康希诺是一家研发、生产与销售的创新型疫苗的上市公司。截止2020年8月7日收盘，该公司港股收盘价241.0元/股，成交金额2.98亿元，量比0.73，换手率0.93%，振幅,5.96%，总市值536.69亿元，港股市值为319.74亿元，因为亏损，没有市盈率指标。
值得注意的是，康希诺生物-B自2019年3月港交所上市后股价总体呈大幅上涨趋势，仅仅一年多的时间累计涨幅最高已经超过10倍。
康希诺股价走势
2020年7月23日，康希诺拟在上交所科创板上市，新发行股份2480万股，拟募资10亿元加码产能建设，实际募资52元，此次募资主要用于生产基地二期建设、在研疫苗研发、疫苗追溯、冷链物流体系及信息系统建设及补充流动资金。募资投向明细如下：
不过，公司目前并没有任何产品上市销售，营业收入具有偶发性。公司2017年度、2018年度、2019年度分别实现营收18.72万元、281.19万元、228.34万元；净利润持续三年亏损，且呈逐年扩大态势，同期分别亏损6444.91万元、1.38亿元、1.57亿元。
在此前康希诺回复上交所的问询函中，康希诺表示，“公司是一家创新型疫苗研发制造企业，具有研发投入大、研发周期长、投资风险大等特点”。
也就是公司到目前为止，一直处于连续亏损的状态，一分钱不赚的情况下，市值已经翻了10倍，这是如何做到的呢？
对于这类非盈利性的公司未来又该如何估值呢？
请看，今天的
康希诺：“新冠疫苗第一股”连续三年亏损，市值却一年暴增10倍，如何做到的？
投资要点
1. 疫苗行业尚处于快速成长期，属于优质细分赛道
2. 公司研发能力领先，多种疫苗产品研发并行
3. 产品商业化指日可待，公司生产销售能力建设领先
一、上市公司基本面分析
公司概况
康希诺生物股份公司于2009年注册于天津滨海新区，是由跨国制药企业高管团队回国创立的国家级高新技术企业。
康希诺生物以在世界范围内提供预防传染病和感染病的解决方案为己任，专业从事高质量人用疫苗的研发、生产和商业化，是国内领先的高科技生物制品企业。2019年3月，康希诺生物在香港联交所主板H股上市；2020年1月，公司正式递交科创板上市申请并获得受理，拟募集资金用于新型疫苗产能扩大与新疫苗产品研发。
历史沿革
公司成立于2009年，至今已有11年的发展历史。目前，公司正在A股科创板IPO的进程中。
主要产品
截至目前，公司产品管线包括针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、重组新型冠状病毒疫苗、带状疱疹等 13 个适应症的16 种创新疫苗产品。
在管理层带领下，公司推进了一系列创新疫苗的研发，研发管线涵盖预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、新型冠状病毒、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种。其中埃博拉病毒病疫苗已经完成新药注册，两个脑膜炎球菌疫苗产品已经提交 NDA 并获受理，百白破疫苗、肺炎疫苗、结核病疫苗、重组新型冠状病毒疫苗已经进入了临床试验阶段。公司核心产品聚焦于脑膜炎、百白破和肺炎三大领域，其中包括 MCV4、MCV2、婴幼儿用 DTcp、DTcP 加强疫苗、青少年及成人用 Tdcp、DTcP-Hib 联合疫苗、PBPV 和PCV13i。
截至2020年6月7日，公司产品管线及研发进度如下图所示：
1. 埃博拉病毒病疫苗 Ad5-EBOV
埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV 于2017 年 10 月在国内获准上市，注册分类为 1 类预防用生物制品。该疫苗已申请作为应急使用及国家储备，是我国第一款获批的埃博拉病毒病疫苗。目前该产品目标仅供应急使用及未来国家储备安排，仅在监管机构指导下使用，公司将根据国家特别需求安排生产，预计不会成为未来业绩主要来源。
2. 脑膜炎球菌结合疫苗
脑膜炎球菌病是主要由脑膜炎奈瑟球菌引起的严重传染病，发病率在 12 月龄以下的婴幼儿中最高。目前脑膜炎球菌疫苗主要有两种：多糖疫苗及结合疫苗，二者作用机制如下。
公司 MCV4 已提交 NDA 并于 2019 年 11 月获受理，已进入优先审评程序，预计 2020 年可获批上市销售。公司 MCV2 已提交 NDA 并于 2019 年 2 月获受理，预计 2020 年可获批上市销售。公司有望成为国内首家获批 MCV4 的疫苗企业。
3. 组分百白破疫苗及其联合疫苗产品
百白破联合疫苗由百日咳疫苗、白喉疫苗和破伤风疫苗混合而成。目前全世界使用的白喉和破伤风均为类毒素疫苗。百日咳疫苗包括全细胞百日咳疫苗和无细胞百日咳疫苗两种，因此百白破联合疫苗分为全细胞百白破联合疫苗和无细胞百白破联合疫苗。其中，无细胞百白破联合疫苗根据工艺的不同又分为共纯化 DTaP 百白破联合疫苗和组分百白破联合疫苗。
DTcP 是各类百白破疫苗中副作用最小，唯一能精确定量的新一代百白破疫苗。我国除进口疫苗外尚无国内厂家生产，有较强的市场需求。公司旨在开发组分明确、安全性好，免疫原性强，产量高，成本低的 DTcP 产品，公司在百白破疫苗产品的布局中包括婴幼儿用 DTcP、DTcP 加强疫苗、青少年及成人用 Tdcp及 DTcP-Hib 联合疫苗。
4. 肺炎球菌疫苗
目前，国内该领域已上市疫苗有多糖疫苗 PPV23 和结合疫苗 PCV13。其中 PPV23 产品是国内主要的肺炎球菌疫苗，但其不能有效用于两岁以下的儿童。全球重磅疫苗PCV13产品 Prevnar 13 于 2016 年在国内获批，可供国内两岁以下的婴幼儿使用。沃森生物的 PCV13 于 2019 年 12 月在国内获批，可供国内 6 周龄至 5 岁的婴幼儿使用。2018年 Prevnar 13 的全球销售金额 58.02 亿美元，占全球疫苗市场份额的 16.4%。肺炎链球菌血清型超过 90 种，PPV23 及 PCV13 疫苗产品分别覆盖了其中常见的 23 种和 13 种引起发病的血清型。
公司正在研发一种全球创新的PBPV 和一种经改良的 PCV13i。其中，PBPV初期将针对 65 岁以上老年人的非侵入性肺炎球菌疾病进行预防，经改良的PCV13i 初期将针对儿童的侵入性肺炎球菌疾病进行预防。PBPV 已开始进行 Ia 期临床试验，预计 2020 年完成 Ia 期临床试验。PCV13i于 2019 年 4 月 19 日取得临床试验通知书，并于 2020 年 4 月开展 I期临床试验，预计 2022 年完成 III 期临床试验。
5. 结核病加强疫苗
中国结核病新发病患者人数居全球第三，每年新增病例约九十万例，结核感染仍是国内严重的公众医疗问题之一。目前，卡介苗是全球唯一可用于预防结核病的疫苗，国内所有新生儿均须接种卡介苗，但卡介苗保护力会随时间减弱，无法通过加强免疫接种增强疫苗的保护效果。针对此不足，公司与加拿大 McMaster大学合作研发一种全球创新的结核病加强疫苗以用于卡介苗接种人群。在研Ad5Ag85A结核病加强疫苗在 Ia 期临床试验中显示出良好的安全性和耐受性，可提高卡介苗接种人群的免疫力。
6. 重组新型冠状病毒疫苗
2019 新型冠状病毒是引起新型冠状病毒肺炎的病原微生物，该疾病现已被世界卫生组织命名为“2019 冠状病毒病”。该疫苗正在加拿大进行 Ib 期临床试验，旨在评估在研结核病加强疫苗粘膜免疫的安全性及其在血液及肺部刺激所产生的免疫应答，预计 2020 年在加拿大完成 Ib 期临床试验。针对新型冠状病毒所引起的突发传染病疫情，公司与军事科学院军事医学研究院生物工程研究所联合开发重组新型冠状病毒疫苗，该疫苗采用基因工程方法构建，以复制缺陷型人 5 型腺病毒为载体，可表达新型冠状病毒S 抗原，拟用于预防新型冠状病毒感染引起的疾病。
截至2020 年5月15日，已进入临床试验阶段的候选新冠疫苗相关进展如下表所示：
股权架构
截至2020年4月30日，公司股权结构图如下图。XUEFENGYU直接持有公司 8.0279%的股份；朱涛直接持有公司 8.0279%的股份，并通过三个员工持股平台--天津千益、天津千睿以及天津千智间接控制公司 3.5847%的股份、DONGXU QIU直接持有公司 7.6866%的股份、HELEN HUIHUA MAO直接持有公司 7.3363%的股份。四人合计可控制公司 34.6634%的股份，为公司的控股股东及实际控制人。
管理团队
1. 董事长&总经理
XUEFENG YU，男，现任公司董事会主席、首席执行官兼总经理，1963 年生，加拿大国籍，微生物学专业博士；1988 年至 1991 年，任南开大学生物系微生物学教研室讲师；1991 年至 1997 年，于麦吉尔大学攻读植物学系微生物学专业博士学位；1996 年至 1998 年，任 IBEX Technologies Inc.科学家；1998年至 2009 年，历任赛诺菲-巴斯德产品开发部科学家、细菌疫苗开发全球总监、加拿大发酵开发总监；2009 年至今，任康希诺生物股份公司董事长、首席执行官兼总经理，目前主要负责公司的整体战略发展规划、统筹经营管理及重大决策制定等管理工作。
2. 财务总监&董事会秘书
王靖，女，现任公司财务负责人、董事会秘书，1980 年生，中国国籍，无境外永久居留权，国际药物工程管理专业硕士；2002 年至 2005 年，任中化天津进出口公司事业部总经理助理；2005 年至 2012 年，在天士力控股集团有限公司多家附属公司任职；2012 年至今，历任康希诺生物股份公司人事行政部总监、财务负责人及董事长助理，现任财务负责人、董事会秘书，目前主要负责企业融资及财务管理，包括上市公司合规治理、股东及投资者关系等。
核心商业模式
1、研发模式
公司研发主要以自主研发为主，委托研发为辅。自主研发即内部研发团队参与产品研发的所有阶段，从早期 POC 研究，工艺开发，质量标准的确定，药效学研究和安全性评价，到临床试验等，提交NDA 申请材料，获批新药。委托研发即公司将某些与研发活动有关的测试活动外包予独立第三方合作机构。该等测试活动主要包括安全性评估、与包装材料的相容性研究以及抗原结构测试等。
2、采购模式
公司目前处于产品研发阶段，主要原材料包括培养基原料、药用辅料、临床 试验对照疫苗以及其他研发试剂耗材。公司已制定《采购管理规程》、《询价和竞标流程》、《供应商管理规程》等相关操作流程。每季度，供应链采购部采购员汇 总各部门采购需求并制定本季度采购计划，由编制人、采购部负责人、供应链总 监、财务部负责人、首席运营官、首席执行官逐级审核后方可进行采购。公司通过《采购管理规程》、《询价和竞标流程》等制度，对产业化基地建设项目的采购 流程、生产物料的采购流程、非生产物料的日常采购、入库验收及付款流程进行 规范。
3、生产模式
后续公司将根据产品研发进度、商业化策略、市场安排以及公司生产具体情况来制定生产计划，并安排生产部门进行生产。公司在生产过程中会严格遵守药品管理法、疫苗管理法等行业内相关法律法规，公司质量控制及质量保证部门将全程参与，定期检查生产过程，对产成品也将按照质控程序进行最终检验，公司将根据 GMP 相关法规要求，严格控制产品质量风险。
4、销售模式
国内疫苗的销售与流通实行一票制，分为国家免疫规划疫苗与非免疫规划疫苗。根据疫苗管理法规定，国家免疫规划疫苗由国务院卫生健康主管部门会同国务院财政部门等组织集中招标或者统一谈判，形成并公布中标价格或者成交价格，各省、自治区、直辖市实行统一采购。非免疫规划疫苗由各省、自治区、直辖市通过省级公共资源交易平台组织招标，由县级疾病预防控制机构向疫苗生产企业采购后供应给本行政区域的接种单位。疫苗的价格由疫苗上市许可持有人依法自主合理制定，并按照采购合同约定，向疾病预防控制机构供应、配送疫苗。
5、盈利模式
公司以疫苗研发、生产作为核心主业。截至报告期末，公司尚未实现盈利。公司将尽快推动临近商业化阶段产品上市销售，着力开拓市场，加强疫苗研发管线的建设，构建覆盖全国乃至境内外的销售网络，提升市场占有率，提高盈利水平。
二、公司所属行业简述
行业概况
公司现主要从事疫苗的研发、生产，主要产品为脑膜炎球菌病疫苗、重组埃博拉病毒病疫苗、百白破疫苗、肺炎球菌疾病疫苗、结核病疫苗等。
大体上，公司所属行业可以归类为疫苗行业。疫苗为针对某一特定疾病，通过主动获得免疫能力进行预防的生物制品。疫苗可有效预防疾病，减少医保费用支出，效费比高于药品等其他医保负担项目，是各个国家大力扶持的行业。
政策背景
疫苗产业是关系国计民生、社会稳定和经济发展的新兴战略性产业。国家近年来陆续出台的支持性的行业政策对公司未来经营发展营造了有利的外部环境，主要产业政策如下表所示：
市场规模
1、全球疫苗市场规模
按销售收入计，全球疫苗市场规模由2014年的341亿美元增加至2019年的529亿美元，年均复合增长率为9.1%，并预期于2030年达1,010亿美元，年均复合增长率为6.1%，主要受全球对疫苗接种日益增加的需求、政府及国际机构的支持以及研发新疫苗所推动。下图说明了所示期间以销售额计算的实际及预测全球疫苗市场规模。
2、中国疫苗市场规模
疫苗适用对象为健康人群，故疫苗市场规模与人口规模直接相关。中国疫苗市场庞大，加之行业门槛高，研发、注册、生产、流通、接种等各个环节监管壁垒较高，因此部分产品产能不足，长期处于供不应求的状态。中国人口基数庞大，2019年总人口约为14.00亿人，预计2030年前达14.55亿人。同时国内老龄化趋势日益明显，老龄人口更容易受到某些传染病的感染，且感染后需更长的时间才能恢复。未来我国庞大的老年人群将为疫苗行业提供新的市场空间。总体而言，受益于庞大的人口基数以及居民健康意识提升，在重磅疫苗品种，如PCV13、HPV、组分百白破等疫苗的上市或现有疫苗产品升级换代的拉动下，我国疫苗行业市场前景向好。
按销售收入计，国内的疫苗市场总规模由2014年的233亿元人民币增至2019年的425亿元人民币，预计到2030年将达到1,320亿元人民币，年均复合增长率为10.9%。国内疫苗的实际和预测销售收入具体如下：
细分产品市场概况
1、埃博拉病毒病疫苗
埃博拉病毒病是由埃博拉病毒引起的人类或其他灵长类动物的病毒性出血热。感染埃博拉病毒后的死亡率约为 50%，在以往疫情爆发中的死亡率介乎 25%到 90%不等。
频繁爆发和高死亡率已引发全球关注，因此预计世卫组织及相关国家会采购埃博拉疫苗作应急使用及国家储备，该市场规模与疫情爆发的频率和规模有关。除世卫组织和国家采购外，前往非洲国家的旅客预计将对埃博拉疫苗有一定的潜在需求。主要由于前往非洲的游客数量日益增多及对埃博拉疫苗的认识日益增强，该潜在市场的规模预计将逐渐增加。埃博拉疫苗销售收入的预测市场规模情况如下：
2、脑膜炎球菌疫苗
根据中国疾病预防控制中心数据，由于脑膜炎球菌疫苗长期被纳入国家免疫规划中，中国新生儿脑膜炎球菌疫苗的整体接种率在 99.7%左右，其中根据批签发数据计算，2019 年中国一价和二价脑膜炎球菌疫苗的接种率约 89%，四价脑膜炎球菌疫苗的接种率约 11%。与疫苗高接种率相对应的是疾病的低发病率和死亡率，根据中国疾病预防控制中心统计，我国流行性脑膜炎年新发病例数长期保持在 100-200 人左右，并仍处下降趋势，具体情况如下：
脑膜炎球菌疫苗主要有两种，即脑膜炎球菌多糖疫苗和脑膜炎球菌结合疫苗，MPSV 和 MCV 普遍针对 A、C、Y 和 W135 四种常见血清型进行覆盖。国内目前主要的脑膜炎球菌疫苗为MPSV，目前在发达国家 MPSV 已被MCV4 产品取代，而国内唯一的脑膜炎球菌结合疫苗为 MCV2 产品。随着国内市场脑膜炎球菌疫苗产品换代升级，MCV4 和MCV2 有望逐步扩大接种面，代替 MPSV 产品。同时 MCV2 有望纳入计划免疫范围，MCV4 产品则重点瞄准国内脑膜炎球菌疫苗市场中非免疫规划疫苗市场，有望成为非免疫规划疫苗市场的主流产品。
国内脑膜炎球菌疫苗市场预计将由2019年的22亿元人民币大幅增加至2030年的77 亿元人民币，年均复合增长率为 12.1%，增长原因主要是由于非免疫规划脑膜炎球菌疫苗的单价较高，相对多糖疫苗适用人群更广，总体销售额较大。未来 5 到 10 年，中国对 MCV2 和 MCV4 的市场需求都将显著增加。脑膜炎球菌疫苗市场的销售规模具体如下表所示。
脑膜炎球菌疫苗各产品类别的实际和预测市场规模如下表所示：
3、百日咳、白喉和破伤风疫苗
百日咳、白喉和破伤风，或百白破，是由细菌引起的严重疾病。由于国内共纯化 DTaP 为免疫规划疫苗，故我国总体百白破疫苗接种率非常高，白喉和破伤风的发病率均受到有效控制，但近年来百日咳的每年发病率有上升趋势，由 2013年约 1,300 例增至2018 年约 22,100 例，该疾病的死亡率亦有所增加。因此市场对于更新更好的百白破疫苗需求依然很高。
国内目前有两类百白破疫苗，即共纯化 DTaP 疫苗和组分 DTcP 疫苗。共纯化 DTaP 疫苗的生产过程涉及百日咳抗原的共纯化，导致每批百日咳抗原的量均有所不同。相对而言，DTcP 疫苗的每种百日咳抗原会进行单独纯化，其后按固定比例混合，从而确保固定且一致的成分。国内目前百白破市场的 94.8%由共纯化 DTaP 疫苗组成，但共纯化 DTaP 疫苗仅保护 2 岁以下婴幼儿，并不能作为加强疫苗有效提供持久的免疫保护。
相对而言，DTcP 疫苗是大多数发达国家的主导百白破疫苗。预计 DTcP 产品在国内将逐步取代共纯化 DTaP 疫苗。此外，为鼓励接种疫苗并降低医疗支出，疫苗行业倾向研发更多联合疫苗，DTcP产品属于联合疫苗的关键成分和基础。国内百白破疫苗市场预计将于未来十年快速扩大，其销售收入将由 2019 年的 43 亿元人民币增至 2030 年的126 亿元人民币，年均复合增长率为 10.2%。就批签发量而言，国内百白破疫苗市场预期将保持较为稳定的趋势，主要系因目前共纯化 DTaP 为免疫规划疫苗，接种率已经非常高，新增人口相对稳定进而使得批签发量相对稳定。除共纯化 DTaP 疫苗外，其他类型的百白破疫苗全部为非免疫规划疫苗。百白破疫苗的销售收入及批签发量的实际和预测市场规模如下表列式：
国内的百白破疫苗市场过往一直侧重于新生儿和婴幼儿人群，但近年百日咳疾病再次出现，尤其是在青少年和成人群体发病率较高，为青少年及成人用 DTcP加强疫苗带来新的需求，因此公司百白破加强疫苗及青少年及成人用百白破疫苗在未来将有较大市场空间。
4、肺炎球菌疫苗
国内肺炎球菌疾病的每年发病率相对较高。肺炎球菌病发病主要集中在 5 岁以下及 65 岁以上的年龄段，而大量使用抗生素所导致的抗药性已导致老年人感染肺炎球菌疾病的发病率和死亡率正逐步上升。由于肺炎球菌疾病发病率高，而国内目前供应的主要产品 PPV23 不能用于 2 岁以下的儿童，故更新更好、受众人群更广的肺炎球菌疫苗在国内具有庞大的市场潜力。
PPV23 和 PCV13 为目前国内可用的肺炎球菌疫苗，均为非免疫规划疫苗，2019 年实现销售收入 52 亿元人民币。基于国产 PCV13 产品的获批以及未来PBPV 在 65 岁以上老年人市场中的商业化可能，预计国内肺炎球菌疫苗市场于2019 年至 2030 的年均复合增长率为 16.4%，2030 年将实现 276亿元人民币的销售收入。就批签发量而言，预计肺炎球菌疫苗市场将由 2019 年的 1,422 万剂增加至 2030 年的5,201 万剂，年均复合增长率 12.5%。销售收入及批签发量方面的市场增长主要归因于国内出现愈来愈多的 PCV13 产品及其他可能出现的更先进产品如 PBPV。肺炎球菌疫苗市场销售收入及批签发量的实际和预测市场规模如下表所示。
PBPV 是一种不针对特定血清型而基于蛋白的肺炎球菌疫苗，较现有的PPV23 和 PCV13 能提供更广的保护范围。目前在国内销售的 PPV23 及 PCV13产品主要针对侵入性肺炎球菌疾病，并无针对非侵入性肺炎球菌疾病提供保护。PBPV 可以令个体预防非侵入性肺炎球菌疾病，包括小区获得性肺炎和中耳炎，PBPV 为全球创新产品，其上市后预期可增大目前存量市场。
5、结核病加强疫苗
国内的结核病新发病例数居全球第三。结核感染仍是国内一大公众医疗问题，为空气传播性疾病，每年新增病例约 90 万人。近年来，耐多药结核病已逐渐成为一种极为危险的结核病类型。国内估计在每年发现的 90 万例新结核病病例中，有 63,000 例为耐多药结核病病例。目前，市场上唯一供应的结核病疫苗是卡介苗，该疫苗为免疫规划疫苗，其基础免疫 10 至 20 年后卡介苗效力衰减，而且目前并无有效的卡介苗加强疫苗。由于国内所有新生儿均须接受卡介苗接种，故卡介苗加强疫苗的市场接种基础非常巨大。公司正在为已经接种过卡介苗的人群开发一种全球创新型卡介苗加强疫苗，该卡介苗加强疫苗的目标人群于 2019 年为2.3 亿人，预计于 2030 年将增加至 2.4 亿人。
竞争格局
1、国际市场格局
全球疫苗市场经过多年整合，国际四大疫苗巨头葛兰素史克、默沙东、辉瑞和赛诺菲几乎垄断全球疫苗市场，行业集中度颇高。2019年葛兰素史克、默沙东、赛诺菲和辉瑞分别占据全球市场24.2%、20.3%、17.5%和16.5%的份额，合计垄断约80%的市场，虽然近年来全球前四大疫苗企业之间的排名会随着新品种放量而略有变化，但总体上龙头企业的地位长期稳固。
2019年全球销售额前十大重磅疫苗均来自四大巨头，其中葛兰素史克有4个，默沙东3个，赛诺菲2个，辉瑞1个。从品种上看，国际市场主要疫苗品种为呼吸系统疫苗、HPV疫苗、水痘等。2019年全球销售额前十的重磅疫苗中，包括抗肺炎球菌疫苗、百白破疫苗、抗脑膜炎球菌疫苗和流感疫苗等在内的呼吸系统疫苗占比最大，为62%。具体如下：
2、国内市场格局
我国疫苗领域起步较晚，目前市场参与者众多，市场集中度相对较低。目前本土疫苗企业多达32家，但是其中一半以上企业每年获得批签发的疫苗品种仅有1个，除去中国生物技术股份有限公司外，其余没有一家本土疫苗企业在国内市场中的市场份额占比超过15%，这与全球市场中四大疫苗巨头各自占据18-23%市场份额的高集中度情况完全不同。
发展趋势
未来，疫苗行业发展趋势将呈现出4个典型特征：行业容量不断扩大；创新疫苗比重增大，国产疫苗研制水平提高；行业监管加强；行业整合趋势明显，规模效应逐渐凸显。
三、投资总结
疫苗行业尚处于快速成长期，属于优质细分赛道
我国疫苗行业相比国外发展还不够完善，仍有较大的渗透空间。而同时，我国人口规模庞大，这位疫苗行业提供了极好的发展土壤。随着人们生活质量改善，消费升级不断进行，对于疫苗接种的意识也会逐步增强。需求端将会持续拉动行业发展。另外，有关部门对于疫苗行业的监管力度逐步加强，有助于提高准入门槛，加强行业集中度。
公司研发能力领先，多种疫苗产品研发并行
康希诺同时研发多条疫苗产品线，并且研发进度都在顺利推进中。公司已建立四项核心技术平台，搭建了由 14 个新型疫苗组成的研发管线，埃博拉病毒疫苗于 2017年有条件批准上市。2020 年公司迎来 4 价脑膜炎结合疫苗商业化。
产品商业化指日可待，公司生产销售能力建设领先
预计在未来的5年内，公司在研的大部分疫苗产品将会审批上市，实现商业化。行业可比公司销售净利率和销售毛利率水平均较高，康希诺也有望凭借商业化后较高的盈利能力扭亏为盈。并且，公司核心管理团队背景强大，相关销售经验丰富。并且公司已经建立了生产基地，拥有专业的销售团队，这将为公司疫苗产品的销售保驾护航。
四、风险提示
疫苗审批上市进度不及预期
研发进度和成果具有不确定性
核心技术泄露风险
行业政策变动风险