記者觀察零負利率時代該如何保持“正現金流”？

雖然美聯儲在4月利率決議中，將聯邦基金利率的目標範圍維持在0%-0.25%不變，暫時打消了外界對美聯儲負利率的預期，但毫無疑問，自從美聯儲主席鮑威爾公開表態聯邦基金利率“可能略低於零”，以及美聯儲早在2016年就開始將國債負利率作為前提條件對大型銀行進行壓力測試這些跡象，都意味着負利率始終是美聯儲隨時可用的選項。

在世界範圍內，丹麥央行、歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行、日本央行等已先後實施負利率。為了應對新冠肺炎疫情全球大流行採取的經濟封鎖政策，亟需更多的流動性進行緩釋。這種情況下，除了像美聯儲那樣開啓無限量化寬鬆貨幣政策之外，通過負利率“逼出”民間流動性，已經日益無法避免。

那麼，零負利率時代，投資者該如何進行資產配置？多位接受第一財經記者採訪的經濟學家和投資顧問給出了他們的建議和方向。當然，這僅僅是一些建議，畢竟，在投資這個輸贏皆有可能的高風險領域，正如瑞信亞太區私人銀行副主席、中國首席經濟學家論壇理事陶冬所説，資產配置的最終目的，是“實現正現金流”。

零負利率到底是怎麼來的，會有什麼影響

2009年8月，瑞典中央銀行首次突破“零利率”下限，對銀行存款實施名義負利率，此舉被認為“從此進入了一片未知領域”；2014年，丹麥與瑞士央行先後跟進實施負利率；2016年初，日本央行以5∶4的多數票贊成通過了負利率政策……

零負利率得以實施的大背景，是全球主要經濟體增長疲軟。“（零利率或者負利率）這種狀況之所以發生，是跟長期的流動性過剩，以及全球性的資產荒，是有很大關係的。世界經濟整體增長乏力，沒有新的增長動能，沒有新的技術革命，無法創造出更優質的或者回報率更高的資產。”如是金融研究院院長、首席經濟學家管清友接受第一財經記者採訪時表示，“零負利率確實讓整個世界經濟進入到了一個新時代，或者説我們稱之為新的利率世界。”

“如果説政府推動量化寬鬆是把更多的錢發到人們手上，負利率就是逼迫人們把這些錢花掉。”華軟資本創始人王廣宇則將這種邏輯表達得更加直觀，“對歐元區和日本等大型經濟體而言，採取負利率將直接刺激信貸，繼而承擔起刺激投資、提高就業的使命；對於瑞典、瑞士、丹麥等對外部環境敏感的較小規模經濟體而言，採取負利率對經濟增長的作用有限，主要是為了穩定本幣匯率。”

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示：“零利率是凌駕貨幣政策的代表。主要表現就是大水漫灌，貨幣無限供給，利率不斷下調，最終貨幣競相貶值，貨幣購買力大幅下降。”

零負利率時代意味着各種全新的可能。管清友認為這是“對傳統金融學理論的顛覆”，王廣宇認為負利率將“進一步引發對貨幣中性假設的反思”，而陶冬則稱之為“把儲蓄從美德變身為懲罰”：“負利率會顛覆我們的常識。一個很簡單的例子，父母教育我們，儲蓄是一種美德。但進入零負利率時代，美德變成了懲罰——你把錢存到銀行裏，不但沒有利息，還會虧本。”

在這種情況下，我們所有的宏觀思維、我們所有的投資理念、我們所有的理財工具，以及我們面臨的監管環境和風險偏好，都必須用新的投資邏輯來給出新的指引：未來我們怎麼理財？

如何保持“正現金流”

陶冬認為，零負利率時代，投資的基本目標是保持正現金流，“這是必須滿足的一個硬核邏輯”。房地產是陶冬最看好的投資標的，當然，不同經濟體有不同的具體情況。“中國房地產的週期，整體上是往下走的，水泥紅利已經吃到了尾聲，租金回報太低；美國的房地產週期再有一兩年會起來，歐洲的房地產週期目前最適合投資。”陶冬進一步分析稱，“但歐洲大陸有很多法律、監管、税收等方面的限制，因此不適合投資住宅，可以考慮歐洲大陸的寫字樓。而英國的房地產市場，不管住宅還是寫字樓，都處於最佳投資階段。”不過，陶冬也特別提醒，房地產流動性較差，這個因素需要充分考慮。

中國社科院學部委員餘永定認為，低利率環境下，金融機構對股票的需求會增加，“由於利率長期處於低水平，保險、養老金等機構投資者轉向股票投資，以取得較高回報。”董登新則對第一財經記者進一步分析稱，“私人養老金支撐了美國的公募基金，然後和公募基金一起支撐美國股市。美國私人養老金直接買股票的比例大約在10%，有65%都是購買了美國的股票基金。龐大的養老金和龐大的公募基金，支撐了長達十多年的美國牛市。”

管清友則更看好中國資產。“新興市場國家還沒有出現零負利率的情況，因為畢竟所處的發展階段不同，他們的投資回報率還比較高。如果僅從投資回報率這個角度來講的話，新興市場國家是有優勢的。”管清友認為，“但新興市場國家往往在法律環境、政治局勢等方面存在這樣那樣的問題，所以抵消了投資回報率比較高的優勢。在新興市場國家中，中國屬於社會局面、資產收益率都保持在一個較高水平的經濟體，所以中國資產還是有它的吸引力的。”

富達國際亞太區首席投資官帕拉斯·阿南德（Paras Anand）與管清友的觀點不謀而合。“我們堅信，在這一輪週期中，亞洲將帶領世界走出這場危機。”阿南德表示，“對全球投資者而言，無論短期還是長期，中國內地債券市場都是最具吸引力的市場之一。”阿南德還認為，這次疫情提供了一個難得的機會，如果長期投資者願意擁抱一定程度的波動，那麼將有機會在亞洲和中國市場購買一些非常具有吸引力的資產。

【來源：第一財經資訊】

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