申萬宏源：維持華魯恆升(600426.SH)“買入”評級 DMC和己內酰胺項目投產 助力四季度增量

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，維持華魯恆升(600426.SH)“買入”評級及盈利預測，2021-23年實現歸母淨利潤76.9/84.7/95.3億元，對應PE為9X/8X/7X。

公司公告：碳酸二甲酯(DMC)增產提質系列技改項目近日實施完畢並陸續投產，在50萬噸乙二醇生產裝置的基礎上實現了聯產30萬噸/年DMC的能力;30萬噸/年己內酰胺項目及配套裝置已打通生產流程、進入試生產階段，達產後可年產己內酰胺30萬噸、硫銨48萬噸，20萬噸尼龍6切片項目仍在建設中，預計明年上半年投產。

申萬宏源主要觀點如下：

DMC和己內酰胺項目成功投產，將於四季度貢獻重要增量。

DMC增產提質項目合計投資3.2億元，具備年產30萬噸高品質DMC的能力。公司自主研發了乙二醇生產線聯產DMC的新工藝和新型催化技術，產品質量和收率大幅提升，該工藝路線以草酸二甲酯為原料，採用先進的催化脱羰技術，生產成本較目前主流的酯交換工藝和其他的合成氣路線工藝大幅降低。

假設30萬噸DMC中，工業級和電池級產品銷量各佔一半，按照當前工業級DMC市場價格為14000、電池級DMC價格16000元/噸測算，年化利潤約25億元左右。30萬噸/年己內酰胺項目於2019年3月啓動，總投資49.8億元，通過自產雙氧水和配套合成氨，充分發揮低成本合成氣的優勢，達產後預計實現年均淨利潤約6億元左右。

德州基地規劃65萬噸/年高端溶劑項目，大步邁向電解液溶劑龍頭企業。

德州市發改委2021第十批項目立項公示顯示，華魯恆升擬投資10.3億元建設高端溶劑項目，建設60萬噸/年DMC(30萬噸自用)、30萬噸/年碳酸甲乙酯(EMC)和5萬噸碳酸二乙酯(DEC)產能。公司在實現DMC裝置的規模化之後，以成熟的DMC工藝為基礎，產品格局延伸至EMC、DEC，將逐步實現電解液溶劑的整體解決方案。

以DMC為代表的高端溶劑項目是公司在新能源產業鏈上做出的重點佈局，該行看好公司憑藉成本、規模和質量的優勢，逐步成長為國內電解液溶劑的龍頭企業。

主要產品景氣度繼續上行，煤化工產業迎戰略機遇期。

根據該行的價格追蹤，Q3主要產品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、三聚氰胺均價分別環比變化+14%、+16%、-15%、+29%、+6%、+15%、+28%，;Q3主要原料煤炭、純苯、丙烯環比變化+31%、+6%和-4%。在油價、天然氣中樞上行、需求持續恢復的過程中，該行持續看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等主要產品景氣持續，煤化工的基礎品種在過去五年的資本開支不足，尤其像尿素、DMF等品種持續進行着產能淘汰或產能置換，供需關係將持續緊張。

未來五年，依託傳統煤化工產品打下的紮實基礎，德州基地將重點進行新能源、新材料領域的佈局，實現傳統煤化工的高端化轉型，該行看好華魯恆升在德州打造以合成氣為基礎的新材料產業基地。