燃石医学登陆纳斯达克：中国肿瘤NGS检测第一股获追捧

2020 年 6 月 12 日，中国肿瘤 NGS 第一股燃石医学正式登陆纳斯达克，开盘股价大涨 49% 报 24.63 美元，总市值达 25.1 亿美元。

燃石医学成立于 2014 年，目前主要提供具有临床价值的二代测序（next generation sequencing, NGS）服务，业务及研发方向涵盖：肿瘤患病人群检测、癌症早检以及肿瘤基因组大数据生态圈，旨在转变精密肿瘤学和早期癌症检测。

燃石医学在上市招股书中提到，公司在中国 NGS 癌症治疗选择市场中占据了最大市场份额，高达 26.7％。首次挂牌上市总募资约 2.5 亿美元，用于癌症早检技术的研发，其他癌症治疗选择产品的注册认证，完成相关的临床试验以及其他经营管理支出等。

上市前，燃石医学完成过四轮融资，募资总额超 13 亿元人民币，投资方阵容也非常有实力，包括红杉资本、招银国际、联想之星、北极光创投、礼来和 GIC 等。

图｜燃石医学融资历程

基于 NGS 的癌症治疗选择测试产品可帮助医生为癌症患者选择最有效的治疗方法。

燃石医学目前可提供 13 种基于 NGS 的癌症治疗选择测试，适用的癌症类型包括肺癌、胃肠道癌症、前列腺癌、乳腺癌、淋巴瘤、甲状腺癌、结肠直肠癌、卵巢癌、胰腺癌和膀胱癌等，核心产品为 OncoScreen Plus 和 LungPlasma，与全球同行同类产品的性能相当，在基于 NGS 的基因分型市场中，燃石医学是肺癌细分市场的领导者，市场份额为 31.0％。

不少知名医药公司在临床试验和研究中与燃石保持着合作，包括阿斯利康、拜耳、强生公司、百济神州、中国生物制药有限公司、基石药业、华东医药等全球超过 20 家药企，同时，该公司也是中国唯一一家同时拥有美国临床实验室改进法案修正案认证（CLIA 认证）、美国病理学家协会认证（CAP 认证）、中国国家卫生健康委临床检验中心认证（NCCL 认证）的 NGS 公司。

图｜燃石医学的主要股东（来源：招股书）

招股书显示，燃石医学主要靠两大商业策略提高市场渗透率：

1、中心实验室模式，中心实验室处理来自中国各地医院的癌症患者组织和液体活检样本，并发布测试报告。这种模式使燃石成为来中国最大的基于 NGS 的癌症治疗选择测试供应商，同时与来自中国 602 家医院的 4162 名医生建立了合作关系。

2、院内模式，不少中国大型医院都喜欢在内部进行实验室测试，比如帮助合作医院建立院内实验室、安装实验室设备和系统，并提供培训和支持服务等，有了这些实验室、设备和系统，公司进而就可以反复向医院出售试剂盒，让医院能够以标准化的方式自行进行测试服务。目前燃石已与 44 家三级甲等医院建立了合作伙伴关系，在 2019 年以非处方药为基础的癌症治疗选择行业的院内市场份额达到 79.9%。

得益于广泛的布局和市场渗透，燃石形成了自己专有的数据库产品 OncoDB，该数据库包含超过 185000 个癌症治疗选择测试结果，是一个基于云的癌症基因组数据生态系统，有助于医生之间更广泛的实时临床可操作基因组数据交换。

图｜燃石医学的近三年财务数据（来源：招股书）

在报告期内，燃石医学公司收入从 2017 年的 1.11 亿元人民币增长到 2018 年的 2.09 亿元人民币，增长了 87.9%，2019 年进一步增长到 3.82 亿元人民币，2020 年第一季度收入为 6733 万元人民币。

公司的毛利润从 2017 年的 7170 万元人民币增长到 2018 年的 1.35 亿元人民币，增长了 88.4%，2019 年进一步增长到 2.73 亿元人民币。截至 2020 年 3 月 31 日的三个月，燃石医学的毛利润为 4478 万元人民币。2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年前三个月，业务的毛利率分别为 64.5%、64.7%、71.6% 和 66.5%。

研发方面，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年第一季度，燃石医学的研发费用分别为 4900 万元人民币、1.05 亿元人民币、1.57 亿元人民币和 4000 万元人民币，2019 年的研发费用同比增幅为 49.0%，在 2020 年第一季度，研发费用与 2019 年同期的 3140 万元人民币相比增至 4000 万元人民币水平。

图｜燃石医学 IPO 现场（来源：燃石医学）

关于未来的市场机会，燃石医学押注的还是中国精密肿瘤和早期癌症检测市场的潜能。

中国的癌症市场有一些特殊性。据灼识投资咨询（CIC）的行业报告统计，2019 年中国癌症年发病率为 450 万例，是美国的两倍多，而且中国癌症年死亡率也较高，很大一部分原因在于中国癌症发病率中约有 60%（250 万例）是在晚期（III 或 IV 期）确诊的，这样的比例是美国的三倍多。

由于晚期诊断率高，癌症患者人数多，中国比美国更需要精确的肿瘤学，在中国，癌症治疗目前仍以化疗为主。2019 年，化疗占中国肿瘤治疗的 73.3%，但靶向治疗和免疫治疗占美国肿瘤治疗的 85.6%。因此，这是中国癌症治疗可参考学习的地方。

正是在这样的大背景下，为精确肿瘤治疗创造出了良好的发展环境，也是燃石医学发力所在，而且在国家政策扶持方面，近年来也扩大对创新肿瘤药物的报销扶持，这将促使基于 NGS 的癌症治疗选择公司更为受益。

据推测，中国基于 NGS 的癌症治疗选择市场预计将从 2019 年的 3 亿美元增长到 2030 年的 45 亿美元，年复合增长率为 29.6%，目前，基于 NGS 的癌症治疗方式在中国的普及率还相对较低，2019 年为 6.4%，主要原因是现阶段医生和患者对 NGS 技术缺乏深入认识，这也侧面说明早期癌症检测在中国尚有巨大发挥空间。

CIC 预计，中国接受基于 NGS 的癌症治疗选择的患者数量将从 2019 年的 20 万（占晚期癌症患者和指南推荐进行癌症基因分型测试的癌症患者的 6.4%）增加到 2030 年的 180 万（占这些癌症患者的 45.2%），这有望推动我国癌症治疗方式的根本转变。到 2030 年，中国癌症早期检测的潜在市场总规模有望达到 289 亿美元。