和訊SGI公司｜百家機構調研，天奈科技機會來了？盈利能力大幅提升，SGI指數卻明顯下降

近期，天奈科技(688116)備受市場關注，5月9日舉辦2021年度業績説明會，參與調研機構達到了440家，包括94家基金公司、35家證券公司、100傢俬募、29家保險公司等。除此之外，天奈科技近一年共接待538家機構712次調研。

天奈科技機會來了？為何頻受調研？

首先，從天奈科技的業績來看，出現持續大幅度提升，2021年實現營業總收入13.20億元，同比增長179.68%，淨利潤2.96億元，同比增長175.88%。2022年一季度，業績繼續大幅增長，實現營業收入4.80億元，同比增長119.77%，淨利潤9995.69萬元，同比增長87.67%。

其次，行業前景廣闊，天奈科技主營納米級碳材料，而碳納米管作為一種新型材料，目前主要應用於動力鋰電池領域。近年來新能源汽車市場高速增長，據高工產研鋰電研究所(GGII)統計數據，2021年中國鋰電池出貨量為327GWh，同比增長130%。首創證券認為，在新能源車持續加速增長的帶動下，預計鋰電池需求仍將保持高速增長。

而碳納米導電劑相較於傳統導電劑具有優勢明顯，GGII預計碳納米管滲透率在2025年有望從27%提升至61%，可見碳納米管需求或將持續高增，市場廣闊。

天奈科技曾表示，碳納米管導電漿料逐步替代傳統導電劑，下游動力電池企業對碳納米管導電漿料替代需求上升，促使公司主營產品碳納米管導電漿料需求增長。在外部經營環境不出現大幅變動的情況下，公司今年的營業收入預計將會持續快速增長。東吳證券(601555)研報也表示，碳納米管需求持續高增，行業競爭格局穩定。我們預計2022年部分鐵鋰電池將切換使用第二代產品，有助於天奈科技產品結構升級，2022年盈利水平穩中有升。

現金流日漸緊張 研發力度仍有不足

但從和訊SGI指數最新評分上看，天奈科技分數並沒有提升，反而出現了下滑。是為什麼？

從盈利能力上看，天奈科技大幅提升，2021年加權淨資產收益率16.28%，同比增加9.72個百分點。淨利率較為平穩，2021年為22.33%同比有小幅下滑，不過僅1.15%。2021年毛利率因主要產品平均成本上漲，出現下滑態勢為33.89%，而毛利率下滑趨勢持續明顯，2019年到2021年分別為47.79%、39.08%、33.87%，受市場競爭加劇、下游新能源汽車行業補貼下降、原材料漲價等因素影響，毛利率未來可能還會繼續下降。

現金流部分是天奈科技和訊SGI指數下降的主要原因，經營活動所產生的現金流淨額持續明顯下降，2019年到2021年分別為1.14億元、6480.71萬元、2905.76萬元，佔營業收入比重為29.42%、13.73%、2.20%，現金流趨近的主要原因為2021年客户採用票據方式結算貨款增加導致經營活動現金流入同比減少，且受行業環境的影響，原材料採購緊張，相應的供應商賬期縮短，導致經營活動現金流出增加。近年來新能源行業發展迅速，相關產業鏈原材料的漲價潮湧現，領域內企業也在紛紛擴產，新能源行業公司的現金流增速大多出現明顯下降，已成為行業內普遍問題。

應收賬款方面，天奈科技的應收賬款逐年激增，2019年到2021年分別為9577.80萬元、1.75億元、4.58億元，可見2021年最為明顯。銷售規擴大，應收賬款激增現象雖實屬正常，但仍存在壞賬風險，可能存在因大額計提壞賬準備導致經營業績下滑的風險。

研發方面，天奈科技研發費用出現明顯增長，2021年5195.82萬元，同比增長了84.4%。但從研發力度上看，天奈科技仍有不足，研發投入佔營業收入比重有明顯下降，2019年到2021年分別為5.52%、5.97%、3.94%。

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