浙商證券：給予酒鬼酒買入評級

2022-03-11浙商證券股份有限公司張瀟倩,楊驥對酒鬼酒進行研究併發布了研究報告《酒鬼酒2022年1-2月經營業績點評：開門紅迎超預期業績，全年有望延續高增》，本報告對酒鬼酒給出買入評級，當前股價為160.6元。

酒鬼酒(000799)

事件

經初步核算，2022 年 1-2 月，公司預計實現營業總收入 14 億元左右（+120%）；預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 4.65 億元左右（+130%） ，利潤表現超預期。

投資要點

酒鬼酒迎旺季超預期高增長，動銷表現優異

相較於往年，公司較早軋賬+略控貨+開門紅回款進度快+省外發展迅速+結構穩步升級為酒鬼酒開門紅超預期奠定基礎；另外，公司 1 月重點在於回款及庫存消化，2-3 月重點在於價盤渠道維護，春節期間產品價盤穩定（省內內參、老紅壇批價分別約為 820/295 元）、庫存健康。

22 年內參有望延續高增態勢，酒鬼酒系列穩健發展

第一、內參： 21 年 9 月煥新紅後省內批價穩健，考慮到公司對於內參今年整體方向仍為省內嚴格實行配額制以控量保價、拓展省外以增厚利潤+將繼續增加經銷商及專賣店數量+今年內參銷售口徑基礎目標 24.45 億，2022 年內參有望延續高增發展態勢，收入佔比有望達 40%，期待公司上半年將推出新品。

第二、酒鬼系列：隨着紅壇已逐步完成新老替代，公司將繼續聚焦打造紅壇（後續將成立單獨團隊，並給予專項補貼），當前佔比已提升至接近 30%，增速最快；透明裝、傳承紫壇佔比分別約為 20%、 10%左右，預計在強腰部戰略下，紅壇將延續高增。第三、湘泉系列+內品： 作為香型入門培育系列，公司將繼續提升湘泉品質，在穩量下逐步實現價格的提升，21 年湘泉+內品收入佔比約 15%，其中主打婚宴場景的內品在低基數下繼續延續高增長。

“十四五”目標顯信心，內參高增保障業績

目前中糧集團已經將“酒鬼酒”作為集團五個重點發展的品牌之一，同時公司力爭突破 30 億、跨越 50 億、爭取邁向 100 億的目標彰顯信心。考慮到：22 年卡位高端放量價格帶上的內參酒有望實現高增；酒鬼酒系列有望分享次高端酒發展紅利，實現產品升級、順價銷售；湘泉系列將控量挺價；省內市佔率將穩步提升，省外重點市場有望加速橫向拓展；《馥郁香型白酒》國家標準正式頒佈；產能穩步提升，我們認為酒鬼酒將繼續實現高質量增長。

盈利預測及估值

預計公司 2021-2023 年公司收入增速分別為 86.5%、47.6%、27.2%；淨利潤增速分別為 89.3%、52.5%、28.2%；EPS 為 2.9、4.4、5.6 元/股；PE 分別為 56、37、29倍。考慮到公司全年業績確定性較強，當前估值具有性價比，維持買入評級。

催化劑：白酒需求恢復超預期；內參動銷持續向好。

風險提示：海外疫情影響致國內二次爆發或防控升級，影響白酒整體動銷恢復；國緣動銷情況不及預期。

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為261.54。證券之星估值分析工具顯示，酒鬼酒（000799）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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