華西證券：給予中環股份買入評級

2022-01-12華西證券股份有限公司孫遠峯,熊軍對中環股份進行研究併發布了研究報告《發佈回購方案，G12產品規模持續提升》，本報告對中環股份給出買入評級，當前股價為39.8元。

中環股份(002129)

事件概述

公司發佈回購公司股份方案，擬回購公司股份，總額不低於3.55億元，不超過3.91億元，回購價格為不超過61.55元/股（含），擬用於實施員工持股計劃或股權激勵。

分析判斷:

回購方案彰顯發展信心，經營提質增效

公司發佈回購方案，總額不低於3.55億元，不超過3.91億元，回購價格為不超過61.55元/股（含），擬用於實施員工持股計劃或股權激勵。按回購金額上限測算，預計回購股份數量約為635.26萬股，約佔公司當前總股本的0.20%；按回購金額下限測算，預計回購股份數量約為576.77萬股，約佔公司當前總股本的0.18%。我們認為此次回購方案將進一步健全公司長效激勵機制，充分調動公司核心骨幹及優秀員工的積極性，在新體制和機制下，公司戰略清晰，組織團隊充滿活力，經營提質增效，全面提升競爭力。

增資子公司，G12產品規模提升加速

公告向子公司無錫中環應用材料有限公司增資125,000萬元。增資完成後，中環應材註冊資本將由135,000萬元變更為260,000萬元，其中天津環歐持股比例98.08%、宜興創業園科技發展有限公司持股比例1.92%。第四個210切片工廠蓄勢待發，總切片規劃產能將超過105GW，持續發揮210硅片的競爭優勢，進一步鞏固公司在光伏硅片市場的領先地位及市場佔有率。公司利用G12產品差異化優勢，緩解下游客户成本壓力，提升自身競爭力。前三季度G12硅片的市場滲透率由年初6%提升至20%，單晶總產能提升至73.5GW（其中G12產能佔比約59%）。同時公司通過技術改進，硅片A品率大幅提升，產品毛利率進一步改善，勞動生產率和G12產線直通率大幅度提升，人均勞動生產率達到1,000萬元/人/年以上。

半導體業務加速提升，產能不斷釋放

公司在加速推進江蘇大硅片項目產能擴充的同時，策劃啓動天津工廠擴產。12英寸產品國內客户訂單爆增，公司通過加速新產線調試釋放有效產能。目前8-12英寸大硅片項目一期進入驗收結尾階段，項目二期提前啓動，加速產能擴充。截至2021年三季度末已形成月產能8英寸65萬片，12英寸10萬片，新增佈局小直徑擴產和8英寸新產品項目。預計2021年年末實現月產能8英寸75萬片，12英寸17萬片的既定目標。公司已經與多家芯片廠商簽訂長期戰略合作協議，為業務發展奠定了基礎。前三季度公司產能規模持續提升，8-12英寸拋光片、外延片出貨量加速攀升。

投資建議

公司在新體制機制下，經營提質增效，競爭力全面提升，發展邁入新階段，未來業績高成長可期，維持盈利預測不變，預計2021-2023年公司營收為441.08億元、632.25億元、708.08億元，歸母淨利潤分別為40.14億元、54.90億元、64.55億元，EPS分別為1.24元、1.70元、2.00元，對應2022年1月11日39.45元/股收盤價，PE分別為32/23/20倍，維持“買入”評級。

風險提示

半導體市場需求不如預期、半導體硅片行業競爭加劇、系統性風險等。

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為62.23；證券之星估值分析工具顯示，中環股份（002129）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)