红杉清仓退出，TCL突击入股，芯片龙头携高负债率勇登科？
作者 |刘芬
编辑 |李红梅
来源 |风云资本界
从中芯国际闪电上市，到寒武纪等多家半导体企业成功过会，沉寂多年的“中国半导体”正以前所未有的频率冲击科创板。近日，科创板又迎来一名重量级考生。
7月7日，格科微有限公司（下称“格科微”）科创板上市申请获受理，募资金额高达69.60亿元。这一融资规模，仅次于中芯国际、中国通号和铁建重工。
风云资本界了解到，格科微主要从事CMOS图像传感器的研发、设计和销售，该产品是摄像头模组的核心元器件，常被广泛应用于包括平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等领域。而格科微是全球领先的 CMOS图像传感器和显示驱动芯片供应商，与舜宇光学、欧菲光、立景等多家领先的摄像头及显示模组厂商合作，将产品应用于三星、小米、OPPO等品牌。
根据Frost&Sullivan研究数据显示，公司在全球市场的CMOS图像传感器供应商中排名第二，在中国市场的LCD显示驱动芯片供应商中排名第二。
如此亮眼的光环，让格科微备受市场关注。风云资本界注意到，上市前夕，格科微经历了一波股份回购与增发，影响深远。
IPO前：红杉系清仓，TCL、小米突击入股
2019年8月26日，持有格科微股份14年之久的红杉系股东，由于自身的商业安排，希望通过股份回购的方式退出。
在这样的背景下，格科微按照每股2.006美元的价格向Sequoia Captial China I L.P.（红杉系基金）回购2715.24万股A轮优先股，涉及资金为5446.77万美元。
（图片来源：招股书）
至此，红杉系股东全部清仓退出。相较于14年前1.1美元／股的投资价格，红杉系这笔投资14年间翻了近一倍。
与此同时，其他部分股东也借此变现对格科微的投资。
希望借此变现的股东是谁？风云资本界盘点后发现，回购的股份中还有Hopefield的1360万股普通股、Keenway的1360万股普通股、LUAK SEVENS Ltd.的330万股普通股、华登美元基金合计持有的2536.43万股A轮优先股。
回购完成后，公司创始人、董事长赵立新全资控股的Uni-sky为格科微第一大股东，持有66.52%股份。
随后，格科微又开始新一轮融资。
2020年3月，格科微将1亿股A轮优先股重新划分为1亿股A-2轮优先股，并按照每股2.80美元的价格向深圳TCL、小米长江、上海橙原、杭州芯正微等20名新投资者合计发行6904.29万股A-2轮优先股。融资完成后，TCL持股0.56%，小米旗下的小米长江持股1.11%。
同月，格科微向员工持股平台Cosmos发行6211.98万股普通股，合计3094.57万美元；向顾问持股平台New Cosmos发行292万股普通股，合计24.04万美元。
招股书显示，2020年3月末，公司货币资金余额较2019年末增加16.29亿元，增幅336.80%，主要系公司最近一轮融资及员工期权行权收到约15亿元的现金。
为了给上市铺路，格科微还在3月将优先股转为普通股，并在6月按照每1股拆成5股的比例进行拆股。
拆股后，Uni-sky直接持有格科微46.69%股份；Uni-sky的一致行动人Cosmos、New Cosmos分别持股13.81%、0.65%。Uni-sky合计控制格科微61.15%的股份，为公司控股股东。赵立新与公司副总裁曹维是夫妻关系，为格科微共同实际控制人。
回购股权后借债运营，负债率超90%
值得注意的是，格科微资产负债率波动较大，且总体偏高，这与回购股份关系不浅。
招股书显示，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，公司的资产负债率分别为74.03%、46.07%、 91.01%及 59.53%。
风云资本界了解到，2018年度格科微处置了思立微开曼的股权，收到了约4亿人民币的现金，使得投资产生的现金流净额为3.06亿元，这在一定程度上拉低了同年的资产负债率。在2017年、2019年、2020年1-3月，这一投资现金流净额均为负值。
格科微在招股书中坦言，2019年末，因公司股权回购，公司应付股权回购款大幅增加，导致流动负债增加，资产负债率较高。数据显示，2019年、2020年1-3月，应付股权回购款分别达到7.92亿元、2.54亿元。
（图片来源：招股书）
因股权回购事项2020年一季度实际支付了较多的现金，格科微为提高日常营运的安全边际，新增了较多的质押借款和保证借款。
（图片来源：招股书）
格科微强调，2020年以来，公司已完成A-2轮融资，公司资产负债率已大幅下降，但仍存在经营业绩未达预期，导致经营性现金流入减少，或者难以通过外部融资等方式筹措偿债资金的风险。
那么，格科微偿债能力如何？
数据显示，2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，公司的流动比率分别为1.64、1.97、0.96和1.60，速动比率分别为0.81、0.96、0.49和 1.03。单以此来看，公司偿债能力较强。
但是与同行业可比公司相比，格科微的偿债能力处较低水平。简单估算可以发现，格科微的资产负债率约在均值2倍以上；流动比率、速动比率整体上不足均值的三分之一。
（图片来源：招股书）
公司偿债能力低于同行业可比公司的原因是什么？风云资本界就相关问题向格科微方面求证，对方表示，“因公司正处于上交所申报审核阶段，相关信息请以上交所官方渠道披露的文件内容为准”。而格科微在招股书中称，主要是因为公司处于业务高速发展阶段，流动资金需求较大，同时公司股权回购金额较大，所有者权益金额较小所致。
造血能力逐步显现，不忘股东分红
事实上，由于业务高速发展，格科微近几年的业绩表现增长明显。
财务数据显示，格科微2017年、2018年、2019年、2020年前三月营收分别为19.67亿元、21.93亿元、36.90亿元、12.48亿元，同期对应的净利润分别为-871.70万元、5.00亿元、3.59亿元、1.97亿元。
风云资本界注意到，2018年的高净利主要是因为回售思立微开曼股权获得的收入较高，非经常性损益达到3.93亿元，占净利润78.54%。
此外，在2017 年、2018 年、2019年及2020 年前三月，格科微经营活动产生的现金流量净额分别为-2.67亿元、-1.68亿元、3.53亿元及-3.33亿元。
（图片来源：招股书）
对于2019年度现金流量净额增幅较快，格科微在招股书中解释，主要是2019 年度销售规模迅速提升。而2020年1季度，因发行人2020年一季度销售增长较快，同时为应对新冠肺炎疫情后市场需求的反弹，公司加大了囤货力度，导致经营现金流量净额由正转负。
但即便在这样的情况下，格科微仍然进行了股东分红。招股书显示，2018年，公司向全体股东派发现金股利1.04亿元；2019年，向全体股东派发现金股利8271.38万元。
此次科创板上市，格科微计划募资69.60亿元，拟通过增资或者股东借款的形式提供给子公司。
（图片来源：招股书）
据格科微表示，通过两个项目，可以实现对CIS特殊工艺关键生产步骤的自主可控，巩固并提升公司的市场地位和综合竞争力；丰富产品梯次，为公司的可持续发展提供有力的技术支撑。
近几年，格科微的业务规模实现快速增长，凭借优异的产品质量与性价比，在市场上占据了独一无二的地位。你对格科微的负债、现金流情况有什么想说的？你看好格科微上市吗？欢迎评论区留言与我们讨论。