新股前瞻︱高教、K12兩手抓，營收穩增的賀陽教育仍有苦惱？
河北省是我國的人口大省，也是高考大省，“衡中模式”成為各地高中爭相效仿的對象，近期，一所與衡中合作辦學的民辦學校，中國賀陽教育集團向港交所遞交了招股書，申請主板上市，招銀國際、方正證券(香港)任保薦人。
智通財經APP瞭解到，賀陽教育總部位於河北保定，旗下運營兩所民辦學院(河北科技學院和保定理工學院)和兩所高中(賀陽衡水中學和曹妃甸中恆高中)，按照2019/20學年的就讀人數計，集團是華北第二大民辦高等教育服務提供商及河北最大民辦高等教育服務提供商。
賀陽教育的學校及校區處於京津冀一體化地區，該地區是一個人口密集且發展較為快速的地區。旗下兩所學院提供本科課程、專升本課程及大專文憑課程，據弗若斯特沙利文統計，2018年和2019年其畢業生初次就業率高於全國高教的整體水平。中學方面，2017年與衡水一中合作成立賀陽衡水中學，衡水高中和衡水一中因其成功培養學生高考而聞名，2020年，賀陽衡水中學本科率80%，一線大學比率37.6%，高於河北省41.2%和14.8%的平均水平。
高教、高中行業增長分化
智通財經APP觀察到，賀陽教育運營學校和校區位於華北地區，以河北為中心，目前正在向山東、甘肅進行擴張，按照學校類型其營收可分為高等教育分部、高中教育分部。
民辦高等教育方面，2015年至2019年，華北民辦高等教育總收入從111億元增長至157億元，複合年增長率為9.1%，2019年至2024年預計總收入將達到225億元，複合年增長率為7.5%，發展較為迅速，但是卻低於全國民辦高等教育市場規模的增長速度，2015年至2019年，中國民辦高等教育市場規模複合年增長率為10%。
智通財經APP瞭解，這可能是因為一是華北地區高校眾多，競爭激烈，二是教育理念和就業情況的差異，導致該地區的民辦高教發展不如南方地區如廣東等省份，導致該地區整體市場增速低於全國平均。
不過未來該地區尤其是京津冀地帶的發展增速有望達到或者超過全國平均，2015年中共中央發佈《京津冀協同發展規劃綱要》，旨在將首都非必要功能進行轉移，河北和天津有望部分經濟和勞動力資源。目前，不少北京和天津的高校已經與河北的高等教育機構合作，作為河北最大的民辦高等教育集團，賀陽教育有望受益。
高中教育市場方面現狀則要樂觀一些。2015年至2019年，河北民辦高中就讀人數從13.9萬人增加至29.9萬人，年複合增長達到21%，高於全國水平。收入規模從13億元增至32億元，複合年增長率達到25.8%。2019年，河北省有679所高中，其中218所為民辦高中，佔比約32%。
發展潛力方面，2019年河北省總人口全國排名第六，就學齡人口而言，15歲至17歲的高中學齡人口預期將從2019年至2024年億3%的複合年增長率的速度增長，高於同期全國的2.4%。
總體而言，賀陽教育的分部收益中以高等教育為主，2020年高教分部收益接近90%，主要是因不論從學費水平還是市場規模方面，高等教育都更勝一籌，受限於市場規模，未來賀陽教育的業績主要依然依靠高教分部驅動。
雖然集團在華北地區和河北地區的民辦高教中排名靠前，但是市場競爭格局分散，2019/20學年就讀人數計，五大民辦高教集團佔華北市場份額19.3%，且彼此間市場份額差距不明顯，賀陽教育的競爭優勢不大。而該地區的整體市場發展增速低於全國均值，增長動能不足，集團的成長性預期不高。
業績增長穩定，資產流動性堪憂
業績方面，賀陽教育取得了不錯的成績。
截至2018年、 2019年及2020年8月31日止財政年度，該公司的收益分別為3.963億元、4.814億元及5.716億元，複合年增長率為20.1%。同一財政年度，該公司持續經營業務的利潤分別為1.645億元、2.294億元及2.558億元，複合年增長率為24.7%。
2017/18、2018/19、2019/20和2020/21學年，集團的全日制就讀人數分別為27125人、29827人、35068人和43592人，複合年增長率為17.1%。截至2020/21學年，學校總人數43592人，其中河北科技學院17839人，保定理工學院18792人，賀陽衡水中學4510人，曹妃甸中恆高中2271人。由於高中分部是新近招生，因此規模不大，但是增速較快。
學生人數增長低於營收增長，源於期內學費也在同步增長，2020/21學年兩所學院的最高學費達到2萬元，兩所中學的學費達到19800元。2018年至2020年，河北科技學院、保定理工學院的學費複合年增長率分別為13.5%、8.3%，賀陽衡水中學學費複合年增長率為11.5%。
集團的營收和學生人數都保持了穩定的增長，但是資產結構尤其是資產流動性卻出現危機信號。智通財經APP觀察到，截至2020年12月31日，集團流動資產總值4.37億元，其中現金約為3.65億元，但是流動負債達到了13.58億元，其中計息銀行借款達到5.3億元，合約負債達到3.46億元，其他應付款達到了4.68億元，縱觀近幾年的發展狀況，賀陽教育一直處於高槓杆運營狀態。
而且由於公司正在進行校區擴建，2020年投資所用現金支出達到9.1億元，同期經營活動所得現金流僅為2.1億元，同時依靠融資5.82億元進行週轉。這導致集團的流動比率低至16.6%，對於集團而言是個不小的風險，雖然上市融資可緩解流動性危機，但是想得到二級市場的認可卻未必容易。