不是每一家上市企業都能避免“破發”。
8月20日，中國電信上市，經歷了上市首日的短暫幸福後，股價一路下跌，好在瀕臨破發之際，成功止住下跌頹勢。
山水比德的投資者就沒有這麼幸運了。
8月13日山水比德上市，首日便高開低走，僅有三個交易日就破發，此後股價更是一瀉千里。8月27日收盤價69.55元/股，與上市當日最高價116.11元/股相比，已經跌去40.10%。
山水比德怎麼就這樣一路下跌了？
撇開當前的市場環境不説，山水比德的下跌與地產行業的不景氣不無關係。
山水比德從事園林景觀設計業務，該行業是地產行業的聯動行業，受到地產行業的影響深遠。
今年以來，國家對於房地產行業的政策調控日趨嚴格，園林景觀行業的前景也因此遭受質疑。
2021年2月份上市的奧雅設計，同為景觀園林設計，股價同樣一路下跌，8月27日收盤價50.85元/股，相較上市首日的最高價143.00元/股，已經跌去64.44%，比山水比德的下跌幅度更為驚人。
當下，對於房地產企業來講，最大的困擾是“三條紅線”。
山水比德2021年7月14日更新的上市申請問詢回覆中曾披露了公司截至2020年12月31日，主要合作客户中同時觸及兩道及以上紅線的客户名單。
上榜企業與山水比德執行中的合同數量一共424個，合計總額5.63億元，其中恆大作為最多的合同數量合作方，擁有171個執行中合同，金額總計高達2.17億元。
作為夕日地產龍頭的恆大在近期頻頻暴雷，負面消息不斷，償付能力受到市場質疑，這對於山水比德來説同樣是一個利空消息。
此外這裏還需要注意一個問題，山水比德的上市募集計劃將使用募集金額近5.10億投資於4個建設項目。
其中，購置房產的費用高達3.68億元，佔總募資比重的72.11%。募集計劃中這一筆高昂的房產購置費用在可比公司中高居第一，是奧雅設計的1.9倍。
事實上，山水比德上市募集資金總額8.10億元，扣除各項發行費用(不含税)，募集資金淨額為6.91億元，高於募集計劃資金。
在房地產承受高壓時，仍然將大額資金投入房產購置，是否會有資產減值的損失？這一舉措同樣值得考慮。
山水比德的最主要客户均是房地產客户，包括恆大、保利、萬科、旭輝、中南建設、華潤置地、招商蛇口、融創、中天、建發、時代、龍湖等知名地產集團。
其中，旭輝、恆大、招商蛇口、中海地產、陽光城是其2020年的前五大客户。
房地產開發企業，受國家經濟增速放緩及房地產調控政策的影響，項目建設週期及回款週期均相應延長，使得房地產行業積累的庫存不斷增加，資金流趨緊。
這種情況下，山水比德的應收賬款持續增加。
招股書資料顯示，2018-2020年，山水比德應收賬款淨額和應收票據淨額合計數分別為1.01億元、1.77億元和2.38億元，佔流動資產的比例分比為51.45%、61.75% 和 62.58%，佔營業收入的比例分別為 34.99%、44.08%和 48.48%，呈現出逐年遞增的趨勢。
2018年-2020年期間，山水德比的淨利潤分別為4144.25萬元、7569.15萬元、1.02億元，三年合計2.19億元，不及2020年應收賬款淨額和應收票據淨額合計的2.38億元。