本文來源：時代商學院 作者：孫一鳴
時代商學院研究員 孫一鳴
一、市場表現
11月，滬深300指數下跌1.56%，券商（申萬二級）指數上漲0.04%，跑贏滬深300指數1.6個百分點。
具體來看，11月，上市券商股價表現相對抗跌。其中，月度漲幅前三的券商分別為湘財股份（16.14%）、廣發證券（16%）、中泰證券（12.43%），月度跌幅前三的券商分別為中信證券（-8.15%）、興業證券（-6.24%）、光大證券（-5.12%）。
從估值看，截至11月30日，證券行業的市淨率為1.64倍，較10月末下降1.8%；市盈率（TTM）為19.31倍，較10月末下降4.83%。
二、行業和企業要聞
1.券商"大V"引流遭叫停
11月8日，第一財經記者從券商和基金公司處瞭解到，有機構近期收到《機構監管情況通報》（下稱“通報”），其中提到，互聯網“大V”不屬於專職從事證券經紀業務的證券經紀人，“大V”引流開户給獎勵不符合監管規定，證券公司不得開展相關合作；券商禁止以直播的方式開展投資品種選擇、投資組合推介等薦股行為。
通報文件顯示，有關部門提出三項監管要求：一是“大V”引流開户給獎勵不符合監管規定，證券公司不得開展相關合作；二是證券公司組織工作人員公開發表言論應符合規範要求；三是證券公司應強化組織外部人士發表評論的管理。（《第一財經》）
2.券商北交所交易佣金戰已悄然打響：頭部券商可給到萬分之2
11月10日晚間，有10家已完成了精選層公開發行，但尚未在精選層掛牌的企業聯手發佈公告稱，公司股票將於2021年11月15日在北交所上市。根據《北交所交易規則》裏有關交易費用的規定，投資者買賣北交所證券成交的，除了應當按規定向會員（券商）交納佣金外，交易參與人還應當按規定向北交所交納交易經手費及其他費用。
據每日經濟新聞記者報道，各券商所設置的北交所初始默認佣金卻不盡相同。例如，中信證券和上海某頭部券商給北交所初始客户設置的交易佣金水平默認為千分之1.5。而上海某以互聯網業務見長的券商則將北交所交易佣金水平默認為千分之1。成都投資者劉先生向記者表示，最近其開户的上海另一家頭部券商的客户經理通知他，已經為他把新三板（含北交所）的交易佣金費率調降至僅有萬分之2。（《每日經濟新聞》）
3.股東重整進入執行階段！方正證券（601901.SH）4位董監高辭職
11月12日晚間，方正證券發佈公告稱，包括該公司總裁高利在內合計4位董監高辭職。
方正證券表示，該公司董事會11月12日分別收到該公司董事、執行委員會副主任、總裁高利，董事廖航以及副總裁施光耀分別遞交的書面辭職報告。同時，方正證券監事會也收到監事會主席雍蘋的書面辭職報告，雍蘋因到退休年齡，申請辭去監事會主席及監事職務。
從方正證券股權今年半年報披露的結構來看，方正集團及其一致行動人持有方正證券總股本的28.71%，第二大股東北京政泉控股持有21.86%，而其他股東持有股權較為分散。截至目前，方正集團及其一致行動人合計持有方正證券總股本的28.71%，根據重整計劃，該部分公司股份擬將全部轉由新方正集團持有。
4.打造航母券商！中信證券(600030.SH)280億配股獲批
11月15日，證監會發審委審核通過了中信證券的配股申請。
公告顯示，中信證券擬配股募資不超280億元，其中擬使用不超190億元用於發展資本中介業務。中信證券稱，資本中介業務是該公司近年來重點培育的業務方向，業務規模處於行業領先地位，收益互換、股權衍生品等創新型資本中介業務已成為公司重要的業務增長點。
中信證券正在籌備設立全資資產管理子公司中信證券資產管理有限公司（暫定名），此次募資資金的一部分將用於投入該子公司。中信證券第一大股東中信有限已承諾，將以現金方式全額認購獲配股份。根據方案，此次A股與H股股東配股比例均每10股配售1.5股。中信證券稱配股募資有利於打造航母券商。
5.光大證券（601788.SH）投行總經理杜雄飛被查
11月17日，黑龍江紀委監委網站公眾號發佈一則消息，光大證券債務融資總部總經理、投資銀行總部總經理杜雄飛涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受中央紀委國家監委駐光大集團紀檢監察組紀律審查和大慶市監察委員會監察調查。
據瞭解，2014年9月至2020年4月，杜雄飛任光大證券固定收益總部總經理。2020年4月至2021年1月，杜雄飛轉任光大證券債務融資總部總經理。年初至今，杜雄飛任光大證券股份有限公司債務融資總部總經理、投資銀行總部總經理。
值得注意的是，杜雄飛不僅長期負責光大證券固定收益業務部門，而且還曾是銀行間市場交易商協會自律會議專家。交易商協會於2015年5月披露的一份名單顯示，該會議的58名前台業務成員中，僅有8家券商人士入圍，其中包括杜雄飛。
三、行業數據
1.整體概況：11月承銷規模同比大增17.82%
Wind數據顯示，11月，按發行日統計，85家主承銷商的承銷金額合計1.31萬億元，較去年同期增長17.82%。其中，中信建投、中信證券和中金公司分別以1815.52億元、1722.22億元和1074.08億元位居前三。
去年11月，92家主承銷商的承銷金額合計1.11萬億元，其中，中信證券、中金公司和中信建投分別以1281.64億元、1017.34億元和905.2億元位居前三。
對比可見，今年11月，券商承銷規模仍增長較快。其中，中信證券、中信建投中金公司繼續保持龍頭領先優勢，位居前三。國泰君安、招商證券、華泰證券、光大證券的排名與去年同期保持不變，分別位居第4、第5、第6、第10名。海通證券較去年同期上升1位，承銷規模同比增加160.56億元；平安證券和中銀證券者跌出前十位置；中國銀河和華泰聯合分別以514.75億元、477.83億元的承銷規模排名第8、第9名。
此外，今年1-11月，111家主承銷商承銷金額合計11.47萬億元，承銷金額均值為1033.5億元，承銷規模超過平均水平的券商有22家，佔比為19.82%。其中，承銷金額排名前五的券商分別為中信證券（1.63萬億元）、中信建投（1.36萬億元）、中金公司（8961.36億元）、國泰君安（8311.94億元）和海通證券（5248.68億元）。
去年1-11月，106家主承銷商承銷金額合計10.43萬億元，承銷金額均值為984.36億元，承銷金額超過平均水平的券商有27家，佔比為25.47%。其中，承銷金額排名前五的券商分別是中信證券（1.4萬億元）、中信建投（1.19萬億元）、中金公司（7278.05億元）、國泰君安（7082.53億元）和海通證券（5334.78億元）。
整體而言，今年前11月，券商承銷規模同比增加逾1萬億元，企業融資需求保持高漲。其中，龍頭企業受益最明顯。中信證券、中信建投和中金公司前11月承銷規模同比增長近2000億元，國泰君安的承銷規模也大增1229.41億元。不過，海通證券承銷規模卻同比減少了86.1億元。
2.IPO承銷：中信建投跌出月度承銷金額前十陣營
Wind顯示，按發行日統計，11月有41家企業成功IPO，募資合計452.38億元。截至11月末，今年合計478家企業成功IPO。
從主承銷商保薦企業的募資總額看，今年11月，華泰聯合、國泰君安、中金公司、國元證券、中信證券分別以54.97億元、53.99億元、39.33億元、35.7億元、19.66億元位居前五，市場份額分別為15.51%、15.24%、11.1%、10.08%、5.5%。此外，中信建投則以10.5億元的承銷規模位居第13位，跌出前十陣營。
而去年同期，中信證券、東興證券、招商證券、中金公司、海通證券分別位居前五，保薦企業的募資總額分別為33.18億元、29.32億元、24.08億元、21.82億元、19.46億元。
從保薦企業數量看，今年11月，中信證券、中金公司和國元證券均以3家的數量並列第一。民生證券、國泰君安、華泰聯合、華安證券、國信證券和東吳證券並列第二，保薦企業數量均為2家。此外，中信建投該月僅保薦1家企業成功IPO。
去年11月，中信證券、海通證券、東興證券並列第一，保薦企業數量均為3家；中信建投、中金公司、招商證券、中泰證券並列第二，均為2家。
從保薦數量看，今年11月，中信證券繼續保持領先優勢，保薦數量與去年同期維持不變，中金公司則比去年同期多增1家，中信建投則同比減少1家。另外，國元證券以3家的保薦數量躋身月度第一陣營，成為11月IPO的一匹黑馬。
3.增發承銷：增發募資企業數量同比鋭減6成
Wind顯示，按發行日統計，今年11月，合計19家券商幫助24家企業完成增發事項，總募資金額達315.03億元。其中，中信證券、中信建投、中國銀河、華泰聯合、安信證券分別以58.6億元、49.27億元、39億元、37.03億元、25.03億元的承銷金額位居前五。
去年11月，合計22家券商幫助50家企業完成增發事項，總募資金額為622.18億元。其中，華泰聯合、中信建投、招商證券、中信證券、申萬宏源分別以117.9億元、110.16億元、88.42億元、65.11億元、43.55億元的承銷規模位居前五。
從增發的企業數量看，今年11月，中信證券以4家保薦企業位居榜首，安信證券和中信建投並列第二，保薦企業的數量均為2家。
去年同期，華泰聯合以9家保薦企業遙遙領先，比第二名的中信證券（6家）還多3家。中信建投則以5家位居第三。中金公司和國泰君安並列第四，保薦企業的數量均為4家。
對比可見，無論是保薦企業的數量還是承銷金額，今年11月均較為遜色，企業增發募資的動作較去年同期大幅減少。
4.債券承銷：中信證券和中信建投承銷規模均同比翻番
11月，按發行日統計，從承銷的債券募資總額（債券統計品種包含可轉債、可交換債、地方政府債、金融債、企業債、公司債、短期融資債、國際機構債、政府支持機構債，下同）看，排名前五的主承銷商分別為中信建投、中信證券、國泰君安、中金公司、華泰證券，承銷債券的募資總額分別為1335.76億元、1303.91億元、754.87億元、647.5億元、611.75億元。
去年11月，從債券募資總額看，排名前五的主承銷商分別為中信證券、中信建投、國泰君安、中金公司、海通證券，承銷債券的募資總額分別為570.06億元、522.57億元、492.96億元、369.81億元、311.15億元。
對比可見，在債券承銷方面，今年11月債券市場融資需求強勁，頭部券商的承銷規模均出現翻番的現象，尤其是中信建投和中信證券，兩家龍頭券商債券承銷規模均超1300億元，較第三名的國泰君安高出近600億元。
四、市場觀察：北交所順利開市，券商“保薦+直投”有望成新利潤來源
2021年11月15日，北交所正式開市，首批81家上市公司正式亮相。11月19日，首批8只北交所主題基金也正式開售，僅半日就全部售罄，可見市場對北交所的參與熱情較高。
自北交所設立決定宣佈開始，即將平移至北交所的原精選層公司就已迎來資金追捧。北交所開市前，場內機構已經獲得較高的超額收益，導致其開市之後部分資金獲利了結。截至北交所開市前夕，原精選層71家公司半數以上公司漲幅超50%，約14%的公司股價翻倍。
在目前資本市場深化改革的大背景下，股票發行定價機制正在逐步完善，壓實中介責任效果顯著，從源頭上控制上市公司質量等改革舉措繼續深化，市場成交日益活躍，券商行業的財富管理、投資業務和機構業務等正面臨着快速發展或轉型時期。
設立北交所是對新三板“質”的改變，對中國資本市場具有重大影響。此次改革直接開闢了企業又一上市渠道，創新型中小企業可在北交所通過註冊實現上市。因此，北交所不僅是承接基礎層和創新層企業上市的主要載體，而且其與上交所和深交所錯位發展，三大交易所共同搭建起了中國多層次資本市場體系主幹。
對券商而言，相較滬深交易所，北交所放開了保薦機構直接投資北交所上市公司的時點限制和投資比例。券商在北交所的競爭將會從投行向投資轉變，券商的核心競爭力是對中小企業的定價能力，有定價能力的券商能享受“投行保薦承銷費+投資收益”雙重利潤，也將在承銷環節更遊刃有餘。
從公司層面看，綜合實力突出、護城河優勢明顯的龍頭券商和部分有差異化競爭力的券商有望獲得投資者更多的青睞。
以深耕新三板業務的申萬宏源（000166.SZ）為例，作為最早投身新三板市場建設的主辦券商之一，截至今年9月，該公司已累計服務3000餘家中小企業，新三板持續督導家數位居行業第一，新三板精選層累計保薦發行家數位居行業第二。
三季報顯示，今年1-9月，申萬宏源共實現經紀業務手續費淨收入48.11億元，同比增長13.68%；投行業務實現股、債聯動增長，1-9月實現投資銀行業務手續費淨收入11.67億元，同比增長30.51%；資產管理及基金管理業務手續費淨收入9.38億元，同比增長4.05%。
可以看出，投行業務已成為申萬宏源業績增長的一大引擎。不過，其資產管理業務表現相對遜色得多，仍有待努力提升業務水平。
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