2022-01-10平安證券股份有限公司楊侃,鄭茜文對保利發展進行研究併發布了研究報告《毛利率下滑致業績承壓，銷售穩增財務穩健》，本報告對保利發展給出增持評級，當前股價為16.21元。
保利發展(600048)
事項：
保利發展公佈2021年業績快報，預計2021年營業總收入同比增長17.2%，利潤總額同比下降4.8%，歸母淨利潤同比下降4.7%，對應每股EPS2.3元。
平安觀點：
毛利率下滑影響業績表現。公司2021年預計實現營業總收入2850.5億元，同比增長17.2%；營業利潤及利潤總額同比分別下降4.85%、4.83%；歸母淨利潤275.8億元，同比下降4.7%。利潤下滑主要由於結轉項目毛利率下降。2021年營業利潤佔營收比重17.4%，較2020年降4個百分點。2021年歸母淨利潤佔利潤總額55.2%，較2020年微升0.05個百分點，少數股東損益佔比整體穩定。
銷售額穩步增長，財務維持穩健。公司2021年實現銷售金額5349.3億元，同比增長6.4%；銷售面積3333萬平米，同比下降2.2%；銷售均價16049元/平米，同比增長8.8%。2021年新增建面2722.3萬平米，同比下降14.6%，總地價1856.8億元，同比下降21.1%；拿地銷售面積比、拿地銷售金額比分別為81.7%、34.7%，較2020年降11.8個、12.1個百分點。2021年平均樓面價6821元/平米，為同期銷售均價的42.5%，較2020年降7.6個百分點。儘管拿地強度降低，但公司三季度末在建面積1.5億平米，待開發面積7153萬平米，總可售貨源仍相對充足。三季度末剔除預收款後的資產負債率65.6%、淨負債率67.6%，現金短債比2.3倍，持續符合“三條紅線”綠檔標準。
投資建議：考慮短期行業陣痛帶來的結算毛利率承壓及銷售放緩，下調公司2021-2023年EPS預測至2.30元（原為2.57元）、2.40元（2.79元）、2.48元（3.02元），當前股價對應PE分別為7.0倍、6.7倍、6.5倍。公司財務穩健、融資優勢延續，有望藉助短期政策改善春風擴大領先優勢；中長期“三穩”導向下行業由粗放型發展向精細化運營轉變，公司憑藉運營、管控等優勢，市佔率亦有望穩步提升，維持“推薦”評級。
風險提示：1）若樓市去化壓力延續，導致銷售以價換量，將帶來減值風
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為19.69；證券之星估值分析工具顯示，保利發展（600048）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)