今年許多股票崩盤的原因找到了

你可能會驚訝地發現，今年以來，標準普爾1500指數中的近500只股票已經暴跌。這是它們從兩年高點下跌超過40％的數量。以這種方式定義崩盤，是遵循了學術界對泡沫和崩盤的研究。

你不應該對這麼多股票崩盤感到驚訝。考慮到其中許多股票在崩盤前兩年的飆升幅度，它們的暴跌本應在意料之中。事實上，在最高飛行者中，幾乎可以肯定會發生墜機。

這説明了或許對我們所有人，尤其是對退休人員來説，最重要的投資教訓是:根據過去的趨勢推算未來是一項高風險的業務。事實上，你的風險上升到你過去推斷的更加樂觀的程度。

看看2019年1月《金融經濟學雜誌》（Journal of Financial Economics）上發表的一項關於崩盤可預測性的研究。該研究的作者——哈佛大學的robin Greenwood和Andrei Shleifer以及香港大學的Yang You發現，在崩盤前兩年，此類崩盤的頻率與股市表現之間存在很強的負相關。

換句話説，他們爬得越高，跌得越重。

這種負相關關係在附圖中加以説明。考慮圖中的第一列，它反映了標準普爾1500指數中那些在2020年1月至2021年12月的兩年內超過市場至少50個百分點的股票的經歷。正如所看到的，今年到目前為止，在今年前四個月的某個時間點，這些漲幅較大的股票中有46％的股價至少比此前高點低40％或更多。

請注意，圖表中每一列連續的崩盤幾率隨着前兩年的上漲而增加。當我們關注超過大盤200個百分點或以上的股票時，崩盤的幾率上升到近90％。

這些結果與研究人員在2019年學術研究中報告的結果一致，進一步證實了今年股市的走勢並非僥倖。正如兩位教授得出的結論:“價格大幅上漲確實預示着崩盤的可能性加大……有時人們可以有信心地斷言泡沫。”

偏見

這些結果有力地提醒我們，為什麼我們需要警惕那種天真的想法，即過去的趨勢將無限期地延續到未來。正如偉大的英國經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）一個世紀前警告我們的那樣:樹長不到天空那麼高。

雖然我們馬上就能看出相信樹會長到天空的謬論，但我們大多數人仍然在無意識的情況下推斷過去到未來。這種傾向如此普遍，以至於行為經濟學家給它起了一個名字：外推偏差。

在目前的市場環境下，指出外推偏見的危險並不是週一早上的四分之一。兩週年的3月，2020年3月開始的牛市文章曾寫道:“不僅將在未來幾個月市場的回報可能低於很多在過去的兩年裏，其回報會遠低於平均水平的可能也很大。”目前，標準普爾500指數較上述言論發表時的水平下跌了8.7％。

為了對抗外推偏見，我們需要培養一種反向的態度。正如沃倫•巴菲特的經典名言，我們的工作就是在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。

本文源自金融界