大手筆建設產業園本是利好，這家上市公司卻遭投資者投出“質疑票”。
日前，有“香菇醬第一股”之稱的仲景食品發佈公告，公司與河南省南陽市城鄉一體化示範區管理委員會於2022年5月12日簽署《仲景食品產業園項目投資合作協議》，公司擬在南陽市城鄉一體化示範區投資建設仲景食品產業園項目，項目佔地約530畝，投資金額約為15億元。
近半個月以來，最為投資者所關心的問題卻是：錢從哪兒來？
賬面自有資金不到9億元、曾數次分紅和購買關聯方房產
翻閲財報後可知，截至2022年一季度末，仲景食品貨幣資金和交易性金融資產分別為3.79億元、5.15億元，分別較年初增加388%、減少約35%。
圖源：上市公司公告
有投資者就此表示，“賬上只有不到9億，這是要一次性清空的節奏”，但由於賬面所示的自有資金和15億元仍有差距，亦有投資者猜測，仲景食品此番建設工業園，或要靠關聯方輸血、甚至可能存在利益輸送等情況。
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在互動易上，仲景食品方面否認上述“關聯方輸血”之猜測，“當然是自籌了，和關聯方無關”，並向筆者詳細解釋，“南陽產業園預計分三期建設，資金來源包括但不限於自有資金、銀行融資、股權融資、債券融資等方式，具體的投資方式、投資節奏將根據項目進度在不影響正常經營的前提下逐步投放。”另注意到，公司4月14日發佈公告稱，為滿足公司生產經營和業務發展需要，公司擬向銀行申請總額不超過4億元的綜合授信額度。
至於此次公告引發的諸多投資者疑問，仲景食品繼續表示，“協議簽訂後，公司正積極推進項目規劃、可行性研究等具體工作。本着對全體股東負責的態度，公司將推動產業園項目高質量高標準落地，提升以調味品為主的健康食品產業規模，並按規定及時履行決策程序和信息披露義務。”
一位審計人士則告訴筆者，仲景食品首發表現走弱，市場預期太低，若強行發債發股，對公司好處不大。頂着“香菇醬第一股”的光環，仲景食品上市發行價為39.74元，股價最高漲至127元，市值最高達到120億元。隨後，公司股價一路下跌，目前股價較最高點縮水7成多，今年4月底以來，股價持續破發。
儘管看似“囊中羞澀”，但上市至今不到兩年的時間，仲景食品已經兩次高股利支付率分紅，累計分紅1億元，且兩次使用公司資金購買關聯方房產。2021年4月，公司擬購買南陽財富置業有限公司(以下簡稱“南陽財富置業”) 所有的建築面積為629.57平方米的房產，交易總價為1080萬元，用於往來客户接待；時隔一年，2022年4月，公司再次擬購買南陽財富置業開發建設的仲景養生小鎮臨街商鋪三層，建築面積961.86平方米，總價1000萬元，用於開設仲景食品直營旗艦店。仲景食品的控股股東持有南陽財富置業74%的股權，公司監事擺向榮則同時擔任南陽財富置業的監事。
調味醬募投項目進度不足百分之一又要擴產、新增產能或存閒置風險
錢的問題有了歸處，另一層擔憂則是必要性。
談及建設上述產業園的目的，仲景食品指出，旨在充分利用南陽市人才、資源、交通區位、產業政策等方面的綜合優勢，加快提升以調味品為主的健康食品產業規模，形成公司從西峽到南陽，從鄭州到上海的跨越式發展佈局，有利於提升公司市場競爭力和盈利能力，為公司未來持續穩定發展奠定堅實的基礎，符合全體股東的利益。
然而，回溯公告後發現，仲景食品2020年11月上市後，不僅募投項目進展緩慢，還屢次延後投產日期。擴產再擴產，公司能全部吃下嗎？
彼時招股書顯示，仲景食品IPO共募集資金9.13億元，按照原計劃，4.92億元募資將分別投資於“年產3000萬瓶調味醬生產線項目”“年產1200噸調味配料生產線建設項目”“營銷網絡建設項目”以及“補充流動資金項目”。兩個生產項目的建設週期均為兩年。
圖源：上市公司公告
上市僅一個月，2020年12月底，仲景食品便對募投項目進行產能擴充以及變更實施地點。其中，“年產3000萬瓶調味醬生產線項目”變更為“年產6000萬瓶調味醬生產線項目”，總投入金額也增加到2.06億元，實施地點則由“河南省西峽縣工業大道北段211號”變更為“河南省西峽縣創業大道西側、果香路東側”，建設週期從2年變更為2.5年；另一項“營銷網絡建設項目”總投入金額則追加至2.47億元。
圖源：上市公司公告
到了2022年4月，仲景食品再次調整募投項目實施進度。其中，“年產6000萬瓶調味醬生產線項目”投產日期由原計劃的“2023年5月31日”推遲兩年至“2025年5月31日”，理由是“受南陽恐龍蛋化石羣國家級自然保護區相關政策的影響，該項目約55畝的用地報批較預期延長，工程開工時間相應順延”。
圖源：上市公司公告
“年產1200噸調味配料生產線建設項目”投產時間則從“2021年12月31日”延後半年至2022年6月30日，理由是“為了更好地實施募投項目和滿足未來發展需要，本着高標準的設計建造原則，公司對該項目的規劃建設方案、產線佈局、設備選型等進行了反覆的討論和優化，再加上近兩年受新冠疫情的影響，該項目的實施進度較原計劃有所延後。”
圖源：上市公司公告
最新公告顯示，截至2021年底，“年產6000萬瓶調味醬生產線項目”投資進度僅0.24%、“年產1200噸調味配料生產線建設項目”投資進度59.45%、“營銷網絡建設項目”投資進度18.51%，堪稱進展緩慢。
更讓人摸不着頭腦的是，仲景食品彼時追加調味醬生產線產能至6000萬瓶時，給出的説辭是，“隨着公司新產品增加，品牌知名度提升，公司銷售業績逐步提升，市場的訂單需求增加，調味醬產品的產能利用率已超100%”。招股書同樣顯示，公司調味醬產品產能為4000萬瓶，2017年2020年上半年，調味醬產品的產能利用率分別為111.77%、93.54%、112.92%、154.85%，處於超負荷運轉狀態。
那麼，既然公司產能飽和急需擴產，可另一方面公司對於募投項目似乎並不着急，不僅截至2021年底調味醬項目進度不足百分之一、且投產時間數次延後。遠水，如何解得了近渴？
再加上本次重金15億元籌建的產業園，可以預見的是，在未來某一天，仲景食品將集中迎來新增產能的釋放。然而，公司上市後營收增速下滑、主要產品產大於銷，屆時新增產能是否會閒置、又如何進行消化，均值得注意。
就此，仲景食品方面向筆者回復表示，“設計產能是理想情況下的理論值，實際產能受多種因素影響，有彈性。公司基於對行業發展的認識和業務規劃情況，以健康可持續發展為目標，有序擴張產能，實施過程中也將根據市場情況、自身發展等做合理的調整和落實。最重要的一點，公司將加快推陳出新，豐富產品矩陣，為消費者提供更多豐富便捷的健康食品，積極拓展營銷渠道，穩步提升品牌影響力及市場佔有率。”
調味食品近兩年營收增速放緩、且21年銷量增速低於產量
近年財報顯示，2019年至2021年，仲景食品分別實現營業收入6.28億元、7.27億元、8.06億元，同比分別增長18.61%、15.68%、10.95%；分別實現淨利潤9163.81萬元、1.28億元、1.19億元，同比分別增長12.39%、39.65%、-7.33%。
對於2021年淨利潤下滑的原因，仲景食品表示，2021年，公司原材料青花椒/青紅椒採購價格較去年同期上升44.51%，主要因為花椒產區受天氣因素影響，明顯減產所致；受國際市場變化的影響，大豆油採購價格較去年同期上漲43.41%，帶來營業成本上升。
分產品看，2019年至2021年，包括調味醬在內的調味食品帶來的營業收入分別為3.01億元、3.9億元、4.17億元，後兩年增速分別為29.42%、6.86%。不僅增速放緩，且調味食品2021年銷量也小於產量，銷量增速從2020年的33.83%下滑至8.45%，低於產量增速近2個百分點，庫存卻較去年增長了52%。
圖源：上市公司公告
仲景食品方面向筆者回復表示，“面對新冠疫情的不確定性和複雜多變的市場環境，消費恢復不及預期、原輔材料成本上漲等因素給公司帶來一定壓力和挑戰，儘管如此，我們十分看好市場前景，對公司長遠發展充滿信心，將一如既往認真做好各項經營工作，緊盯市場與顧客需求，利用好自身優勢，以好食材好味道的優質產品為本，做優做強主業，提升核心競爭力。公司陸續推出上海葱油、貴州辣子雞、快手菜調料、香菇蠔油等新品，均獲得良好的市場反響，帶動公司業務健康發展，培育新的增長點。”
數據顯示，2021年4月仲景食品推出新產品上海葱油醬，銷售表現較好，其在抖音平台排名拌麪醬爆款榜TOP1。而仲景香菇醬仍為主力產品，其銷售額約為上海葱油的15倍。
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