在各大公募發力FOF的同時，私募FOF亦不甘落後，在一批明星私募FOF發行的帶動下，近兩年迎來了一輪爆發式增長！
根據通聯數據Datayes！的統計，今年以來新增了1789只私募FOF，增幅高達48.75%，目前一共有5458只私募FOF。從收益的絕對水平來看，今年FOF的表現不如去年，但相對來看，今年配置帶來的超額收益更顯著。
私募FOF爆發背後有哪些原因？私募FOF業務的發展前景如何？在發展過程中，私募FOF存在哪些難點？
帶着上述這一系列問題，券商中國記者採訪了行業多家頭部FOF管理人，他們一致認為，私募FOF發展前景潛力巨大，但重點要持續提升主動投資管理能力。不久的將來，市場將誕生一批百億以上FOF機構，但追逐明星基金、把五六家明星私募拼成爆款FOF，投資效果往往差強人意。
私募FOF迎來爆發式增長，背後有三大因素
FOF，即基金中的基金，我國的首支私募FOF成立於2006年，但發展進程緩慢。直到2014年，證監會發布《私募投資基金監督管理暫行辦法》允許私募基金財產的投資範圍擴展至基金份額後，私募FOF開始大幅增長，2015年首次突破了1000支。
隨着居民資產配置需求的提升，近兩年，私募FOF更是迎來了一輪爆發式增長。根據通聯數據Datayes！的統計，目前一共有5458只私募FOF，在與今年年初對比，新增了1789只。主要來自於私募基金自主發行、公募專户、券商資管 、期貨資管等，其中私募基金自行發行約佔40%。
對於私募FOF的迅猛發展，中信期貨副總經理朱琳告訴券商中國記者，背後主要有三大因素：
第一，國內居民財富配置多元化時代已經悄然而至，這裏面有兩個標誌性的事件：一個是“房住不炒”，一個是“打破剛兑”，實際上這兩點恰恰扭轉了我國高淨值人羣過去十年的財富配置習慣，淨值型產品開始成為高淨值人羣的“資產標配”，我們看到近幾年國內私募基金管理規模整體大幅提升，不單單是私募FOF。
第二，中國A股市場的特徵之一就是波動大，夏普低，實際上跟很多高淨值客户的財富管理需求並不匹配。私募FOF由於可以做到投資工具更豐富、策略組合更合理，能夠有效降低波動，提供更好的夏普比率，相對更符合高淨值人羣的財富配置需求。
第三，我們還看到，近年來，我國私募行業發展迅猛，尤其是量化私募的崛起，為私募FOF提供了大量優質的底層資產，客觀上也為私募FOF的高質量發展提供了一定保障。
據瞭解，目前量化私募的管理規模已經達到一萬億，誕生了一批百億量化私募，其中不乏一些業績突出、注重策略迭代的優秀私募。
通聯數據首席投資官盛元君也認為，單策略私募基金無法與投資者的資金特性和風險收益偏好匹配，而FOF這樣的策略可以解決非常多投資單策略私募基金過程中的問題。
盛元君進一步指出，私募FOF可執行的策略要比公募FOF靈活很多，同一種策略不同的管理人也可以從很多維度帶來差異化，這對於FOF基金來説非常重要。但這些特性在行業發展初期比較難被廣大投資者所認識到，甚至很多FOF基金的管理者也沒有充分理解和利用FOF基金的優勢。
“有些銷售機構對於FOF並沒有理解為一類配置策略，而是理解為一種銷售子基金的方法。可以説FOF策略的發展是要比基金行業的整體發展慢一些的，在基金行業相對成熟之後FOF會進入一個更快速的發展階段。目前，雖然FOF的概念已經比較熱，規模增長也比較快，但整體來看依舊是在發展初期。”盛元君説。
根據中金公司研究部統計的中國居民總體資產分配比例，截至2019年，中國居民所持有的資產規模大約是550萬億元，約為GDP的5.5倍，其中70%左右(約350萬億元)為房地產資產，20%左右是存款和現金，10%左右為保險、證券、基金、股票。
明晟東誠創始人、首席執行官徐剛表示，在房住不炒背景下，中國權益類資產在2019-2020年實現大幅增長，居民資產配置需求正在轉向，家庭資產配置將從房產為主轉向多元化金融產品投資。縱觀各類資產配置產品，私募FOF基金投資可以充分發掘全市場的潛在投資機會，更好完成風險降維的工作。
爆款FOF往往差強人意，行業有兩大難題待解
伴隨着資產配置策略的興起，不少機構瞄準了私募FOF基金，一批明星私募FOF迅速發行，尤其是2018年，四大券商發行的明星私募FOF募集規模超百億元。
朱琳指出，把市場上頭部的五家、七傢俬募拼到一個FOF裏，主打明星私募、稀缺資源的賣點，有些確實是爆款FOF，動輒可以賣幾十億。這種產品以單策略為主，比如股票多頭，指數增強等等，但是在底層管理人的層面做了一定分散。
“對FOF銷售機構來説，藉助底層管理人的名氣推動銷量，也降低了邊際成本，確實提升了一定的配置效率，但是此類FOF的投資效果往往差強人意。”朱琳説。
盛元君也表示，今年是資產管理較難的一年，但其實是私募FOF較好的一年。前兩年相對容易，很多投資者也是帶着較高的預期去看待各個投資策略和管理人。然而今年非常多的策略和基金管理人遇到了最大回撤，有一些今年整體依舊是負收益，這一點從市場指數以及我們私募策略指數的表現也可以窺見一斑。但除了頭部明星基金的拼盤FOF表現較差，大多數的FOF策略基金是正收益。
據券商中國記者瞭解，2018年四大券商發行的明星私募FOF，截至目前全部實現盈利，其中表現最好的是中信證券信享盛世系列和國泰君安全明星FOF，累計收益普遍達到50%-60%，年化收益為13%-15%。
雖然拉長來看，明星FOF都幫投資者賺錢了，但過程體驗卻有所不佳。由於2018年上證指數的大跌，四大明星FOF全部虧損，2019年一季度不少投資者開始贖回，到了三季度不少FOF產品的份額出現大幅縮水，這導致一批投資者虧損或者是不賺錢但交了管理費離開，當然回頭看也不能完全怪管理人。
新動力資產CEO徐以升認為，私募FOF的發展，和國內股票市場的分化、結構化特徵是匹配的，因為分化與結構化特徵讓單資產、單策略、單管理人的業績往往波動加大，並且投資人非常容易“追高”。而當投資人認識到這種風險之後，強調配置的私募FOF就成為更好的選擇。
即私募FOF的特點是通過主動管理進行多資產、多策略、多管理人的動態的組合構建，在降低波動的前提下獲得穩定收益，顯然僅僅將明星私募FOF拼在一起的做法難以達到投資效果。
在徐以升看來，私募FOF發展有兩大難點。一是，私募FOF管理機構要注重構建投研能力體系，來實現私募FOF業績的目標，滿足投資人定位與需求。這種投研能力建設，包括了在資產配置、策略配置、基金評測、基金風險識別等一系列領域的投研能力建設。
目前中國金融市場的資產與策略類型包括主觀股票、量化股票、債券投資、商品與CTA策略、衍生品套利策略、宏觀策略等多種大的類型，這些大的類型又有30多種子策略類型，私募FOF機構要想實現這麼多資產與策略類型的投研覆蓋，自身需要構建非常充分的投研能力。
“以新動力資產為例，其投研團隊人數從10人發展到25人，目前投資了50餘傢俬募基金並有另外的50餘家進行重點跟蹤。這樣的投研能力建設我們認為是一個很重要的難點，也是我們和私募FOF行業需要持續前進的。”
第二個難點是，商業模式的思考與構建。私募FOF業務需要堅持兩點，一是向甲方投資人收費，二是降低收費。這意味着，私募FOF業務規模達到或者超過30億元，可能相應的營收才能覆蓋私募FOF機構自身非常高的投研和IT等投入。
未來或誕生一批百億FOF機構，重點拼主動管理
在海外，私募FOF又被稱為FOHF(Fund of Hedge Funds)，即對沖基金中的基金。據瞭解，第一隻FOHF是Leveraged Capital Holdings，由美國的羅斯柴爾德家族在1969年推出，發展歷史較為悠久。
中金公司在研報中指出，截至2020年，全球FOHF管理的總資產約為4190億美元(摺合人民幣2.67萬億)，儘管規模相較於2007年峯值有所收縮，但仍佔對沖基金市場近20%規模。從FOHF的投資者結構看，養老金、基金會和保險是海外私募FOF的投資主力，合計佔比超過60%。
相比而言，國內私募還處於起步階段。若按照海外佔對沖基金20%的規模，中國目前私募證券投資基金的存續規模為6.08萬億，即私募FOF的規模未來有望突破1萬億元。
朱琳認為，首先，做好私募FOF並不容易。現在市場逐漸認可主動管理類FOF產品，認可FOF管理人的配置能力，這是一個可喜的變化。
其次，整體來看，我認為私募FOF發展前景潛力巨大，但重點在於如何持續提升主動投資管理能力，而不在於發行機構。不論哪類機構發行，只要它對各類資產和策略具備紮實的研究功底，以及優秀的配置能力，都有巨大的發展空間。
“另外，我認為未來FOF管理競爭會越來越激烈，行業趨於高水平發展態勢，中信期貨的主動管理配置型FOF現在接近百億規模，我們認為自己還有很大的上升空間，相信不久的將來市場將誕生一批百億以上FOF機構，同時也會出現FOF明星產品，即被市場和投資者高度認可的FOF產品。”朱琳説。
徐以升也表示，私募FOF的本質特徵，是通過多資產、多策略、多管理人的動態的組合構建，來實現投資人收益風險偏好的滿足。不僅包括股票，還有商品、金融衍生品等工具在內，證券私募基金尤其是量化類私募基金的策略類型非常豐富，給了投資人通過組合來構建匹配自身收益風險偏好解決方案的基礎。
“只要能夠本質上為投資人創造價值，那麼私募FOF業務的發展前景是非常光明的。”徐以升説。
盛元君指出，雖然從收益的絕對水平來看，今年FOF的表現不如去年，但相對來看，今年配置帶來的超額收益更顯著。所以，明年FOF策略的管理人應該更有信心，也會有更多的投資者深入瞭解FOF策略。
“國內財富管理行業正在轉型，這既是主動的也是被動的。這兩年越來越多的投資者在尋找固定收益理財的替代品，這是FOF的機會。明年的投資難度也不會小，FOF投資需要在系統的投研體系指導下進行。追逐明星基金，追逐績優基金的做法行不通，利用FOF本身的策略動態配置特性變得越來越重要。”盛元君説。
（文章來源：券商中國）