文|中信证券研究 裘翔 张若海 吕品
我们将解禁股东划分为21类投资者,包括自然人、11类产品、8类机构投资者和其他,并对解禁节奏和市值分布进行了详细分析。科创板2020年7月解禁市值为未来2年的峰值,且集中在7月22日(2057亿),从投资者类型上看,PEVC&私募在科创板7月解禁市值占比高达57.3%。由于现行制度对不同投资者解禁后减持提出了不同的要求,我们将单个投资者持股数量占公司总股本的比重划分为1%以内、1%-5%、5%以上三个区间,其中科创板7月在三个区间的解禁市值分别为440/1293/327亿元。
▍我们将解禁股东划分为21类投资者。
解禁股份来源通常包括定增、首发股份两大类,投资者种类复杂,我们在报告中将其拆分为21类投资者,包括自然人、11类产品、8类机构投资者和其他类:
1)自然人主要为大股东、董监高或中小股东中的个人投资者;
2)产品类通常具有较为清晰的资产负债结构和投资者主体,包含定增产品、分红产品、年金计划、社保基金、基本养老保险基金、战略配售基金、员工持股计划、资金信托、自营产品、资管计划、养老金产品。
3)机构投资者按照牌照或机构类型划分,包括基金子公司、公募基金、券商、保险资管、国资背景投资平台、保险、PEVC&私募、产业资本。
4)其他类主要包括英文名称的投资机构、其他自然人/法人股东等。
▍科创板2020年7月解禁市值为未来2年峰值,其中机构类占比75%。
以7月22日之后所有解禁股份为样本、按7月15日收盘价计算(下同),7月科创板解禁市值高达2061亿元,基本上集中在22日(占2057亿),为未来2年的峰值;次高峰出现在2020年11月,解禁市值为1150亿元;2020H2除7月和11月外,剩下四个月的月均解禁市值仅332亿元。从投资者类型来看,机构类为科创板解禁市值的主体,7月解禁市值中机构类占比75%,2020H2解禁市值中机构类占比70%。
▍全部A股下半年解禁市值分布较为均衡,年底为高峰。
全部A股7月(22日至月底)解禁市值3038亿元,略低于下半年每月均值3809亿元,但科创板贡献了解禁市值的2/3且集中在22日当天,解禁压力值得重视。全年节奏来看,11/12月全部A股解禁市值分别为4861/5443亿元,为下半年高点。从投资者类型来看,全部A股下半年解禁市值中机构类占比67%,略低于科创板。
▍按投资者类型划分,看未来3年解禁的节奏:
1)自然人:对于全部A股,未来三年分布较为均匀,未来一年有3个解禁市值超过1000亿的小高峰,分别出现在2020年8月、2020年11月、2021年6月。对于科创板,自然人解禁市值主要集中在未来12个月内,但规模较小,仅占全部A股同期自然人解禁市值的9.5%。
2)产品类:11类产品受投资期限约束,解禁市值全部集中在未来12个月且规模很小,科创板/全部A股未来12个月产品类合计解禁市值分别为137/896亿元。
3)机构类:8类机构投资者中,基金子公司、公募基金、保险资管、保险公司解禁市值集中在未来12个月,券商、国资背景投资平台、PEVC & 私募、产业资本投资期限相对较长。从未来12/36个月解禁规模上看,产业资本约占机构类解禁总市值的4-6成,PEVC&私募占3-4成。
4)其他类:投资期限较长、且个股分布上十分集中。
▍按上市板、投资者类型划分,看7月解禁市值分布情况:
1)上市板分布:主板/中小板/创业板/科创板7月解禁市值分别为739/70/168/2061亿元,科创板占比68%且第一大投资者类型为PEVC&私募,其他三大板第一大投资者类型均为自然人股东。
2)主板:7月前五大解禁投资者类型分别为自然人、PEVC&私募、其他、产业资本、国资背景投资平台,解禁市值占比分别为61.8%/22.1%/9.5%/3.3%/ 2.2%。
3)中小板:7月前五大解禁投资者类型分别为自然人、PEVC&私募、产业资本、公募基金、其他,解禁市值占比分别为37.5%/27.2%/25.5%/4.5%/3.5%。
4)创业板:7月前五大解禁投资者类型分别为自然人/产业资本/PEVC&私募/产品类/国资背景投资平台,解禁市值占比分别为74.1%/18.4%/6.4%/0.6%/0.3%。
5)科创板:7月前五大解禁投资者类型分别为PEVC&私募/其他/自然人/产业资本/公募基金,解禁市值占比分别为57.3%/15.6%/8.1%/8.0%/3.8%。
▍现行规定下,监管对于不同投资者解禁后减持有不同要求,因此我们按照单个投资者持股数量占公司总股本1%以内、1%-5%、5%以上,对7月解禁市值进行拆分:
1)按上市板划分,主板、中小板、创业板7月解禁市值主要集中于持股5%以上的大股东,而科创板解禁市值集中在1%-5%区间,其中单个投资者持股占比1%以内、1%-5%、5%以上的解禁市值合计分别为440/1293/327亿元。
2)按一级行业划分,持股占比1%以内解禁市值前3大行业分别为电子、机械、计算机,且三个行业解禁市值均主要为科创板企业贡献,贡献比例分别为100%/88%83%;持股占比1%-5%区间的解禁市值前3大行业分别为电子/计算机/机械,其中科创板企业贡献解禁市值占比分别为99%/67%/82%;持股占比5%以上解禁市值前3大行业分别为医药、电子、汽车,其中科创板企业贡献解禁市值占比分别为14%/80%/0%,其中医药和汽车主要为主板企业贡献。
3)按投资者类型划分,持股占比1%以内的合计解禁市值前三大投资者分别为PEVC&私募、其他、自然人,解禁市值占比分别为58%/12%/11%;持股占比1%-5%的合计解禁市值前三大投资者分别为PEVC&私募、自然人、其他,解禁市值占比分别为59%/16%/11%;持股占比5%以上的合计解禁市值前三大投资者分别为自然人、PEVC&私募、其他,解禁市值占比分别为43%/21%/16%。
▍风险因素:
市场过热导致大部分投资者按照监管要求上限进行减持。