豪華股東加持B2B醫藥電商藥師幫上市在即，又一下沉市場紅利龍頭
據悉藥師幫（09885）將於本週開啓香港聯交所上市招股，並於月內掛牌。
身為頭部B2B醫藥電商，藥師幫在上市前已獲得多家資本青睞：醫藥產業巨頭復星醫藥(02196)、互聯網產業龍頭百度、“雷軍的近衞軍”順為資本(小米系)和世界頂級對沖基金老虎基金、常春藤資本、松禾資本等知名機構均有參與。這些互聯網+醫藥產業背景的豪華股東陣容為藥師幫提供了強大的業務支持和商業背書。2021年藥師幫進行E輪融資時，投後估值已達13.32億美元，約合人民幣92.6億元。
相對於如雨後春筍般競爭白熱化的醫藥B2C平台，B2B平台這條賽道的商業模式更為簡單：不直接面對線下消費者，得以避免B2C平台常見的流量獲取越來越貴、消費者投訴、用户隱私泄露、購買頻次不穩定等問題;此外，To B是一門“慢生意”和“大生意”，雖然前期拓客成本較高，但一旦得到客户認可就能夠建立長期合作關係，B端合作更為牢固，後續長期收益能穩步提升。
截至目前，醫藥B2B電商行業集中度相對較低，廣闊藍海待掘。受益於處方藥外流相關政策、醫療資源向基層傾斜、院內市場推廣新藥門檻提高等多重因素，院外醫藥產業市場預計將成為整體醫藥市場增長的主力軍：據弗若斯特沙利文統計，按GMV計算，2018年至2022年中國院外醫藥流通市場年均複合增速達到14.5%，預測2022年至2027年間為9.6%，至2027年將達到10110億元，佔醫藥流通市場的比重增至47.1%。
藥師幫歷時7年的持續深耕與大量投入，以2022年21%的市佔率成為院外醫藥流通行業當之無愧的龍頭。隨着市場規模與業務板塊的快速擴張，公司通過構建智慧供應鏈體系、創新業務協同整合，打造多元化變現路徑，夯實長期可持續成長根基。
後疫情時代，儘管醫療板塊正處於調整行情中，但消費復甦、人口老齡化等長期利好趨勢下，醫藥板塊仍然是“長坡厚雪”的投資賽道。估值窪地適宜逢低佈局，如藥師幫這樣既具稀缺性、又具備一定綜合實力的龍頭企業值得更多關注。
互聯網醫療B2B賽道跑出百億“黑馬”
在從來不缺乏新故事的互聯網醫療賽道，藥師幫已在不知不覺中成長為一匹用大規模的業績實力跑出來的“黑馬”。
藥師幫創立於2015年，至今不過7年已實現百億營收，高成長潛力持續凸顯。2022年，公司實現142.75億元總收入，同比增長率為41.4%。在一眾主要醫藥電商企業中，2022年公司營收同比增速僅次於京東健康，且大幅領先於合縱藥易購、九州通等競爭對手。2019-22財年，藥師幫收入年複合增長率為63.8%。
強勁的業績表現背後，是藥師幫大舉“攻城略地”的快速擴張。據最新披露數據，藥師幫已成為中國院外醫藥產業最大的數字化綜合服務平台，同時是院外醫藥產業行業中第一家採用移動互聯網方式將醫藥價值鏈整合的企業。
2022財年，藥師幫總GMV約為380億元，GMV同比增長率為37.5%，2020-2022年間複合增速約41%;其中，自營業務的GMV從60.5億元增長到152億元，直接翻了一番，複合增速接近60%。
受益於超預期的規模效應，藥師幫各項運營數據持續向好，用户規模穩步提升。2022年平台業務的每月可用庫存單位(SKU)的平均數量約330萬;公司生態系統中註冊賣家約53萬(包括35.4萬家藥店和17.3萬家基層醫療機構)，其中平台業務賣家約6100家，自營業務供應商約9100家;月均活躍買家(MAB)約為31萬，付費採購率約為92%，每個付費買家月均下單次數超27次。
藥師幫從一窮二白到百億營收的飛速成長，離不開精準而“接地氣”的商業模式。
藥師幫致力於用數字化賦能院外醫藥市場價值鏈條上的參與者，連接上游的藥企、藥品分銷商與下游的藥店、基層醫療機構，創造了一個以藥師幫平台為中心並提供醫藥服務和解決方案的生態系統。
在醫藥產業鏈上游，藥師幫通過平台為藥企、藥品分銷商帶來增量需求和市場洞察，於下游則協助藥店、基層醫療機構提高自營藥品供應鏈能力和下游醫療專業服務能力，實現更有效率的數字化運營。
看病難、看病貴一向是國內社會醫療環境的痛點，因此“分級診療”制度改革已被政府提上了日程。2023年上半年，國務院、衞健委、發改委、人力資源部等多部門接連發布《緊密型城市醫療集團建設試點工作方案》、《關於進一步深化改革促進鄉村醫療衞生體系健康發展的意見》等政策，推動分級診療改革的落地。
在目前國內醫療資源分佈不均衡的環境下，基層醫生水平不足、藥品短缺是亟待解決的瓶頸。而藥師幫的業務模式解決了國內醫藥流通的根本痛點：
1)針對大型連鎖藥店面對藥企時缺乏議價能力的痛點，藥師幫於藥品流通下游形成虛擬聯盟;
2)中小型連鎖藥店分佈較為分散，藥師幫則通過線上平台打破地理限制;
3)對於單體藥店與基層醫療機構履約效率低、營業效率低、醫學水平低的困境，藥師幫推出數字化解決方案、光譜雲檢與藥師培訓服務。
截至目前，公司的註冊買家已滲透中國97%的縣城和82%的鄉鎮，廣泛實現了商業模式的落地應用與實踐認證。
報告期內，公司整體毛利率呈現向上趨勢，盈利能力顯著優化。2020年到2022年間，整體毛利率分別為10%、9.1%及10.1%。19-22財年間，平台業務毛利率從79.9%升至82.1%，自營業務毛利率則從1.3%大幅增長到6.2%。
另一方面，公司經營效率有所改善，財務狀況保持健康。19財年至22財年間運營費用比率分別為22.4%、15.0%、13.2%和11.9%，逐年下降;2022年運營性現金流轉正，截至2022年12月31日，總流動資金為22.2億元。
各項財務指標釋放出積極信號，驗證公司已在建立市場優勢、鞏固行業地位的同時實現自我“造血”。追根溯源，藥師幫成功的秘密是什麼，還要從其業務面來探尋。
業務結構創新蝶變 多元生態賦能產業鏈條
從2015年至2019年間剛推出藥師幫APP時的單一平台業務發展到如今，截至2022年底，目前藥師幫已擁有四大業務板塊：平台業務(收入佔比4.9%，毛利率82.1%)、常規自營業務(收入佔比94.7%，毛利率6.2%)、廠牌首推業務和光譜雲檢及小微倉業務，全方位為院外醫藥流通價值鏈條提質增效。
以平台業務為例，藥師幫廣泛的賣家資源能夠提供價格透明且具有競爭力的豐富SKU，實現“多快好省”;通過平台嚴格的交易標準保障產品質量，由賣家負責的物流配送保障藥品及時送達。
在自營業務中，基於海量交易數據，公司能夠甄選出需求最大、最具性價比的SKU，憑藉規模經濟效應打造低價競爭力，吸引更多買家;數字化的智能倉庫與交付管理系統結合遍佈全國的倉庫網絡，確保穩定有效的履約能力。
在平台業務與自營業務兩大板塊協同整合的基礎上，藥師幫堅持探索並拓展多元化增長路徑，而廠牌首推業務的落地也驗證了公司在業務模式創新上的成果。
廠牌首推業務利用多年深耕行業的市場洞見，與藥企合作挑選具有潛力的單品SKU，通過量身定製的精準營銷發掘上游增量需求，並以數字化能力實現監測與反饋。以A公司的奧利司他膠囊為例，在2020年7月開始廠牌首推業務合作後，該藥物2021年的總GMV約為5000萬元，月平均GMV增長20倍，A公司奧利司他的市場份額由4%提升至46%，月活躍藥房數量從640家增長至11000家，增長了17倍。
截至2022年12月31日，公司已與500多家藥企合作進行約1,100個SKU的推廣。2022年廠牌首推業務的GMV達10.09億元，自2020年起的年複合增長率為72.8%，並於2022年貢獻了公司自營業務GMV的6.6%。未來，該業務有望成為公司新的增長動能。
最後，藥師幫圍繞醫藥流通生態系統推出一系列有效提高基層醫療服務能力的創新性業務，如光譜雲檢在選定的基層醫療機構中投放檢測設備，小微倉推出24小時無人智慧藥櫃提供超過2000個SKU，藥師培訓方案助力人才培養，SaaS解決方案提供基層藥店數字化服務等，從多方面多角度強化品牌影響力、提高產業上下游運營效率。
全面數字化轉型升級 提質增效打造“護城河”
值得一提的是，無論是通過業務創新賦能醫藥產業鏈，抑或通過降本增效實現自我“造血”，都離不開藥師幫對數字化的專注。
對一家電商企業而言，強大的供應鏈管理、敏捷的快週轉模式和高效的現金利用水平是打造競爭“護城河”的重要維度。
在智慧供應鏈管理方面，公司採用Galaxy+採購管理、Xentrum倉儲系統、IntelNex配送系統，實現2.85小時平均處理訂單時間、41小時跨省配送到城市、51小時跨省配送到鄉鎮，2022年全年物流開支佔自營業務GMV的比例僅為1.46%;
在資金運營方面，2022年，公司應付週轉天數為31.5天、存貨週轉天數為26.5天、應收週轉天數為3.1天，運營與資金利用效率顯著提升。
而展望後續業務前景，藥師幫的成長路徑已逐漸清晰。隨着平台業務進入收穫期，規模效應將使得平台議價能力提升、推動利潤指標向上修復。而自營業務的自營倉已進入使用率爬坡階段，固定成本將隨規模增大而進一步攤薄。未來，公司預計將擴大高毛利品類的交易規模，自營業務毛利率有望在未來3年內提高至8-9%。
據公司方面披露，預計2023年營業收入將實現190億-200億元，GMV達到480億-500億元，毛利率進一步提升至10.6%;2025年GMV可達1000億元，其中自營業務的廠牌首推業務GMV將佔50億元。
厚積方能薄發，隨着業績高速增長、虧損逐步收窄，藥師幫正在步入收穫爆發期。從市場層面來看，展望後續醫藥板塊的廣闊前景與眼下的低估值機遇，作為細分賽道內根基深厚、基本面穩健的領跑者，藥師幫長期配置性價比凸顯。