東興證券：給予愛柯迪增持評級

2021-10-29東興證券股份有限公司李金錦,張覺尹對愛柯迪進行研究併發布了研究報告《Q3營收環比微增，新能源產品加速拓展》，本報告對愛柯迪給出增持評級，當前股價為13.33元。

愛柯迪(600933)

事件：公司發佈 2021 年第三季度報告。2021 年前三季度公司實現營業收入23.52 億元，同比增長 34.9%；歸母淨利潤 2.79 億元，同比增長 10.2%；第三季度實現營業收入 7.80 億元，同比增長 9.3%；歸母淨利潤 0.81 億元，同比增長-26.9%。點評如下：

業績符合預期， 經營活動淨現金流依舊受運費與原材料價格上漲影響而下滑。公司 2021Q3 營業收入環比微增 1.3%，優於下游乘用車的產量表現 （同期國內乘用車產量環比-1.5%）。我們推測這主要得益於公司新能源車與智能化產品的佔比提升。公司 2021 年前三季度經營活動產生的現金流量淨額 1.84 億元，同比減少 62.8%，主要因為運費和原材料價格上漲共同導致的成本增加，符合我們的預期。

產品向電動化、智能化轉型初見成效，相關收入佔比不斷提升。順應汽車電動化、智能化的發展趨勢，公司近年積極加大新能源產能的建設。根據公司公告，公司新增開發瞭如新能源汽車電驅、電控、車載充電單元、電源分配單元、逆變器單元、智能化 ADAS 影像系統等產品，目前相關項目壽命期內預計新增銷售收入佔比超 50%，較 2020 年 28%的收入佔比有明顯提升。我們認為，公司向電動化、智能化轉型的態度積極，正在不斷加大相關產品的開發力度。作為鋁合金精密壓鑄件的全球隱形冠軍，公司擁有銷售渠道和客户資源的優勢，在多年與全球知名零部件供應商的合作期間積累了同步開發的經驗，這都將助力公司在新產品上的拓展。長期看，新能源、智能化項目將是公司發展的主要推動力。

行業格局向好，公司受益。汽車行業向電動智能化發展是大勢所趨，相關增量零部件的發展對供應商的開發能力（資金+技術）提出了更高的要求，正在重塑鋁壓鑄行業的格局。受疫情等因素影響，原本同步開發能力較弱的小型公司無法持續投入，行業的集中度逐步提升。我們認為，公司目前在手訂單充裕，並且在電動化方向的拓品順利，作為行業龍頭的競爭優勢正在擴大。

公司盈利預測及投資評級：受益於行業格局優化，公司傳統中小件產品的競爭優勢將持續，新能源、智能化產品目前在手訂單充足，單車價值量不斷提升。考慮到運費和原材料的價格上漲，以及下游行業的缺芯影響，我們調整盈利預測，預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 4.88、6.87 和 8.15 億元（前值為 5.40 、6.87 和 8.15 億元） ，對應 EPS 分別為 0.57、0.80 和 0.95元（前值為 0.63、0.80 和 0.95 元） 。當前股價對應 2021- 2023 年 PE 值分別為 24、17 和 14 倍。維持“推薦”評級。

風險提示：乘用車銷量不及預期；原材料價格上漲；匯率波動；運價上漲。

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為19.57；證券之星估值分析工具顯示，愛柯迪（600933）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。