5月21日，虎牙(HUYA.US)发布了2020年一季度业绩报告，报告显示，虎牙一季度的营业收入为24.12亿元人民币，较2019年同期的16.31亿元人民币，同比增长47.8%，超出公司给出的23.6亿人民币至24亿元人民币的业绩指引。非美国通用会计准则（Non-GAAP）下一季度的净利润为2.63亿元人民币，较2019年同期的1.31亿元人民币，同比增长100.7%。
虎牙2018年5月登录纳斯达克，股价在上市后曾经一度涨到50美元以上，但是其后就跌跌不休，疫情最严峻的3月，股价最低一度跌破12美元。
非通用会计准则下，虎牙上市时就已经实现赢利，今年一季度2.63亿元的净利润，创出了季度赢利的新高。但是资本市场对于虎牙的期待显然不在利润上。虎牙2020年一季度的财报表现如何？我们应该从哪些关键指标读懂虎牙？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。
平台加总月活增长停滞
对于虎牙，资本市场有两个长期的疑问，虽然长期疑问在一个季度的财报中不会有确定的答案，但是每一期财报都是一个观察窗口。
两个长期的疑问中，第一个是，在激烈的竞争中虎牙的表现如何？虽然2019年初直播行业已经形成寡头垄断格局，但是直播、短视频、长视频三个行业的跨界厮杀已经是大趋势，三者中视频更具有侵略性，快手、字节跳动和B站都在进军直播，特别是进军虎牙的核心业务——游戏直播领域。虎牙的防守反击能力如何？
第二个长期疑问是，国内互联网包括移动互联网的红利已经被挖掘一空，更多的空间在海外市场，虎牙高管在财报电话会等各种对外沟通上，也有强调对海外市场的重视，但效果如何？
这两个问题的答案，用一个关键指标就可以回答，那就是月活。
先看总月活，如果用同比看，数据似乎不错，2020年一季度同比增长22.2%，各平台加总月活达到1.51亿，创了新高。但是从环比看，环比只增长了0.73%，环比增速创了2018年二季度以来的新低。
造成同比和环比增速表现差异的是，2019年上半年公司各平台加总月活曾经有过一次跃升，这其实要归于行业变化的一次性因素。当时的背景是直播行业大洗牌结束，寡头形成，轰然倒下的直播平台的直播和用户往“剩者”流动。从去年三季度开始，这样的迁移红利就已经结束。这意味着今年前两个季度的各平台加总月活同比增长是在低基数的基础上实现了，如果三季度月活还是处于目前的停滞状态，在同比数据上就会表现更明显。
再看移动端的月活，上个季度公司移动端月活一度出现环比负增长，这是上市以来的首次，但是这个季度，无论是环比还是同比，移动端的月活都实现了高增长，并创了新高。移动端月活的高增，虎牙在2019年四季报的电话会议上已经重点提过。原因就是一季度的疫情带来移动端娱乐需求的暴增。
综合公司的各平台加总的月活和移动端的月活数据，可以看到，公司用户增长停滞的状况依然在继续，公司海外市场的拓展和国内市场的深耕在总体月活上都看不到很好的效果；移动端月活的增加可以认为是存量用户在自身不同平台的转移，并不能说明什么。
这显然不是资本希望看到的结果。
收入首现上市以来环比负增
公司在财报沟通会上反复强调过并不追求利润的增长，但是强调对于收入增长的重视。这很好理解，收入就是公司影响力的综合反映，也是虎牙领先优势的综合反映。
一季度席卷全球的疫情，宅经济集体受益，对于直播行业来说是一个扩张的极佳机会。从上面的月活上，我们可以看到，在疫情中，公司在用户增长上并没有太大收获。那么在收入上，公司的表现如何？
从同比看，一季度公司同比增速还有47.8%，但是已经是最近九个季度最低的增速。环比看，2020年一季度收入是24.12亿元，上个季度是24.67亿元，环比萎缩了2.3%。
构成公司的收入有两块，一块是直播，一块是广告，公司广告占比极低，而且是环比增长的。导致公司收入下降的正是被认为会受益于疫情的直播业务，一季度公司直播业务从上个季度的23.46亿元下降到22.74亿元。
在疫情中，直播收入为什么会下降，这是一个值得深究的问题。我们知道，直播业务收入=付费用户数*每付费用户平均收益（ARPPU）。
我们先看付费用户数。
值得注意的是，类似的一幕其实我们在腾讯音乐的一季报上也可以看到。直播也是腾讯音乐的最主要收入板块，其一季度月ARPPU值从上个季度的138.5元下降到111.1元（注意腾讯音乐用的是月ARPPU值，虎牙的是季度ARPPU值，两者不能直接对比），环比下降了接近20%。
两家公司的财报都印证了一个逻辑：对直播行业来说，疫情增加了用户的使用粘性，但是疫情也削弱了用户的支付能力。因此不能简单地把虎牙看作疫情受益股。
对于未来的业绩展望，虎牙在财报中表示，预计2020年第二季度的营业收入将在26亿元人民币至26.3亿元人民币之间，同比增长29.3％至30.8％。
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