至少80％收入造假？香櫞之後又被渾水盯上，跟誰學指對方“無知”後又改口

在“做空跟誰學”這件事上，幾家知名機構玩起了“接力賽”。

北京時間5月18日晚間，渾水發佈了一份長達20餘頁的做空報告，稱其懷疑跟誰學至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。

“沒有用户，就沒有收入。”渾水稱，跟誰學是一家大規模虧損的企業。

受此影響，跟誰學開盤後股價一度大跌超14%。

很快，跟誰學發佈澄清公告，直言做空報告數據來源混亂，且充滿了對公司業務的無知。與此同時，跟誰學還表示，稍後將針對相應報告所述指控發表更為詳細的説明。不過，這份第一時間發出的聲明此後很快被刪除，具體原因未知。

5月19日早間，跟誰學的詳細回覆如約而至。

“我們尊重渾水公司的研究方法，但經過詳細的閲讀分析，以及反覆的數據校驗，我們遺憾地發現，渾水對於跟誰學的運營細節缺乏必要的認知。”跟誰學在最新的一份聲明中，分別對回水做空報告中關於虛假用户、股票質疑以及電話錄音等一一進行闡釋並反駁。

《國際金融報》注意到，這已經是今年來跟誰學“收到”的第6份做空報告。安邁中國區高級董事孫超認為，幾乎所有的做空機構都是以獲利為目的的，而非對資本市場進行監督，每一份做空報告背後都有很強的傾向性。“對於眾多優秀的企業來講，自身的利益和中概股的清譽都需要去維護，一旦被做空，企業還是應該迅速和主動地通過無可爭議的事實，有針對性的進行辯駁，讓投資者和普通股民能夠儘快辨別真偽”。

跟誰學“淌渾水”

繼瑞幸咖啡、愛奇藝之後，誰學也出現在渾水的“獵殺”名單之上。

5月18日晚間，渾水發佈針對跟誰學的做空報告，在報告伊始，渾水便開門見山的給出“目標物”被“盯”上的緣由，“做空跟誰學是因為我們得出結論認為，這幾乎是一場徹頭徹尾的騙局。”

渾水在做空報告中稱，該機構基於跟誰學用户和出勤數據文件，從超過200個付費K12課程下載的數據顯示的模式表明，跟誰學至少有70%的用户是機器人，甚至懷疑這一數字至少有80%。

為進一步佐證上述分析，渾水在這份報告中還專門中文對照的展現了前員工對跟誰學廣泛的bot運營的各種細節。之後，該機構稱，“我們認為，跟誰學的營收欺詐比例，至少與用户欺詐比例相當。而且，如果跟誰學業務真實部分的ASP也被欺詐性誇大，我們也不會感到驚訝。”

同時，渾水還在報告中公然宣稱，跟誰學是一家大規模虧損的企業，沒有用户，也沒有收入。“我們還得出結論，跟誰學在很大程度上低報了各項開支。無論從哪方面講，跟誰學幾乎就是一個空盒子。”

此外，渾水還指出，跟誰學董事長陳向東至少抵押了3.18億美元的跟誰學股份，出借人是瑞士信貸。而瑞信是瑞幸咖啡的重要保證金出借人，長期持有跟誰學股票的投資者面臨的風險是，保證金出借人會大舉拋售股票，導致股價暴跌。

廈門言起私募交易員Dorian此前曾告訴《國際金融報》記者，渾水公司的CarsonBlock本人是律所出身，曾在投行做過IBD，熟悉上市流程以及審計業務，有嫺熟的調查取證技巧，且尤為擅長交叉詢問。其父也是經驗豐富的股票分析師，熟悉上市公司。這也是渾水公司的背景，因此被做空的公司不可掉以輕心。

顯然，跟誰學也意識到這一點，從刪除事發之初不屑的回應到創始人及CFO均積極發聲的表現可見一斑。

記者注意到，就本次來自渾水的做空，跟誰學曾第一時間發佈聲明稱，渾水的這份報告數據來源混亂，且充滿了對公司業務的無知，對此表示譴責。不過，該份聲明約兩個小時後便被刪除。

“沒有想到Muddy Water也攪合進來了，這次，我們會心平氣和地在稍後給予回應。”在官方發聲的同時，跟誰學創始人、董事長兼CEO陳向東亦在其朋友圈做出回應。

除了陳向東，跟誰學CFO沈楠也通過其朋友圈二度發文否認渾水的“指控”。在第一輪的回應中，其表示，由於切班現象會出現渾水報告中的同一個用户IP在同一時間點同時進教室的情況，“這跟機器人無關，完全是直播間大小班切換導致的，是正常的運營動作”。

而針對程學東股票質押的質疑，沈楠在第二輪發文時則稱，“Larry所持股份在所有已公告的報告期，即2020年3月31日之前沒有任何抵押和質押。2020年4月6日，Larry質押510萬ADR取得了5000萬元美金的貸款額度，該質押股票數量佔公司全部ADR的比例為2.13%。於4月8日的投資人電話會，Larry已經向投資人披露了該質押信息。該貸款用途為計劃擇機增持公司股票。”

3個月內遭多家機構“狙擊”

跟誰學官網資料顯示，這是一家中國互聯網教育科技公司，2014年6月由陳向東帶領創建。跟誰學的團隊成員主要由來自新東方等著名教育培訓機構及百度、阿里、騰訊等互聯網公司的精英組成。

2019年6月6日，跟誰學在紐交所上市，股票代碼為GSX。和其他在線教育企業有些不同的是，跟誰學於上市前已經實現盈利。

或許是相較於同行業績過於靚麗，今年來，已經又多家做空機構將矛頭指向跟誰學。

2月25日，做空機構灰熊研究發佈一份長達59頁，題為《刷出來的學生數量和財務造假》的做空報告。在報告中，Grizzly Research直指跟誰學2018年淨利潤誇大74.6%、刷單虛增學生人數以及利用未合併的關聯方分流成本，從而進行財務造假。

5月6日，跟誰學發佈2020年一季報的同一天，天蠍發佈做空報告稱跟誰學財務和經營數據造假，且股價被嚴重高估。

相較而言，跟誰學最近關注度最高的一波“連環指控”來自著名調查機構香櫞。

北京時間4月14日晚間，香櫞在社交媒體上發佈針對中概股跟誰學的做空報告。在報告中，香櫞認為跟誰學誇大財務數據、存在“虛假”學員、管理層涉嫌多種金融欺詐等等，最終直指該公司虛報收入高達70%，其股票應立即被停止交易，並啓動內部調查。

在做空報告中，香櫞通過將新東方、好未來、新東方在線和跟誰學不同時期的業績進行對比，以及跟誰學在中國媒體報道及行業調研中“缺席“而得出結論：跟誰學的增長看起來令人難以置信。香櫞還指出，跟誰學還存在偽造大批用户虛增收入的問題。

此後，跟誰學方面及陳向東紛紛“火速”發聲回擊。陳向東數度通過社交媒體用“如此無恥”、“一派胡言”來形容這份報告，跟誰學方面也先後發佈兩份聲明予以駁斥。

當時，香頌資本董事沈萌在接受《國際金融報》記者採訪時稱，看空是資本市場允許的機制，反駁時只需就事論事，完全沒必要惡意攻擊。在他看來，跟誰學的駁斥主要是基於情緒而非客觀實際。

顯然，香櫞也是做足了準備。4月30日夜間，香櫞發佈第二份針對跟誰學的做空報告，稱跟誰學2019年虛增了40%註冊用户，並存在多個未披露的關聯方。5月7日晚，香櫞發佈了針對後者的第三份做空報告，指控跟誰學業績“好到令人難以置信”，並聲稱其客户獲取成本比同業公司低一半。此外，香櫞還表示發現了四個積極為跟誰學獲取客户的未披露關聯方。

隨後，跟誰學均及時發佈了澄清聲明，對指控悉數進行了否認，並表示其對於通過不實指控損害公司聲譽，以達到做空獲利目的的行為表示譴責。

有業內人士此前告訴《國際金融報》記者，跟誰學頻繁遭遇做空的背後，和行業的發展不無關係。“中國的教育培訓行業，尤其在線教育，這幾年的整體市場需求非常旺盛，行業呈現高速發展的趨勢。在這個過程中，容易誕生明星企業，也容易出現渾水摸魚的企業。”他指出，高速發展的行業被投資者和做空機構同時關注在所難免。不過，該名人士一併指出，如果做空機構在“狙擊”企業時不能提供更多令市場信服的舉證，相應的做空或可能不了了之。