2022-05-05東興證券股份有限公司石偉晶,辛迪對分眾傳媒進行研究併發布了研究報告《2021年年報及2022年一季報點評：消費行業收入佔比提升，多舉措降低成本費用》，本報告對分眾傳媒給出買入評級，當前股價為5.83元。
分眾傳媒(002027)
事件：分眾傳媒發佈2021年年報及2022年一季報：年報顯示，公司2021年實現營收148.36億元（同比+22.64%），歸母淨利潤60.63億元（同比+51.43%）；2022年一季度，公司實現營業收入29.39億元（同比-18.19%），歸母淨利9.19億元（同比-32.12%）。
點評：
2021年公司消費類廣告主貢獻營收佔比進一步提升，影院媒體業務有所恢復。2021年度，公司實現營收148.36億元（同比+22.64%），其中：樓宇媒體實現營收136.18億元（同比+17.64%）；受2021年票房景氣恢復推動，公司影院媒體業務實現營收11.73億元（同比+145.08%）。樓宇媒體方面，2021年，日用消費品類廣告主貢獻營收58.05億元，佔比提升3.67pcts至39.12%，成為公司梯媒營收增長穩健驅動力。展望未來，當前公司消費品廣告主主要為傳統快消品牌，新消費品品牌佔比仍然較少，考慮到新消費品牌投放增速強勁，隨着宏觀經濟的恢復，新消費品品牌廣告主的營收貢獻佔比有望進一步提升。
媒體租賃成本下降，技術推動運維效率提升。2021年度，公司營業成本48.17億元（同比+8.32%）。其中媒體資源成本33.40億元：由於2020年疫情期間各地影院停業未發生影院媒體租賃成本，但2021年度票房恢復導致影院業務租賃成本同比大幅上升221.53%；相比之下，2021年公司樓宇媒體租賃成本略有下降。此外，今年3月以來，部分地區疫情反覆影響公司梯媒業務正常開展，參考2020年初樓宇媒體租金減免情況，公司電梯媒體租賃費用有望下降。2021年，公司成本項中職工薪酬同比減少6.14%，主因技術推動下媒體運營以及媒體開發人員數量下降。由於當前公司人員優化仍在進行，計提補償金導致管理費用率相對剛性，但整體來看公司控費效果較好：2021年公司銷售費率、管理費率和研發費率基本維持穩定，分別為17.92%、3.39%、0.60%。
疫情衝擊短期業績，不影響公司梯媒龍頭地位。2022年Q1，受各地疫情、大宗產品漲價等影響，廣告主投放意願降低，且公司部分城市廣告的正常發佈受限，導致當季營收和利潤雙雙下滑。其中：樓宇煤體實現營收26.55億元，同比下降18.15%；影院媒體實現營收2.82億元，同比下降16.85%。此外，2020年底至2022年3月，公司三線及以下城市電梯電視媒體和電視海報媒體數量分別同比下降16.2%和26.8%，顯示公司或正在優化低效點位。2022年疫情反覆對業務造成壓力，預計公司點位總量維持穩定，但結構上逐步向核心城市、智能屏調整。
盈利預測與評級：我們認為，雖然當前公司業務受疫情影響較為嚴重，但公司仍牢牢佔據高價值核心點位，作為梯媒龍頭的核心投資價值沒有改變，我們堅定看好公司。當前公司業績受到疫情衝擊，我們下調盈利預測，預計2022-2024年公司歸母淨利潤分別為50.76億元，65.72億元和81.01億元，對應現有股價PE分別為17X，13X和10X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：（1）廣告招商不及預期；（2）疫情反覆影響廣告主投放意願。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，平安證券易永堅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.72%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利44.84億，根據現價換算的預測PE為18.81。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為8.54。證券之星估值分析工具顯示，分眾傳媒（002027）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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