取名自童話故事主人公的阿拉丁生化，在資本市場已有三次大動作。這一次擬上市科創板，高校客户不給力，又讓利經銷商，給未來埋下隱憂
《投資者網》蔡俊
《一千零一夜》裏，記載了一篇阿拉丁與神燈的故事。阿拉丁本是普通人，機緣巧合下，拿到了能實現任何願望的神燈。故事的最後，他娶了公主造了宮殿，走上人生巔峯。
很多人的畢生願望，就是造富，資本市場就是最好的神燈。
上海阿拉丁生化科技股份有限公司（以下簡稱“阿拉丁生化”）的實際控制人徐久振，以這則故事的主人公命名公司。他在資本市場三起三落，即將站在科創板發審會的大門前，接受人生又一次的審視。
兩次折戟資本市場
資料顯示，阿拉丁生化是一家生產試劑產品的高科技企業，產品涵蓋的試劑品種，包括生物、高端化學、新材料、分析色譜等。
創始人徐久振，一直覬覦資本市場。他不斷折騰，卻兩次折戟。
2014年，阿拉丁生化的前身，“上海晶純生化科技股份有限公司” 在新三板掛牌。為了邁出第一步，徐久振與興全睿眾、理成資產、付雲峯及中時合盈等認購方簽訂對賭協議。
根據協議，公司2014至2016年的淨利潤，至少達到 2305萬元、2766 萬元、3227 萬元的90%。若業績不達標，徐久振和夫人必須以持有的公司股份補償。
這場對賭，以阿拉丁生化最終的失敗收場。公司實現了前兩年的目標，但臨門一腳的2016年，淨利潤僅2022.5萬元，還不到承諾3227萬元的七成。不得已，徐久振和夫人補償了認購方34.33萬股。
第一次小試牛刀，徐久振就品嚐了資本市場的殘酷。心灰意冷下，萌生了出售公司的念頭。
2016年8月，徐久振與西隴科學（002584.SZ）進行首輪收購談判。1個月後，徐久振就在收購的框架協議上簽字蓋章。
然而，和諧的清風卻突然轉換，一場始料未及的暴風雨降臨。
徐久振簽字次日，西隴科學向深交所申請停牌。半年後，後者公告阿拉丁生化一再拖延項目進度，導致本次收購終止交易。
雙方為此對簿公堂。西隴科學控告徐久振惡意拖延，徐久振又反訴西隴科學存在惡意磋商。
所有細節，在上海浦東法院的民事判決書中，被詳盡披露。衝突的最高點，發生在2017年2月23日。
當日，西隴科學提出見面溝通，但徐久振認為應該先通過郵件，等估值基礎的細節條款明確。劍拔弩張之下，後者甚至提到“影響人身安全”的字眼，拒絕出席現場。
然而，暴風雨來得快去得也快。當年10月，兩家公司達成和解，阿拉丁生化股東返還定金2000萬元及相關費用，後續再無風波。
蟄伏三年又遇考驗
《一千零一夜》裏，阿拉丁拿神燈並非一帆風順。為了摘下資本市場的果實，徐久振足足蟄伏三年。
今年4月28日，上交所受理了公司科創板上市申請，距離收購風波已過去三年，一切似乎重回正軌。
根據招股書，阿拉丁生化2017至2019年營業收入分別為1.26億元、1.66億元、2.09億元，淨利潤實現3196.5萬元、5341.54萬元、6369萬元。
然而，今年突如其來的疫情，可能又會打亂公司的陣腳。
根據招股書，阿拉丁生化試劑產品廣泛應用於高校、科研院。公司聲稱，客户羣體已覆蓋全部985工程大學、90%以上211工程大學。
2017至2019年，中國科學院出現在了公司前五大客户名單中，採購量分別為526.43萬元、686.38萬元、641.34萬元，表現一直穩定。
命運似乎總在臨門一腳，給徐久振考驗。新三板對賭協議，在最後一年業績滑鐵盧；渴求上市公司收購，因估值原因發生爭執；這一次，因為疫情原因，各大高校的復課時間一再推遲，能否按時採購成了懸案。一旦交易無法完成，將對阿拉丁生化的業績產生一定影響。
《投資者網》就高校的採購問題向公司進行求證核實，截至5月8日，對方尚未置評。
唯一欣慰的是，阿拉丁生化兩年前開始把銷售渠道的重心，撲在了經銷商，但航行的道路上又暗礁隱現。
經銷商佔比不斷提升
根據招股書，公司全部採用線上銷售，平台就是自己的網站：www.aladdin-e.com。
這種把試劑放到網絡兜售的做法，國際上早有先例。Sigma-Aldrich、Thermo Fisher等兩家業界大佬，就是自建電子平台銷售產品。線上線下通過整合，形成“線上訂單—線下生產—線上銷售—線下物流”的商業閉環。
但試劑的單筆採購金額小，且國內90%以上市場份額被外資企業控制。想做大業績，只能走賬經銷商。
招股書顯示，2017至2019年公司直銷的比重分別為76.83%、68.49%、63.89%，呈現連續下滑的趨勢。相反，2017年至2019年，經銷比重依次為23.17%、31.51%、36.11%，呈梯度式上升。
2019年度前五大客户的頭兩位，就是兩家經銷商。上海百舜生物科技有限公司（以下簡稱“百舜生物”）、北京伊諾凱科技有限公司（以下簡稱 “北京伊諾凱”），各自貢獻1349.43萬元、1333.61萬元，佔比營業收入6.64%、6.56%。
百舜生物、北京伊諾凱的線上渠道，分別為百化商城、伊諾凱。兩家平台的首頁，在化學試劑一欄裏，都顯著放有阿拉丁生化的產品。
然而，經銷商比重不斷擴大的背後，源於阿拉丁生化給了不少讓利，比如回款週期等方面。
招股書明確指出，公司線上交易完全由訂單驅動，經銷商一般不進行備貨，產品通過物流交付給經銷商或指定客户，驗收無誤後，即完成商品所有權的轉移。
這個過程，有一點含糊其辭。商品所有權的轉移，是以貨物驗收為標準，而非實際打款，但經銷商的訂單金額卻已計入公司收入。如同先吃飯還是先買單，經銷商先吃飯，但沒打的款項卻算進了賬本。
理論上，經銷商只要在平台敲打數字點擊確定，就能抬升阿拉丁生化的銷售收入。
最明顯的佐證， 2019年北京伊諾凱的應收賬款大幅提升，餘額276.96萬元，佔比14.56%。其中一組去年簽訂的合同，至今仍“正在履行”。
《投資者網》就經銷商的回款問題向公司進行求證核實，截至5月8日，對方尚未置評。
阿拉丁故事的結尾，主人公走上人生巔峯。徐久振的人生一搏，究竟勝算幾何？（思維財經出品）■
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