时代周报记者：涂梦莹
1月15日，稻草熊娱乐正式登陆港交所，发行约1.65亿股，每股定价5.88港元，上市首日开盘涨19.05%，报7港元/股。
截至当日收盘，稻草熊娱乐大涨83.67%，收盘价为10.8港元/股，总市值71.61亿港元。
稻草熊娱乐上市的更多目的是“造血”。根据招股书，稻草熊娱乐拟将70%的募集资金专注于主营业务剧集制作，剩余30%的募集资金分别用于股权投资或并购、收购IP及其他一般企业用途。
“此次成功上市，只是一段新征程的开始，并不意味着能有所放松，稻草熊娱乐未来将更努力聚焦优质剧集制作，寻求公司长远发展。”1月14日，稻草熊娱乐相关负责人接受时代周报记者采访时表示。
事实上，成立仅6年的稻草熊娱乐，一直深陷有关明星夫妇吴奇隆、刘诗诗创立与持股的传闻。此外，稻草熊娱乐也经历卖身暴风被否、阿里撤资、天价“嫁妆”、爱奇艺二度投资等一系列事件，始终不缺热度。
对此，上述稻草熊娱乐负责人向时代周报记者解释，该传闻并非事实，吴奇隆是公司业务合作伙伴，以及股东刘诗诗的配偶，并没有存在代持股的说法。
如今，成功上市的稻草熊娱乐，一切都将交给残酷的资本市场检验，未来的路道阻且长。
明星效应加持
“稻草熊娱乐上市背后，更大的意义是投资者财富变现，以及将经营风险证券化。”1月13日，香颂资本董事沈萌接受时代周报记者采访表示。
招股书显示，稻草熊娱乐与包括雪湖资本、IDG资本及唯品会在内的3家基石投资者订立协议，合计拟认购总金额为5000万美元的发售股份，占国际配售部分的比例约为46.1%。
稻草熊娱乐成立于2014年6月，注册资本为1000万元，主要为剧集制片商及发行商，业务覆盖电视剧及网剧的投资、开发、制作和发行，曾制作发行《蜀山战纪》《第二次也很美》《国宝奇旅》《醉玲珑》等知名电视剧集。
2015年12月，刘诗诗、赵丽颖分别以200万元、10万元获得稻草熊娱乐20%、1%的原始股权。彼时，刘诗诗成为除实际控制人刘小枫外，稻草熊娱乐的第二大股东，赵丽颖则为第四大股东。
刘诗诗的入股，让外界认为，稻草熊娱乐为吴奇隆创立，只是没有直接持有任何股份。对此，上述稻草熊娱乐负责人向时代周报记者明确表示，吴奇隆并不是稻草熊创始人。“吴奇隆与稻草熊的关系只有两个，第一，他是我们股东的丈夫；第二，他是我们业务的合作伙伴，出演过稻草熊的三四部戏。”
即便传闻与事实存在出入，依靠“明星光环”带来的成效，稻草熊娱乐依然吸引了不少资本垂青。
2016年3月，素有“妖股”之称的暴风科技，曾欲以高达10.8亿元收购稻草熊娱乐60%的股权，这让稻草熊娱乐当时估值高达18亿元。这场收购被证监会以“盈利不确定性”等缘由否决。但由于临近吴奇隆与刘诗诗婚期的“风口”，差点因股权转让获得2亿元收益的刘诗诗，一度被外界认为与“天价嫁妆”失之交臂。
稻草熊娱乐最早与爱奇艺的交集，是从“先台后网”到“先网后台”的转型。
2015年，稻草熊娱乐与爱奇艺合作推出《蜀山战纪之剑侠传奇》，将播出模式定为视频平台VIP用户抢先观看，直到半年后才上线地方卫视播放。根据爱奇艺数据，该剧累积获得超27亿流量的播放量，在地方卫视的收视率也得到认可。
随后，这种打破传统“先台后网”播放模式，开始在行业推广，稻草熊娱乐与爱奇艺走向长期合作。2018年、2020年，爱奇艺两度投资稻草熊娱乐，投资金额分别为4000万美元及1514万美元。
如今，爱奇艺在稻草熊娱乐的持股比例为19.57%，已指派两名董事加入董事会；刘小枫依旧为稻草熊娱乐第一大股东，全球发售前持有58.41%公司股权；刘诗诗和赵丽颖分别持股14.8%、0.79%。
招股书显示，2017年—2019年及2020年一季度，稻草熊娱乐来自爱奇艺的收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元、3.27亿元，分别占同期总收入的21.4%、36%、27.2%及100%，占比增长已十分明显。
“实际上，即便有相关视频平台的加持与捆绑，稻草熊娱乐依旧还有面临政策与竞争风险的可能。”在沈萌看来，如果这些风险在日后不会出现根本性好转，资本市场对企业本身也不会有太大反应。
净利润与毛利率波动
经过多年发展，稻草熊娱乐已具备一定市场基础。弗若斯特沙利文报告显示，按照2019年首轮播映电视剧数目计算，稻草熊娱乐在国内所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6%；按剧集所得收入及发行的首播及重播剧集集数计，稻草熊排名第六，市场份额分别为1.8%、2.1%。
规模竞争之下，影视制作发行的周期尤为关键。招股书显示，自提交影视剧项目备案至剧集实现首轮播映，稻草熊娱乐平均需要大约17.8个月，低于业内平均周期的22.5个月。
从数据看，稻草熊娱乐近年业绩维持增长趋势，但净利润、毛利率始终处于波动之中。
2017年—2019年，稻草熊娱乐营收分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元，年均复合增长率为12.12%；净利润分别为6403万元、1051.3万元、5040万元，年均复合增长率为-7.67%；同期，毛利率则分别为28%、30.9%、14.1%。
究其原因，稻草熊娱乐在招股书中作出解释，利润相较于2017年下滑主要由于自制剧、买断剧、定制剧3个业务毛利率波动导致；而毛利率的下降，是因“限酬令”政策后，2018年、2019年网络视频平台播映剧集的购买价格下跌，公司在2017年、2018年制作的剧集按政策前的成本制作，因此相关业务毛利率下降。
在业内人士看来，相比自制剧、买断剧，定制剧集的业务模式，更容易实现剧集制作商与网络视频平台互补双赢。一方面，剧集制作商降低资金风险，一定程度上提高制片成功率；另一方面，网络视频平台拿到独家资源，实现内容与用户的一定增值。
在发展策略上，稻草熊娱乐反复提及其平台型运营模式。此前，在IPO新闻发布会上，稻草熊娱乐管理层便透露，坚持推行平台型运营模式，将IP持有人、发行渠道、工作室等各方优质资源整合至网上系统，进行分配并产生协同效应。
平台型运营模式，基于“连接 整合”的能力，属于新行业趋势带来的新生产模式。1月13日，中国青年剧作家导演向凯接受时代周报记者采访表示，“随着网络视频平台的飞速发展，这种更加开放的合作模式逐渐成为主流。”
而在沈萌看来，稻草熊娱乐主打的平台型运营模式，并不属于专利，多数企业可能也会采取类似的模式效仿。
高投入难题待解
相较于利润波动与平台依赖性，摆在稻草熊娱乐面前的还有普遍影视企业高投入的难题。
2017年—2019年，稻草熊娱乐制作成本为2678.7万元、2.96亿元、4.44亿元，占同期总销售成本约6.9%、63.1%、67.5%；2020年第一季度，稻草熊影业制作成本2.32亿元，占同期总销售成本高达99.9%。
高成本制作投入之下，稻草熊娱乐也难以避免资金紧缺与高额负债的问题。
招股书显示，2017年—2019年及2020年第一季度，稻草熊娱乐负债总额从6.79亿元升至16.99亿元，资产负债率从77.78%增长至87.76%；同时，流动负债总额从4.32亿元攀升到13.87亿元；对应速动比率除2017年之外，2018年—2020年第一季度连续三期低于1，资金链较为紧张。
2020年上半年，稻草熊娱乐营收为5.8亿元，净利润5413万元，毛利率为23.4%，负债总额17.42亿元，流动负债总额为13.29亿元。
作为剧集制作公司，剧集储备是竞争核心力，但在剧集储备背后，如何平衡开发与消化，也尤为重要。
招股书显示，成立以来，稻草熊娱乐共播映29部电视剧/网络剧，包括《蜀山战纪》系列、《两世欢》、《局中人》等。同时，稻草熊娱乐拥有31个可影视化IP，包括6个原创及25个改编IP，覆盖了武侠、偶像、都市等多种类型。
一直以来，政策监管不确定性始终是悬在影视企业头上的利剑。
在沈萌看来，政策风向变化是最大的风险，也是影视企业自身无法解决的问题，更多只能将希望寄托在制作一些能够回避政策监管的题材上。
对此，上述稻草熊娱乐负责人向时代周报记者表示，影视行业竞争激烈、监管趋严是长久存在的现象，未来稻草熊娱乐将优先选择制作有影响，正向价值的剧集，做好影视企业的本分。
向凯认为，面对竞争和严管，影视行业还将加大创新和原创内容开发，减少传统生产模式带来漫长的制作周期，确保拿到市场中优质项目的同时，保证剧集质量提升效率，减少不必要资金投入。
2021年，稻草熊娱乐制作中的待播映作品有《我的砍价女王》《一起深呼吸》，筹备中的作品有《你好宝贝》《月歌行》《党小组》等。其中，《我的砍价女王》由吴奇隆、林更新、吴谨言主演，锁定一线卫视外，也在优酷独播。