如何看待A股本次指数成分调整？

中证系列指数在6月15日即将进行半年度的例行成分调整。本次调整涉及到了沪深300、上证50、中证100、上证180、上证380、中证500、中证香港100等重要指数。

沪深300指数成分有20只发生变动，其中医药类净减少3只，资源和原材料类净减少5只，消费类净增加4只，TMT类净增加4只。上证50指数成分有5只发生变动，TMT类净增加3只，房地产、建筑和机械各减少1只。中证100、上证180、上证380、中证500、中证香港100五个指数分别对应着4只、19只、39只、50只和6只成分股的变动，其中阿里巴巴作为第二上市股票首次入选中证香港100指数。

新纳入指数成分股迎来利好。截至2020年5月末，被动指数类基金总规模达到近2.2万亿元，其中跟踪沪深300指数的基金规模为3339.2亿元，跟踪中证500指数的基金规模为1440.3亿元，跟踪上证50、上证180、中证100、上证380指数的基金规模分别为952.5亿元、192.4亿元、47.2亿元和4.8亿元。

追踪基金会根据指数成分股的变动调整持仓，进而对新纳入成分股产生支撑。由于沪深300和上证50两个指数对应的基金规模大，成分变动又相对集中，预计新纳入股份会受到更大影响。

观察沪深300和上证50纳入和剔除的具体个股，可以看出成分股的调整主要关注交易额和总市值两个维度。沪深300和上证50分别代表着两市和沪市中市值最大、流动性最好的一批个股，因此中证指数公司本次根据2019年5月1日至2020年4月30日的考察期，剔除了一批流动性和市值有所下降的股票，又相应补充进了新一批个股。如闻泰科技、邮储银行、京沪高铁等就在本次调整中同时入选了这两大指数。

拉长时间来看，代表白马股的上证50、中证100、沪深300等指数的行情明显占优；但代表中小市值的中证500在近期表现出了更大的收益弹性。如果前推三年和五年，上证380和中证500显著跑输其他指数，但近一年两指数分别取得了6.3%和9.7%的收益率，超越了上证50、中证100和沪深300。

考虑到闻泰科技、北方华创、亿纬锂能、沪电股份等个股在本次调整中将由中证500转移至沪深300，中证500近一年的高回报率根本原因在于成长股的高业绩增长。在5G周期正式启动的大背景下，这种趋势或能延续。

市场上有一种论点，美股的长牛有指数编制方法和成分调整动作的助力。但道琼斯工业指数2015年以来只进行了三次调整，每次又只进行一只成分股的替换；纳斯达克指数覆盖了纳斯达克交易所的所有股票，随个股退市和发行变动成分。中证系列指数固定每半年进行一次调整，却没有表现出长牛特质，因此这个论点的可靠性值得怀疑。

我们认为，随着我国资本市场改革的逐步推进，信息披露制度和退市机制将逐渐完善，届时A股关联指数有望真正向长牛行情迈进。

投资策略：指数调整后，具备核心竞争力的各板块龙头更加具有吸引力。

目前有三个方面龙头值得考虑：其一，是医药、消费等稳健型行业龙头；其二，是是政策将要大力投入的新基建领域，包括云计算、数据中心、5G建设、新能源汽车等；其三，是未来复产复工确定性高，能够实现困境反转的板块。

风险提示：复产复工进度不及预期