时代商学院研究员 郑一佐
近年来，受益于市场驱动与技术驱动，我国运动控制器行业快速发展，市场规模不断增长。运动控制器可应用在电动车辆上，电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等专用车辆是其主要应用领域。
江苏协昌电子科技股份有限公司正是一家从事运动控制产品和功率芯片的研发、生产和销售的企业，其功率芯片产品主要用于运动控制领域。6月28日，协昌科技首发申请获受理，拟于创业板上市。
时代商学院查阅其招股书发现，2018年第四季度以来，由于全球经济增速放缓以及中美贸易摩擦持续，国内半导体行业景气程度有所回落。2019年，协昌科技主营产品中晶圆和封装成品的销售额分别同比下滑11.4%和14.2%，下滑幅度超过国内半导体行业的整体水平。此外，协昌科技的研发投入占营业收入比例明显低于同行可比公司均等水平，而2019年其研发费用率还在进一步降低。
针对上述相关问题，7月2日，时代商学院向协昌科技发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。
招股书显示，协昌科技成立于2011年6月，注册地址位于江苏省张家港市。自然人顾挺直接持有协昌科技45.48%的股份，为该公司控股股东；顾韧直接和间接持有协昌科技31.79%的股份，为该公司的第二大股东。顾挺、顾韧合计控制协昌科技77.27%的股份，共同为协昌科技的实际控制人。
运动控制器是一个典型的电力电子装置，由控制软件、功率器件和硬件电路三部分构成。运动控制器的下游应用领域较为广阔，目前协昌科技的产品主要用于电动车辆领域，下游客户以大中型电动车整车厂商为主，包括绿源集团、雅迪集团、小刀集团、新日股份和爱玛集团等。
此次IPO协昌科技拟融资4.21亿元，其中1.1亿元用于运动控制器生产基地建设项目，1.01亿元用于功率芯片封装测试生产线建设项目，1亿元用于功率芯片研发升级及产业化项目，剩余1.1亿元用于补充流动资金。
协昌科技IPO基本信息如图表1所示。
一、功率芯片业绩大幅下滑
报告期内，协昌科技意欲构建上游功率芯片、下游运动控制产品的协同发展业务体系，业务收入主要由运动控制产品、功率芯片两大类构成。其中，运动控制产品分为运动控制器和运动控制模块，功率芯片又分为晶圆与封装成品。然而，从各产品业绩表现看，2019年，协昌科技运动控制产品的收入持续增加，而功率芯片产品的营业收入和盈利水平却显著降低，该业务体系的发展并不均衡。
如图表2所示，2017—2019年，协昌科技晶圆产品的营业收入分别为7128.75万元、7648.02万元和6776.46万元，封装成品的营业收入分别为1563.14万元、2870.89万元和2463.89万元。2019年，协昌科技晶圆和封装成品的营业收入较2018年下滑11.4%和14.2%，与其运动控制产品的营业收入增速形成鲜明对比。增长陷入停滞乃至倒退，该公司功率芯片业务未来的经营稳定性存疑。
对此，协昌科技表示，受下游市场需求放缓、晶圆及封装成品市场供应量增加等因素影响，2019年公司晶圆、封装成品的价格均有所回落。
2018年第四季度以来，由于全球经济增速放缓、中美贸易摩擦持续，半导体行业景气程度有所回落。数据显示，2019年，全球半导体销售额为4100亿美元，同比下降12.09%；中国半导体销售额1441亿美元，同比下降8.74%。而报告期内，协昌科技晶圆和封装成品的销售额分别同比下滑11.4%和14.2%，下滑幅度超过国内半导体行业的整体水平。
此外，2017—2019年，协昌科技晶圆产品的毛利率分别为23.1%、36.45%和8.37%，封装成品的毛利率分别为23.84%、32.55%和9.3%，毛利率水平波动较大且低于同行可比公司均等水平。
功率芯片应用范围广泛，除传统的应用领域如运动控制的变频调速、电源及充电器、网络与通信、汽车电子、智能电表及仪器等之外，还应用在消费电子、物联网、人工智能等市场，这些正在兴起的应用领域将是推动未来功率芯片发展的核心驱动力。而报告期内，协昌科技的功率芯片主要用于运动控制领域，应用领域较为单一，产品的可持续盈利能力有待提升。
二、研发费用率不增反降
协昌科技的功率芯片研发工作主要在子公司凯思半导体开展，运动控制器及控制方案的研发则主要在母公司协昌科技及子公司凯诚软件开展。时代商学院发现，2019年，协昌科技的研发费用率较2018年下滑，且近年来明显低于可比同行均值。
如图表3所示，2017—2019年，协昌科技研发费用分别为988.54万元、1257.31万元和1329.87万元，研发费用率分别为3.08%、3.18%和2.84%，2019年研发费用率较2018年下滑0.34个百分点。
招股书中，协昌科技列出了贝仕达克、和而泰、汇川技术、富满电子、韦尔股份、新洁能共6家同行可比公司，却未披露它们的研发投入对比情况。时代商学院通过查阅资料计算得出，如图表4所示，2018年和2019年，上述6家公司的研发费用率均值分别为6%和6.91%，明显高于协昌科技。
再者，从研发费用对应研发项目及投入情况看，由图表5可知，2017—2019年，协昌科技单个研发项目平均投入金额分别为76.04万元、69.85万元和66.49万元，单个项目平均投入逐年降低。
运动控制器及功率芯片的行业内竞争对手较多，市场竞争充分，国内外具备一定研发实力及市场经验的企业一直致力于新产品技术的研发和市场推广，技术水平在不断成熟和创新。面对较为激烈的市场竞争，若协昌科技不加强产品的研发投入，未来该公司将存在毛利率下降、成长性放缓的风险。