花了2個億，期間費用近半搞研發，毛利率卻低於同行，募投項目疑問重重，盟固利讓人看不懂……
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近期，天津國安盟固利新材料科技股份有限公司（下稱“盟固利”）提交了招股説明書，擬創業板上市，公開發行不超過5800萬股，佔發行後總股本的比例不低於10%。
IPO日報發現，盟固利每年在研發上都投入較多的資金，但其毛利率卻遠低於同行業可比公司平均值。
圖片來源：公司官網
重研發、低毛利率
據瞭解，盟固利的主營業務為鋰電池正極材料的研發、生產和銷售，主要產品為鈷酸鋰和三元材料。
2019年-2021年（下稱“報告期”），盟固利分別實現營業收入158719.7萬元、164570.2萬元、282680.56萬元，淨利潤分別為-714.61萬元、8064.59萬元、10502.61萬元。
可以看出，在上述時間段內，盟固利的業績呈現持續上升的趨勢，特別淨利潤出現了大幅增長的勢頭。
需要指出的是，盟固利的淨利潤能呈現大幅增長的勢頭，主要是因為其控制了期間費用。
招股説明書顯示，報告期內，盟固利的期間費用分別為16011.62萬元、9807.88萬元、15017.33萬元，2020年盟固利的期間費用較2019年減少了6000萬元。
IPO日報進一步查詢發現，在盟固利的期間費用中，公司主要是投入在研發費用上。
招股説明書顯示，報告期內，盟固利的研發費用分別為7851.36萬元、4892.17萬元、7288.13萬元，分別佔當期期間費用總和的49.04%、49.88%、48.53%。
也就是説，盟固利每年至少有近一半的期間費用是用於研發投入。
令人感到詫異的是，雖然盟固利在研發上投入較多，但其所“獲”卻少。
招股説明書顯示，報告期內，盟固利的毛利率分別為8.56%、9.46%、9.43%，同行業可比公司平均值分別為13.62%、12.35%。（注：2021年盟固利同行業可比公司平均值的毛利率未披露）
2019年和2020年，盟固利的毛利率始終遠低於同行業可比公司平均值。
此外，報告期內，盟固利合計還未在經營上賺到現金。
招股説明書顯示，報告期內，盟固利經營活動現金流量淨額分別為-6924.93 萬元、 15465.77萬元、-10910.13 萬元。
在上述時間段內，盟固利只有2020年在經營上賺到了現金，且合計在經營上累虧了2369.29萬元。
IPO日報還注意到，盟固利存在大客户依賴風險。
招股説明書顯示，報告期內，盟固利向前五大客户產生的銷售收入分別為125418.56萬元、119590.55萬元、216063.12萬元，分別佔當期營業收入的79.02%、72.67%、76.43%，盟固利每年至少有7成的收入是來自前五大客户。
對此，盟固利表示，若未來公司主要客户經營情況發生不利變化，降低對公司產品的採購規模， 或者出現貨款回收逾期、銷售毛利率降低等問題，將會對公司經營產生不利影響。
募投項目令人不解
從業務上看，盟固利主要擁有鈷酸鋰、三元材料等2大業務。其中報告期內，鈷酸鋰產生的銷售收入分別為98602.95萬元、131633.99萬元、222158.42萬元，分別佔當期主營業務收入的63.3%、81.17%、79.73%，三元材料產生的銷售收入分別為56500.61萬元、30105.8萬元、56157.85萬元，分別佔當期主營業務的36.27%、18.56%、20.15%。
可以看出，在上述時間段內，鈷酸鋰始終是盟固利的第一大業務。
然而，盟固利此次IPO募資的目的卻不是為了鈷酸鋰，而是為了三元材料。
招股説明書顯示，盟固利此次欲募集70000萬元，並全部用於年產1萬噸鋰離子電池正極材料產業化項目，而該項目建成後盟固利綜合產能將達到約 3.49 萬噸/年， 其中三元正極材料產能約 2.25 萬噸/年。
報告期內，盟固利鈷酸鋰的毛利率分別為10.05%、10.36%、10.69%，三元材料的毛利率分別為6.25%、6.04%、4.38%。
與此同時，2019年和2020年，盟固利同行業可比公司三元材料的毛利率分別為15.25%、11.99%。
也就是説，盟固利2019年和2020年三元材料的毛利率均遠低於同行業可比公司平均值。
那麼，為何在鈷酸鋰的毛利率遠高於三元材料、且鈷酸鋰始終是盟固利的第一大業務的情況下，為何公司此次IPO的主要目的是為了擴產三元材料？
更加令人意想不到的是，報告期內，盟固利三元材料的產能分別為5640噸、5640噸、4240噸，2021年盟固利三元材料的產能同比下降了24.82%。
這是否也意味着，盟固利2021年就已在縮減三元材料。那麼，公司為何又要募資擴大三元材料的產能？
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記者 鄧皓天
版式 褚念穎
編輯 吳鳴洲
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