AI四小龍資本趕考背後：現金流淨額持續為負 難逃研發及資金壓力
繼寒武紀奪得“AI芯片第一股”之後，AI四小龍都忙着IPO。9月9日，衝刺港交所失敗後的曠視科創板IPO過會，8月27日，商湯科技正式向港交所遞交招股書。此前，雲從科技過會科創板，而依圖科技則在終止科創板上市計劃後又傳出有赴港上市的計劃。一時間，AI四小龍向資本市場IPO攻勢備戰升級。
一邊是AI四小龍集體闖關資本市場，上市之路一波三折，另一邊是頭頂“AI芯片第一股”光環的寒武紀在資本市場坐的冷板凳，A股上市一年時間股價跌跌不休，跌幅近七成。為何AI芯片企業紛紛選擇闖關IPO？
營收增速放緩甚至負增長 難逃虧損魔咒
縱觀AI四小龍的發展史，都是戴着光環誕生，融資總金額均超過數十億元。在業務佈局方面，AI四小龍的均在安防、金融、零售等場景進行落地佈局，因而在提供的產品或解決方案上或面臨同質化問題。
招股書顯示，商湯科技2018年至2020年營收分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元，同比增長63.36%、13.84%。雖然營收規模逐年遞增，但增速已出現明顯放緩態勢。
同期，曠視營收分別為8.54億元、12.6億元，13.91億元，同比增長47.54%、10.4%；雲從營收分別為4.84億元、8.07億元、7.55億元，同比增長66.74%、-6.44%；依圖營收分別為3.04億元、7.17億元、3.81億元，同比增長135.86%、-46.86%。由此可見，商湯、曠視營收增速均出現明顯放緩趨勢，而云從、依圖2020年營收則出現負增長現象。
在營收規模上，商湯科技位居AI四小龍之首，甚至超過了曠視、依圖、雲從的總和。但如果對比A股市場上的海康威視、科大訊飛等，商湯科技的營收規模只能排在後列。
值得注意的是，AI四小龍的營收增速放緩甚至出現負增長的同時，虧損卻在持續。招股書顯示，商湯科技2018年至2020年虧損分別為34.33億元、49.68億元、121.58億元，同比擴大44.71%、144.73%。同期，曠視虧損分別為28億元、66.4億元、33.27億元；雲從虧損分別為2億元、17.63億元、7.2億元；依圖虧損分別為11.68億元、36.47億元、13.03億元。由此可見，商湯科技虧損正在持續擴大，而曠視、雲從、依圖虧損在2020年雖有所收窄，但近3年的虧損總額分別高達127.67億元、26.83億元、61.18億元。
研發上舍得“砸錢” 現金流壓力巨大
作為數字化轉型中的重要一環，AI產業規模持續提升。根據沙利文報告預計，全球人工智能賦能的商業價值將於2025年達到10萬億美元，佔2025年全球GDP的8.6%，2020至2025年年均複合增長率達27.2%。
在計算機視覺應用領域，AI四小龍已經搶佔了超40%的市場份額。根據IDC中國2020年的研究報告顯示，2020年市場份額前5名的分別是商湯科技，曠視科技，海康威視、雲從科技、依圖科技。
眾所周知，AI產業是重技術研發，其一大特點是前期投入資金巨大，且回報週期長。從AI四小龍動輒上十億的大手筆研發投入也可看出，AI四小龍在研發上的重視程度。招股書顯示，2018年至2020年，商湯研發費用分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元，研發佔營收比達45.9%、63.3%、71.3%；
同期，曠視研發費用分別為5.98億元、9.33億元、6.61億元，研發佔營收比達70.02%、74.05%、92.32%；雲從研發費用分別為1.48億元、4.54億元、2.47億元，研發佔營收比達30.58%、56.26%、32.72%；依圖研發費用分別為2.91億元、6.57億元、3.81億元，研發佔營收比達95.72%、91.63%、100%；
在技術研發上的持續鉅額投入，也是造成“AI四小龍”常年處於虧損狀態的一大主因。商湯科技在股書中提到，由於投入大量資源投建大型AI超算中心以及開發AI芯片和AI傳感器等核心產品，此類研發項目資金投入大、回報週期長，導致現金流為負。報告期內經營現金流淨額分別為-7.5億元，-28.7億元，-12.3億元及-8.3億元。
現金流方面，AI四小龍均面臨着不小的壓力。據依圖科技此前提交招股書顯示，2017年至2020年上半年，依圖經營活動現金流合計淨流出26億元。雲從、曠視同樣經營性現金流面臨壓力，雲從2017年至2020年上半年合計現金流淨流出12.48億元；而曠視2017年至2020年1-9月合計現金流淨流出達33.24億元。
毛利率方面，AI四小龍需應對市場競爭等變化因素波動風險。商湯在四小龍中毛利率最高，今年上半年，商湯的毛利率達73%；同期，雲從、依圖的毛利分別為53.45%、70.99%，曠視2020年前三季度毛利率為44.24%。
持續的虧損、高昂的研發投入、承壓的現金流，似乎成為AI四小龍的共性問題，也成為AI四小龍上市路上的絆腳石。今年7月，雲從科技科創板經歷三次詢問才被正式批准上市；成立最早的曠視科技在港交所申請上市未果後，只得轉身將上市目標改為A股；而依圖科技經歷上交所問詢後直接終止了科創板上市計劃後又傳出有赴港IPO計劃，再加上前文提到股價已跌去近七成的寒武紀，AI四小龍在擁抱資本的同時，質疑之聲隨之而來。
對於AI四小龍而言，誰將率先上市還需等待市場檢驗，現階段，除了在資本市場持續發力獲得認同外，AI四小龍更應將目光放在自我造血的能力方面，除了為提供更多個性化產品及解決方案，還應根據各自企業的特點及優勢將自身業務價值最大化釋放。