醫美行業“至暗時刻”已過？復鋭醫療科技(01696)20天漲七成
近年來，隨着“她經濟”飛速發展，女性對於美的追求和消費升級帶動醫美行業的蓬勃發展，醫美服務從“輕奢品”轉向“快消品”，醫美消費從“小眾”走向“大眾”。2009 年以來我國醫美滲透率處於高速提升狀態，已由2009年的0.1%快速提升至2019年的3.6%。據《2021醫美行業白皮書》顯示，2015年至2019年我國醫美行業正以超20%增速快速成長。
但2021年年中開始，監管力度升級，針對醫美產品、機構、營銷宣傳渠道等各環節實行了全方位整頓，疊加相關疫情的反覆，這些都對行業開始形成實質性較大影響。在醫美亂象備受批判的背景下，資本市場對醫美行業的擔憂加重，這引發了醫美指數的大幅下滑。富途數據顯示，港股醫美概念股自2021年7月起反覆向下，短短半年時間，相關指數幾近腰斬。
不過自2022年以來醫美行業進入合規發展時代，隨着近日疫情緩和，各醫美線下門店的逐步復工，預計在低位盤整的醫美板塊有望迎來估值的成功修復。在此背景下，醫美行業中的優勢個股已經先行跑出，復鋭醫療科技(01696)就是其中之一。
6月17日，復鋭醫療科技盤中一度大漲超24%，全日成交額高達8895萬港元。6月20日，復鋭醫療科技股價再度上揚，盤中一度漲超7%至14.98港元，再創近10個月高位。智通財經APP瞭解到，今年6月以來，復鋭醫療科技的累計漲幅已達超70%。
(來源：智通財經)
這隻率先跑出的醫美個股到底優勢何在呢?
四大業務，全方位打造醫美生態圈
據智通財經APP瞭解，復鋭醫療科技由復星醫藥控股，是復星醫藥醫療器械板塊重要成員之一。公司深耕行業20餘年，以子公司Alma Lasers為核心，以醫療美容設備為基礎，是國內能量源醫美設備的領軍者，產品覆蓋無創醫療美容、微創醫療美容和無創生活美容。此外，公司擁有注射填充類、牙科類及家用美容等三大業務線，其中 2021 年公司拓展兩條新業務線——(1) Copulla，創新數字牙科服務平台;(2) LMNT，個人護理品牌，該品牌正推出基於光波能量的嫩膚家用美容儀。注射填充業務線包括皮膚促進劑、皮下面部填充劑，新一代的長效肉毒素和溶脂針目前在研發中。
(來源：開源證券)
從近五年的營收表現來看，2017年至2019年公司營收分別為1.37億美元、1.54億美元、1.74億美元，營收增速保持在12%-16%，實現穩定增長。而2020年受到新冠疫情影響，公司營收有所減少，同比下滑7%至1.62億美元。不過受益於海外疫情好轉以及國內醫療美容設備需求旺盛，2021年公司營收增至2.94 億美元，同比增速高達81.66%。據公司年報披露，在海外疫情後需求恢復良好的背景下，預計今年上半年，公司收入在去年同期高基數下仍可實現超35%的增長。
(來源：開源證券)
分業務來看，截至2021年，復鋭醫療科技運營包括醫學美容、注射填充、牙科和個人護理共4條業務線。據2021年年報顯示，公司的醫療美容業務線主要包括Accent、Harmony、Soprano為公司的三大核心設備平台。其中，“Accent”系列，主要用於美體塑形及緊膚;“Harmony”系列為多功能激光應用平台，可用於超過65種美國食品藥品監督管理局(FDA)許可適應症，已經覆蓋了激光美容市場的熱門品種;“Soprano”系列則主要用於激光脱毛。該業務線在2021年實現了超70%的營收增長，為公司貢獻了近88%的營收。
而注射填充業務線自2019年貢獻收入以來，收入逐年穩定增長，2021年該業務線更是取得了50%的收益增長。
此外，在牙科業務方面，公司2021年以3.1億人民幣的價格完成收購上海復星醫療系統有限公司(復星牙科)的全部股權，有效推動牙科業務線發展。在Copulla和復星牙科兩大品牌的共同推動，2021年該業務線開始貢獻收入，佔公司總營收的4.7%。據智通財經APP瞭解，2022年上半年公司完成投資福州瑞克布朗，進一步擴充其牙科業務，公司稱此次投資將增加公司牙科業務的價值並提升公司在牙科產業的品牌形象及認受性。
(來源：公司年報)
值得一提的是，2021年公司各地區的業績實現整體上揚。其中，北美、亞太地區營業收入佔比均有上升，分別由2020年的33.59%、26.52%增至2021年的38.07%、28.95%，不過其他地區佔比卻略有下降。開源證券表示未來北美和亞太地區的發展值得重點關注。
(來源：公司年報)
高研發推動高毛利
公司多樣的產品組合也離不開公司高企的研發支出。2021年公司的研發投資同比增長42.3%至1560萬美元，其中15%的公司僱員為研發專家。以研發創新驅動發展，使得復鋭醫療科技不斷擴大產品範圍，並保持良好的新品推出節奏。2021年公司成功推出“Alma Duo”及“Alma PrimeX”。2022年上半年，公司更是成功向中國市場推出定位祛頸紋的“OPUS”，向美國市場推出針對脱髮問題的“Alma TED”，及針對敏感肌舒緩的“CBD+ Professional Skincare Solution”。
(來源：公司年報)
其高企的技術研發投入有着較高的准入壁壘，也使得醫療器械行業成為了醫美產業鏈中利潤最高的一環。智通財經APP瞭解到，2017年至2021年，公司毛利率分別為53.5%、53.5%、55.3%、55.7%及56.7%，盈利水平穩步提升。
智通財經APP注意到，公司2018 年開始進行渠道整合，將提升直銷佔比作為長期發展戰略，在縮短供應鏈的同時，提高平均售價。據統計，公司的直銷佔比已由2018年的38%大幅提升至2021年的62%。
近日，公司公告稱正在英國建立直銷業務渠道，直銷業務渠道將以能量源儀器起步，未來將逐步擴展至個護、注射填充及美麗牙科業務。在浙商證券看來，公司有望在亞洲及歐洲市場持續深化直銷佈局，在提高產品競爭力的同時加強品牌形象，進一步提升公司利潤水平。
行業短期承壓，疫後修復確定性強
從行業來看，國內醫美行業滲透率依然較低，雖然2019年已提升至3.6%，但仍不足美國的1/4，韓國的1/5，與日韓美等國家相比仍有較大成長空間。隨着大眾對醫美接受度的進一步提升，預計我國醫美市場總規模將快速提升。據弗若斯特沙利文數據，2015年-2020年我國醫美行業年複合增速為19%，預計未來五年將維持20%左右的複合增速。據艾媒數據2015-2019年，中國醫美需求增速超過全球，年複合增長率達28.7%，預計2023年中國醫療美容市場規模將達到3115億元。此外，新氧大數據預計我國醫美客户將由2021年的1120萬人增加至2022年的超2000萬人。
(來源：開源證券)
中信證券表示，短期來看，雖然二季度受華東及其他地區疫情反覆，對醫美行業產生明顯影響。6月以來，隨着疫情緩解，上海醫美機構已逐步恢復營業，伴隨三季度消費旺季的到來，下半年需求有望在消費力反彈、防疫精準化趨勢下獲得恢復性提升。
浙商證券則表示，醫美行業具有較強的回補屬性，行業需求的景氣度較為確定。隨着疫情的緩解，預計醫美產業鏈將迎來快速修復，終端機構有望恢復疫情前經營水平。
值得一提的是，中信證券及浙商證券均強調，醫美消費屬消費升級賽道，通常面向收入穩定的中高消費人羣，集中於一二線城市，消費力更有保障。
中銀證券預計，輕醫美市場有望在消費人羣規模、人均消費次數和單次消費金額三大因子的驅動下持續向上，預計2025年輕醫美終端消費總規模有望達到1992億元人民幣。此外，隨着行業監管趨嚴，產業鏈上下游的合規企業將享有更大市場，也促進良性的企業運營和競爭模式。
整體來看，復鋭醫療科技在能量源醫美領域競爭優勢明顯，公司積極切入注射填充、個護及牙科賽道，打造醫美生態圈，通過渠道優勢、產品優勢及集團背景優勢來搶佔市場份額，具備長足增長潛力。從估值水平來看，據Wind數據顯示，截至2022年6月21日，港股醫美指數的PE(TTM)為35.76倍，而復鋭醫療科技的PE(TTM)僅為15.88倍，當前估值較同業提升空間明顯。
不過值得注意的是醫美作為可選消費，若經濟繼續下行或疫情反覆的背景下，行業景氣或再次受到打擊。此外，公司的牙科及及注射填充產品均為拓展期，雖為景氣賽道，但業務前景仍具有一定的不確定性。