2022-01-20東方證券股份有限公司萬里揚對金禾實業進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，看好新消費趨勢下甜味劑高景氣》，本報告對金禾實業給出買入評級，認為其目標價位為56.78元，當前股價為42.22元，預期上漲幅度為34.49%。
金禾實業(002597)
核心觀點
業績增長符合預期：公司發佈 21 年業績預告，預計 21 年實現歸母淨利潤 9.3-11.5億元，同比增長 29.43%-60.05%，扣非後歸母淨利潤 7.98-10.42 億元，同比增長39.99%-82.8%。其中 21Q4 歸母淨利潤 2.2-4.4 億元，環比增長-18.5%-63%。扣非後歸母淨利潤 2.08-4.5 億元，環比增長-5%-100%。在原材料價格大幅上漲的背景下，公司基礎化工品充分體現價格彈性，精細化工品量價齊升，展現經營韌性。
甜味劑價格大幅上漲：三氯蔗糖、安賽蜜價格從 21 年 8 月上半旬啓動，目前三氯蔗糖、安賽蜜價格分別漲至 48 萬/噸、8.8 萬/噸，備考 21 上半年價格分別為 20.5 萬/噸、6 萬/噸，漲幅明顯。且產品價格上漲幅度已高於前期原材料上漲幅度，使得公司 21Q3毛利率已開始出現拐頭向上趨勢。我們認為價格上漲原因已從前期單純的原材料推漲演進至供需收緊。尤其是三氯蔗糖作為當前最主流的人工高倍甜味劑品種，全球需求持續增長，今年我國 1-11 月累計出口量同比增長 30%；而供給方面除公司新的 5000 噸投產逐步提升外無新增產能。安賽蜜行業格局相對穩固，同行新產能可靠性待觀察。在供需緊張的預期下，公司議價能力充分顯現，有助於來年長單價格的提升。而原材料成本端有望迎來緩解，定遠基地糠醛、氯化亞碸上游原材料配套項目落地還將進一步提升成本優勢。整體而言，公司 22 年將迎來量利齊升。
景氣高點還是爆發拐點：在甜味劑價格大幅漲價的背景下，若以傳統週期投資的視角看，景氣高位難以得到高估值，市場對此也有擔憂和分歧。但我們認為雖然價格拉漲，但背後的原因也並非單純短期的供需錯配，而是長期需求爆發的向上拐點的到來。近十年間可口可樂飲料產品序列中低糖/無糖產品的佔比從 10 年的 25%提升到 19 年的 45%，低卡/零卡產品銷量佔比達到近 30%，其 20 個最暢銷的品牌中有18個已經是低糖或無糖配方；我國無糖飲料市場規模14-21年翻了7倍以上，CAGR達到 35%。在健康飲食的新消費趨勢下，公司甜味劑正進入新的成長性賽道
盈利預測與投資建議
由於甜味劑價格中樞大幅提升，我們預測公司 21-23 年歸母淨利潤分別為 10.57、18.72、22.04 億元（原 21-22 年歸母淨利潤分別為 11.57 和 14.16 億元），按照可比公司 22 年 17 倍市盈率，給以目標價 56.78 元並維持買入評級。
風險提示
原材料和價格波動風險；新產能釋放不達預期。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為58.16；證券之星估值分析工具顯示，金禾實業（002597）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)