2021-12-22國盛證券有限責任公司符蓉,郝宇新對燕京啤酒進行研究併發布了研究報告《昔日啤酒王，奮起而直追》，本報告對燕京啤酒給出增持評級，當前股價為8.05元。
燕京啤酒(000729)
燕京啤酒：國資背景，紮根北京放眼全國。燕京啤酒前身建立於1980年、響應國家發展啤酒行業的號召，1997年登陸A股成為第三家上市啤酒企業，從成立時產能僅1萬噸到成為全國第一家產能突破50萬噸、全國產銷量排名第一的大型啤酒企業僅用了15年時間，公司實控人為北京國資委全資控股的北京控股集團，國資合計持股59.27%，公司以北京、內蒙古和廣西為核心市場。公司在發展中一度進入低谷期，隨着近年來產品結構優化、產品盈利能力逐漸提高，對標其他龍頭公司仍有較大改善空間。
1980-2013年：燕京輝煌的高速發展階段。1980-1995年：市場化釋放公司活力，從一無所有到全國第一。1989年時任廠長李福成率先打破計劃經濟的統購包銷，成為中國啤酒行業第一個市場化的企業，1995年燕京啤酒成為全國產銷量第一的啤酒企業；1996-2007年：佈局全國，快速發展。1995-2005燕京啤酒實現了連續10年全國產銷第一，公司採取“自建+收購”的方式推動全國化；2008-2013年：發展進入新階段。形成了明確的“1+3”品牌戰略，市場端夯實優勢市場。回顧燕京發展，過硬的品牌與產品質量把控、積極主動的管理層和優秀的市場佈局意識是關鍵。
2014-2018年：多因素帶動燕京啤進入低谷期。行業層面，中國人均飲用量達到世界平均水平，2014年啤酒產量首次轉負，中國進入“量減價增”的新階段，而產業認知具有時滯性，在行業產量負增長階段，持續的產能擴建與費用投放階段性惡化了競爭環境，同時華北地區啤酒消費疲軟與北京人口流出影響燕京銷售；公司層面，產品端：新品推出速度放緩，高端化核心單品燕京U8的推出時間晚於其他龍頭；經營端：員工激勵力度有所降低，行業進入新階段後子公司效益變差，子公司虧損侵蝕利潤。
2019年至今：奮發圖強的燕京未來可期。品牌端：聚焦“1+3”品牌戰略，主品牌逐漸營收企穩，三大副品牌近年來經營數據出現明顯回升，有望持續貢獻公司增長；產品端：推出燕京U8補足產品體系，品質過硬，同時價格上形成對鮮啤和純生的補充，主打“小度數、大滋味”，營銷創新推動產品與品牌形象年輕化；經營端：降本增效是重要任務，公司建立了弱勢市場幫扶機制幫助子公司降本增效，同時設立銷售公司統籌區域內生產與銷售事宜，未來仍需提高以產能利用率為代表的經營效率，對標青啤，公司降本增效空間較大，未來可期。
燕京盈利能力提高展望：扭虧與人效提高是重中之重。與青啤相比，公司在其他收益與所得税部分相差較大，由於產能利用率處於低位，折舊費用侵蝕盈利能力，考慮公司尚無關廠計劃，提高人員效率是重中之重，近年公司報表端集中疏散生產人員與弱勢子公司員工，通過測算，若人員效率提高至青島啤酒2020年水平，淨利率可提高2.7pct，同時子公司扭虧後遞延所得税資產有望貢獻0.4pct淨利率。
盈利預測：預計2021-2023年公司實現營收115.1/122.0/129.2億元，同比+5.3%/+6.0%/+5.9%，實現歸母淨利潤2.7/4.1/5.1億元，同比+38.4%/50.3%/23.5%，對應PE為79/53/43倍，從EV/EBITDA角度公司估值具備較高性價值，考慮到公司新產品燕京U8發展有望超預期，同時降本增效為公司帶來潛在業績彈性，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：燕京U8推廣不及預期，疫情反覆影響啤酒動銷，成本上漲超預期，食品安全問題等。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為7.2；證券之星估值分析工具顯示，燕京啤酒（000729）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)