食品飲料行業投資週報：基金Q1減配白酒、加倉食品 定價權決定品牌競爭能力與格局
類別：行業 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：孫山山 日期：2020-04-30
本週重點標的：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、今世緣、山西汾酒、涪陵榨菜、安井食品。
上週投資組合及表現：
上週組合：五糧液( 4.20%)、瀘州老窖( 0.91%)、順鑫農業( 2.68%)、今世緣( 12.31%)、山西汾酒( 4.54%)、涪陵榨菜( 3.61%)、安井食品( 2.36%)，股票組合平均收益率4.38%，跑贏SW 食品飲料( 4.05%)和滬深300(-0.14%)。
2020Q1 食品飲料板塊持倉回落，減配白酒、加倉食品。基金2020 年一季報基本披露完畢，2020Q1 基金重倉持股食品飲料市值佔基金股票 投資總市值比例6.85%，環比下降0.45pct，板塊整體持倉連續三個季度回落，主要是由於白酒板塊持倉下降0.81pct 至4.90%。具體個股來看，除順鑫農業持倉市值比例增加0.02pct 外，其他白酒均受減持，其中貴州茅台(-0.16pct)、五糧液(-0.21pct)、瀘州老窖(-0.20pct)。食品板塊持倉顯著增加，食品綜合Q1 持倉環比增長0.31pct，絕味食品及安井食品持倉佔比分別提升0.07/0.05pct；調味品Q1 持倉環比增長0.2pct，涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母持倉均有所提高，乳製品Q1 持倉環比小幅下滑0.17pct，其中伊利股份減倉較多。
價格即定位，價格體系是市場的第一生命線，定價能力反映企業市場地位，決定市場競爭格局，一般行業龍頭或細分品類龍頭擁有定價權：在白酒行業茅台擁有抬升行業價格天花板的能力，從而對整個行業來説都是一個價格錨定；啤酒寡頭的穩態競爭在優勢區域內擁有定價權，未來的趨勢是高端化，在競爭要素逐步從量走向價的背景下，行業定價權決定市場地位和空間。在宏觀環境(需求)穩定的背景下，白酒行業呈現弱週期性，格局越穩定，週期性特徵也越不明顯，高端格局穩定、次高端競爭加劇、中高端區域龍頭趨於穩定、低端光瓶酒集中度在提升，企業的定價能力決定其未來成長的空間，優選定價權標的，推薦關注：貴州茅台、五糧液、今世緣、山西汾酒、伊利股份、安井食品、涪陵榨菜、青島啤酒等，當前股價對應2020 年PE 分別為31X、25X、24X、37X、25X、56X、40X 和33X。
在需求短期受到壓制的背景下，主動型提價不具備持續性。提價的核心驅動要素：第一，價格即定位，卡位目標價格帶(主流價格帶)，保證品牌調性，如劍南春近十年來首次直接提高出廠價；第二，理順產品價格體系，保障渠道價值鏈各環節利潤(企業、經銷商、終端商等)，多見於成熟產品；三是原材料、物流倉儲、人工等成本上漲等，多見於成本敏感度較高的中低價位白酒及乳業、速凍、休閒食品等其他品類產品。而提價成功的必備條件則是：一是需求穩定，且有一定議價能力；二是渠道庫存處於低位；三是階段性策略配合得當。
白酒消費邊際回暖，大眾品分化擁抱龍頭：從已披露數據看，白酒企業2019 年保持穩健增長態勢，2020Q1 受疫情影響在報表端逐步顯現，但庫存、價格等均保持較健康水平。國內疫情向好趨勢不改，消費在宏微觀政策的引導下消費信心在恢復，且呈現低線城市快於高線城市特徵，我們認為白酒消費需求邊際改善的，關注地方政策對於宴席等聚集性消費的管控政策，建議重點關注貴州茅台、五糧液、順鑫農業、瀘州老窖、今世緣、山西汾酒。乳製品2020H1 兩強利潤仍承壓，低線城市消費早於一二線回暖，做深度分銷的伊利有望更快恢復，Q2 末開始加速追趕，藉助Q3 雙節追回一定份額，中長期看伊利將受益於兩強競爭格局改善、產品結構繼續優化。調味品整體C端需求旺盛趨勢延續，B 端開始逐漸修復，疫情加劇行業分化，龍頭集中度繼續提升。整體繼續推薦涪陵榨菜、安琪酵母。
風險提示：宏觀經濟持續下行、疫情時間拉長持續衝擊餐飲消費，原料價格持續上漲，食品安全等風險。
建築材料行業：成本上升疊加需求修復 水泥價格指數觸底反彈
類別：行業 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：吳誠/馬羣星/吳程浩 日期：2020-04-30
事件：
據新華社報道，自2020年5月6日零時起，經依法批准的收費公路恢復收費(含收費橋樑和隧道)。
投資要點：
收費公路恢復收費預期落地，推動水泥運輸成本提升
新華社報道自2020年5月6日零時起，經依法批准的收費公路恢復收費(含收費橋樑和隧道)。此前多地高速由“抬杆”通行恢復到正常的“落杆”
通行、浙江ETC用户收到短信提示要保持賬户餘額充足等跡象帶來的高速恢復收費預期正式落地。水泥、砂石、混凝土等貨值較低、受運費影響較大的商品成本對公路收費最為敏感。此前受惠於高速免費政策，很多水泥價格較低地區比如貴州、寧夏、內蒙古、河南、山西、以及東北三省等都有突破通常運輸距離遠銷水泥熟料的情況，這直接打亂了一些省市的水泥市場，對部分地區水泥銷售格局產生影響。預計隨着收費恢復，水泥運輸成本提升，此前受到擾動的價格將趨於穩定。
受上游原料成本推動，多家生產企業上調產品價格
全國水泥價格指數從節前開始一路下跌，從478元/噸跌至4月中旬的445元/噸後企穩於445～446元/噸，最新4月29日的價格指數修復至447元/噸。水泥價格指數的反彈主要是由於近期全國各地多家水泥生產企業尤其是江浙滬地區企業進行了新一輪的水泥價格上調，涉及寧波海螺水泥有限公司、桐廬南方水泥有限公司、冀東水泥銅川有限公司天水分公司、甘肅祁連山水泥集團股份有限公司、紹興萬年青水泥有限公司等近100家水泥企業。企業公告稱漲價主要受上游原材料價格上漲所致，產品調價幅度多在20元/噸左右。
多個重點工程集中開工、復工，需求端改善明顯
清明過後，4月中下旬以來全國大部分地區天氣狀況改善，晴好天數增加，利好各地工程建設項目加速推進。其中，4月28日，湖南全省829個重大項目集中開工，總投資達3657.4億元，年度計劃投資1314.8億元；貴州2020年安排省重大工程項目3357個，年度計劃7262億元，其中9個市州583個重大工程項目於近期集中開工，總投資1450.9億元；甘肅省共確定省列重大建設項目158個，計劃總投資9958億元，年度計劃投資1779億元，其中85個續建省列重大項目已全部復工；吉林省共開工復工5000萬元以上項目1349個，年度計劃投資超2000億元；浙江2020年安排省重點建設項目670個，總投資30489億元，年度計劃投資4150億元。全國大批重點工程項目在4月的集中開工、復工推動了水泥需求快速提升，水泥發貨量超去年同期。隨着後續工程開復工率的進一步提升，疊加公路收費與環保、去產能影響，水泥價格有望繼續修復，規範化運營的頭部水泥企業如華新水泥、中國建材、海螺水泥等有望受益於行業修復。
風險提示
疫情出現反覆；
政策推進不及預期；
下游需求不及預期。
傳媒行業事件點評報告：壓力測試下頭部院線及電影公司如何看
類別：行業 機構：國海證券股份有限公司 研究員：朱珠 日期：2020-04-30
事件：
公司端，4 月29 日，華誼兄弟發佈非公開發行股票預案，擬募資22.9億元(擬發行不超8.24 億股)，擬引入戰投與補流推動主業發展；4 月30 日，萬達電影發佈非公開發行股票預案(修訂稿)，擬募資不超過43.5億元，用於新建影院及補流。政策端，4 月29 日，國家電影局召開電影系統應對疫情工作視頻會議。
投資要點：
頭部院線疫情壓力測試下業績短期承壓 匍匐中借力資本加碼主業2020 年一季度，萬達電影、橫店影視歸母利潤分別虧損6 億元、1.38億元，由於疫情全國影院在2020 年1 月24 日暫停營業，院線虧損也在我們前期預期中。4 月30 日萬達電影推出43.5億元再融資計劃，頭部院線藉助資本在行業悲觀預期下逆勢加碼凸顯對院線長期發展的信心。我們認為，短期看，悲觀預期在業績中逐漸兑現，疫情有始有終，本次疫情的壓力測試加速中小影投的被動出清步伐，中長期看頭部企業有望通過資本優勢擴大規模，利於市場份額的加速提升。
頭部電影疫情壓力測試下激勵員工且加碼主業 光線傳媒的《哪吒之魔童降世》(分賬票房46.2 億元)、華誼兄弟《前任3》(分賬票房15.3 億元)均證明院線電影的魅力。疫情下光線傳媒與華誼兄弟在2020 年一季度歸母利潤分別為0.29 億元、-1.43 億元，悲觀預期下，頭部院線電影企業也在行動，華誼兄弟推出再融資計劃擬募資22.9 億元(戰爭電影《八佰》擇期上映，《美人魚2》等後期製作，科幻片《月球隕落》預計將於2020 年開機)；光線傳媒作為動漫電影產業中頭部企業，短期受疫情推遲上映作品致短期業績波動，但其動畫電影龍頭之勢不改。4 月30 日光線傳媒推出第一期員工持股計劃草案(規模擬不超481 萬股)，疫情影響下頭部內容企業推出員工持股計劃利於提高公司凝聚力，提振從業者信心。
政策端 2020 年4 月3 日，國家電影局發佈《積極協調出台政策措施》，研究推出免徵電影事業發展專項資金等優惠政策。4 月29日國家電影局召開電影系統應對疫情工作視頻會議，會議指出我國電影發展長期向好條件和環境沒有改變，推動影院提高經營能力，維護好院線電影“窗口期”，探索院線重組做大做強的有效方式，鼓勵跨地區兼併重組；迎接好復業後的補償性觀影消費，支持各地購買發放電影票券。
行業評級及投資策略 給予行業推薦評級。伴隨疫情在國內逐步控制，院線電影行業高層工作會議舉辦，對2020 年受疫情影響下的院線電影市場進行量化評估，對業績的不確定性的影響也逐漸清晰化(目前估算全年票房損失將超過300 億元)。頭部企業率先推出再融資方案，也凸顯出對中國院線及電影產業鏈的堅守與信心，維持行業推薦評級，個股層面，可關注行業頭部院線及電影公司萬達電影、橫店影視、光線傳媒、華誼兄弟等。
風險提示： 院線復工政策不及預期的風險；重點關注公司未來業績的不確定性；行業估值繼續下行風險；宏觀經濟波動風險等。
農林牧漁行業：關注生豬出欄增長與成本管控帶來的業績彈性
類別：行業 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：謝芝優 日期：2020-04-29
核心觀點
最新觀點
1)豬肉價格大幅上漲影響CPI 同比擴大。2020 年3 月，我國CPI同比上漲4.3%，其中食品項同比 18.3%，食品中豬肉同比 116.4%。
2020 年1-3 月，我國農產品累計進口金額為370.76 億美元，同比 8.88%，出口金額為162.29 億美元，同比-5.6%，貿易逆差208.46 億美元，同比 23.82%。
2) 豬價持續高位震盪，2020 生豬板塊迎業績爆發。2020.4.27，我國部分省市生豬均價為32.86 元/kg，環比-0.15%；當前受需求萎縮、供給短期邊際好轉(運輸、屠宰)影響，豬價處於震盪行情。考慮到行業產能歷史低位、補欄至出欄的耗時性、非洲豬瘟的反覆爆發等因素，20-21 年我國生豬價格將依舊處於高位。19 年末養殖企業生產性生物資產快速上行，支撐未來生豬出欄增長；我們認為大型養殖企業依託資金、防控優勢等實現規模持續擴張，業績將呈爆發式增長。
3)後周期行情將來臨，疫苗行業迎轉機。根據農業部發佈會內容，3 月份，能繁母豬存欄環比增長2.8%。我們認為隨着存欄數據的邊際變化，下游疫苗消費將出現顯著邊際改善，且頭部企業將率先受益。
疫苗行業至暗時刻已過去，未來業績拐點可期。
4)草地貪夜蛾態勢嚴峻，關注玉米產量及轉基因進展。截至2020年1 月，草地貪夜蛾已侵入包括台灣在內的26 個省份，1524 個縣區，發生面積達1688 萬畝；其適生區與玉米主產區基本重疊，估算20 年我國玉米產需缺口為-8311 萬噸至-7045 萬噸，同比-1596 萬噸至-330萬噸。在蛾災防控手段方面，轉基因玉米為防控長期佈局，種子市場將擴容84-167 億元，企業盈利能力將顯著提升。
5)年初至今板塊表現強於滬深300，飼料板塊表現優異。年初至4 月27 日，農林牧漁板塊整體上漲13.32%，同期滬深300 下跌6.43%、上證綜指下跌0.68%。對比農林牧漁各子行業，飼料板塊漲幅最大( 26.36%)，種植業、農產品加工、動物保健次之，分別為 21.48%、 21.46%、 14.8%。
投資建議
當前建議關注生豬養殖產業鏈、玉米種植產業鏈、養殖後周期。
本輪豬週期產能大量出清，行業重構，進入頭部養殖企業快速成長的階段，重點推薦出欄高增長、疊加成本優勢的天康生物。受草地貪夜蛾影響，玉米產業鏈將受益，可關注北大荒。另外，養殖後周期行情將逐步顯現，可關注中牧股份、海大集團。
風險提示：豬價不達預期風險，疫病風險，原材料價格波動風險等。
汽車行業：復工穩步推進 產銷降幅收窄 庫存逐步好轉
類別：行業 機構：山西證券股份有限公司 研究員：張湃/李召麒 日期：2020-04-29
市場回顧
市場震盪調整。2020 年4 月(截止至2019 年4 月27 日收盤)，滬深300 漲跌幅4.42%，創業板漲跌幅8.69%，汽車行業漲跌幅-2.58%，中信一級 29 行業排名第27 位。細分行業中摩托車及其他(2.99 %)排行最前，汽車銷售及服務(-9.96 %)排行最後。概念板塊中電動物流車指數(2.44 %)、參股寧德時代(2.41 %)排行最前，共享汽車(-4.24 %)、乙醇汽油行業(-2.43 %)排行最後。
行業回顧
行業：復工復產穩步推進，產銷降幅收窄，庫存情況好轉。3 月，汽車產銷量分別為142.21、143.02 萬輛，同比分別下降44.40%和43.25%，同比降幅分別下降35.41pct、35.83pct ，汽車經銷商庫存預警指數為59.30(前值81.20)，汽車經銷商庫存係數為2.68(前值14.80)。2020Q1 汽車產業景氣一致合成指數為79.22，2019Q4 降6.69 點。
乘用車：產銷降幅收窄，自主品牌乘用車份額回落。3 月，國內新冠肺炎疫情顯著好轉，產業鏈復工復產穩步推進，乘用車產銷較上月顯著好轉，環比大幅增長，同比降幅顯著收窄。但是，經濟承壓疊加疫情因素影響，乘用車產銷依然承壓，同比仍然大幅下降。短期看，疫情環境一定程度加大消費者私家車購車需求，疊加目前多地已發佈相關促銷費政策刺激潛在購車需求釋放，有望一定程度加速汽車產銷恢復速度，但是當前宏觀環境疊加國內汽車行業環境影響下，需求釋放程度有限，國內汽車產銷、庫存傾向於緩步恢復，產銷降幅有望收窄，但行業依然承壓。
商用車：疫情致產銷承壓，後續看好下游需求穩固的重卡市場。3 月，商用車月產銷37.30、38.80 萬輛，同比-20.25%、-22.08%%，疫情影響下產銷同比仍大幅下滑，但隨着復工復產持續推進，貨車、客車及其細分市場產銷不同程度好轉，我們認為後續需求有望進一步修復。長期看，環保 技術變革 基建需求，重型貨車的增量需求比較穩固。
新能源汽車：產銷環比改善，同比仍大幅下降。3 月，新能源汽車產銷量分別為5 萬輛、5.3 萬輛，環比增長402.46%、310.60%，同比下降60.98%、57.81%。短期看，2020 年新能源補貼政策發佈，新能源補貼較上年繼續退坡，但新能源補貼與免徵購置税延長至2022 年底，且退坡幅度大幅收窄，疊加目前多地發佈相關政策刺激新能源汽車需求釋放，有望帶動新能源汽車需求好轉多地發佈相關政策刺激新能源汽車需求釋放，有望帶動新能源汽車產銷好轉、核心零部件供應商需求提升。
上市公司汽車產銷同比降幅較大，環比有所提升。2019 年3 月，在疫情影響下，所有企業銷量同比均大幅度縮減，可參考價值較低，但環比增幅較大，汽車回暖趨勢明顯。雖然整體汽車消費處於回暖狀態，但由於出行活動減少、汽車更新頻率下降、現有地區補貼政策吸引力較弱，預計2020 年5 月，環比可以保持較高增速，但同比銷量將略低於去年同期。
政策點評：《2020 年新能源補貼政策點評：延長補貼年限、設定30 萬門檻、鼓勵換電模式》(點擊查看)
投資建議
長期來看：
建議關注以下領域：
1、整車龍頭：
①國內汽車行業已經趨於成熟化，行業需求空間有限，優質資產有望借力做大；②技術積累雄厚，車型佈局較廣，產業鏈更為佈局完善，業績彈性強，競爭優勢。
2、附加值高、有望實現海外替代的零部件行業龍頭供應商：
①技術優勢領先，議價能力較強，有望實現海外替代；②行業升級空間較大，單車價值量有進一步拉昇的空間，為零部件龍頭供應商提供了更大的發展空間。
3、聚焦新興產業，如車聯網、新能源汽車、汽車輕量化：
①利好政策多；②產業潛在需求大、業績爆發力強；③產業鏈部分關鍵節點技術壁壘高、突破難度大，技術領先的供應商有望依託產業快速發展擴大規模。
短期來看：
行業：根據年報披露情況，汽車企業2019 年營收普降，疊加疫情影響，部分企業降低了今年預期目標。同時，根據乘聯會發布的數據，整體汽車零售有逐步回暖跡象，有望在五、六月左右達到去年同期水平。
政策：隨着新能源補貼政策落地，對於穩定新能源汽車銷量有較大幫助。同時，多省市出台汽車消費鼓勵措施，對汽車市場有一定的促進作用。
市場：年報與一季報已披露完畢，新能源汽車政策已出台，市場有底部回暖趨勢，但是由於市場對於政策出台已有預期，所以整體漲幅可能有限，後續建議關注重卡行業以及汽車銷售回暖轉機，如以國內供應為主的汽車零部件、乘用車、卡車等板塊業績較為穩定的龍頭公司，如：寧德時代、三花智控、濰柴動力、星宇股份。
風險提示：汽車行業政策大幅調整；汽車銷量不及預期；市場風險。
石化行業：“需求下滑 油價下跌”將衝擊一季度表現 預計對全年影響有限
類別：行業 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王婷 日期：2020-04-29
1)Q1 我國原油需求增加4.5%，需求的增加源於戰略和商業庫存提升。1-3 月我國原油表觀消費量1.76 億噸，同比增長4.5%，系我國提升戰略和商業庫存所致。儘管我國並沒有報道庫存數據，但這點從原油加工量可以得到佐證。1-3 月我國加工原油1.49 億噸，同比下降3.9%，增加的原油需求則體現在庫存中。
2)預計行業一季度表現將受到較大沖擊，但全年影響有限。
受新冠疫情帶來需求下降，以及油價處在下跌通道造成庫存損失影響，預計一季度行業表現將受到較大沖擊。考慮到4 月份以來需求逐漸恢復正常水平，且目前油價處在歷史底部區域利於盈利能力提升，預計對全年影響有限。
3)Q1 油價大幅走跌，4 月份油價震盪尋低。Q1 國際油價呈現大幅下跌走勢。截至3 月底，Brent 和WTI 原油價格分別收於22.74美元/桶、20.48 美元/桶，自年初以來大幅下跌65.6%、66.5%。4月份儘管OPEC 達成了歷史性減產協議，但由於供需嚴重失衡，油價處在震盪尋低階段。
4)Q1 行業降倉跡象明顯，但繼續下行空間有限。Q1 公募基金重倉持有石油化工股票比例為0.23%，環比下降0.18pct，處在歷史較低位置，安全邊際較高。值得注意的是，上海石化(600688.SH)持有基金數由0 只增加到4 只；持倉總市值達到3841 萬元。
4)行業表現落後於整個市場，排在108 個二級子行業的81 位。
年初至今，石油化工行業收益率-12.13%，表現遜於整個市場，較全部A 股低8.43 個百分點。行業估值(PE(TTM))11.00x，處在歷史底部區域，與歷史均值相比仍具備50%左右的迴歸空間。
投資建議
持續看好兩條投資主線，一是石化行業自身、二是石化下游的輪胎細分行業，都將受益於低油價帶來的盈利能力提升。重點推薦衞星石化( 002648.SZ )、上海石化( 600688.SZ )、玲瓏輪胎(601966.SH)。