元化的同时，面临的挑战也变得更加复杂。
创投机构如何选择企业?
提到IPO前的融资，市场更容易想到的可能是红杉资本、IDG资本等。但在红杉之前，不少资金就要提前发现机会，收益更高的同时，风险可能也更加难以把控。
在21日的青岛新金融论坛上，全国社保基金理事会原副理事长、中国基金业协会母基金专委会主席王忠民在演讲中强调，合伙机制的关键在于资本投资的坚持，而VC的成功率往往只有5%-10%。
在资本市场不断走向成熟、企业轻资产化的过程中，评价一个公司的标准也逐渐向“市值最大化”倾斜。王忠民认为，新金融要做大影响力就要走IPO路线，“一定要持续投资，跟随全球市场，要在二级市场将权益资本收益权从合伙走向股份化、证券化。”
“这个逻辑是越快、越早，跟市场、资本端的同频共振就越强。”王忠民补充表示。从大部分创投机构的逻辑来看，“快”和“早”的确是成功的最关键因素。
相比VC/PE，天使投资可能更需要这一特质。清华毕业的李竹带领英诺天使基金已经8年时间，其早期投过的美团网、游族网络等都已经顺利登陆二级市场。“在大家没有共识的时候投进去很重要，但这个窗口期往往只有不到一年的时间。在红杉这些机构投之前进去，是最主要的因素。”李竹向AI财经社举例称，“现在如火如荼的新能源就是最典型的例子。”
“你能不能在行业达成共识之前做出独立判断，这是做早期投资非常重要的技能。这个行业达成共识特别快，一旦达成共识，泡沫也迅速出现了。所以一定要在行业达成共识之前做出自己的判断和投资。”金沙江创投主管合伙人朱啸虎认为，这也是避免投资“内卷”的根本途径。
在官方介绍中可以看到，英诺天使基金目前关注的方向覆盖了新能源、云计算、半导体、生命科技、工业自动化、航天军工等多个领域。而据李竹介绍，每一个赛道、企业的投资周期大概是3年，芯片行业则更长。“没有泡沫就没有黄金，”对于热门赛道的选择，朱啸虎直言，“核心问题并不是有没有泡沫，核心问题是能不能在泡沫中找到真正的黄金。”源政投资董事长杨向阳也表示，当前的医疗和半导体行业都有泡沫，但从资本维度来看，一级市场的投资人本身就是在“测试”。
从多位投资人的关注点来看，芯片、半导体的确是近年来最受青睐的项目。“大环境下资金不缺，但缺的是好的项目机会。”有投资人对AI财经社表示，在科创板的支持与国产替代趋势下，会综合考虑技术壁垒、成长性、持续性等问题，选择一些周期较长的项目。但提到新技术，愉悦资本创始合伙人戴汨则表示:“电的东西、芯片已经发展几十年，相比之下我们更关注下一代技术的创新。”
天使投资人当前面临的最大压力可能来自行业本身。“早期投资的机构正在减少，红杉、高瓴等头部机构正在往早期走，未来竞争加大、头部集中是必然趋势，对机构的要求也会更高，可能会出现短期失衡。”李竹也表示了自己的担忧。
上市不是终点
但天使投资的风险不止于此。
尽管相比PE，天使投资人与VC面临更多的退出选择，除了IPO还可以在一级市场提前转手，但IPO环境对所有投资人来说都至关重要，其中注册制改革后的科创板和创业板也是投资机构关注最多的板块。
5月21日，苏州瑞博生物技术股份有限公司科创板IPO 终止审核，成为今年科创板IPO第44家终止企业，原因是公司及保荐机构主动撤回了申请。在此之前，市场上就连续出现IPO收紧的迹象，过会率一度从去年的95%以上骤降至55%。这一现象在对企业和中介机构提高监管要求的同时，也对创投机构带来了新的挑战。
以瑞博生物为例，该公司成立于2007年，是一家致力于开发小核酸药物的创新型药物研发企业。3月26日，瑞博生物回复了科创板IPO首轮问询，问询中上交所主要关注了公司核心技术、研发能力、市场空间等问题。
除了瑞博生物，上周还有3家申报企业终止了IPO申请，其中从事轨道交通机车车辆检修检测设备的研发、生产和销售等业务的百川智能，在问询中被问及“科创属性”，被要求就发明专利、行业定位等方面的细节问题进行说明，包括发明专利主要产品中的具体应用情况，与核心技术的对应关系，报告期内对应实现的主营业务收入及其占比，公司是否具备自主创新能力，是否具备科创属性等。
AI财经社注意到，在2019年4月横空出世的首批7只科创主题基金截至目前回报率已经全部翻倍，总规模超过了110亿元。而全市场中带有“科技创新”或“科创板”的科创主题基金已经超过90只，总规模超过1300亿元。
不管是一级市场还是二级市场，“中国版纳斯达克”都极具诱惑力。“上市只是一个起点，这会让客户看到价值，但为了上市而设立的项目显然是本末倒置，”李竹强调，“英诺也有失败的项目，天使投资必须有足够的耐心。”
在创新大会现场，不止一位天使投资人强调，天使轮“投资就是投人”，“看准人”往往比看准赛道更重要。
在主题演讲中，李竹列出了30家独角兽和准独角兽吸引更多志同道合的投资人，现场的确也有不少投资人慕名而来找寻投资机会，天使投资阶段的合投趋势正在加强。
本文由《财经天下》周刊旗下账号AI财经社原创出品，未经许可，任何渠道、平台请勿转载。违者必究。