文丨馬慕傑 來源丨投中網（ID：China-Venture）
2021年11月5日，“醫療AI第一股”鷹瞳科技（鷹瞳Airdoc）正式登陸港股。上市首日，開盤價為67.6港元/每股。截至發稿前，鷹瞳科技市值達72.29億港元。
成立於2015年的鷹瞳科技，是中國首批提供人工智能視網膜影像識別的早期檢測、輔助診斷與健康風險評估解決方案的公司之一。目前的核心產品Airdoc-AIFUNDUS（1.0）是一款人工智能醫療器械軟件（SaMD)，完全自主研發獲批用於輔助診斷糖尿病視網膜病變，是同類產品中首個獲得國家藥監局第三類醫療器械證書的醫療器械。
上市前，鷹瞳科技共經歷了7輪融資。作為公司首輪和第二輪投資方的九合創投，預計賬面回報近百倍。
不過，九合創投創始人王嘯，這個擅長從算法、計算的切面判斷項目的典型技術派投資人，此刻並不想過多提及頗為打眼的財務數字，儘管這已經是其在今年來收穫的第二個百倍回報的案子——2021年3月，青雲科技上市也為九合創投帶來了近百倍的回報。
比起商業層面的成就感，王嘯更願意強調鷹瞳科技的社會價值。這是因為，王嘯始終相信，“在一個擁有良好激勵機制的社會中，當你創造了足夠的社會價值，就會獲得商業回報，創造長期的商業價值。”
正是沿着這樣的投資信念，成立十年來，聚焦早期科技投資的九合創投在不斷進化的過程中也交出了份斐然的成績單。除了兩個IPO，九合創投今年還有十餘個項目通過併購等其他方式退出，平均回報倍數近50倍。未來1-2年內，預計還有五六個項目進入上市融資通道。
伴隨近年來科技風口的到來，九合創投的優勢日益明顯。在共識形成之前，九合創投已在硬科技、雲原生、企業服務、產業互聯網等科技領域廣泛佈局，並在生物技術、新能源、新材料等賽道不斷拓展邊界。憑藉對技術的敏鋭度和對產業的理解，率先找到技術和產業的交叉點，使得五期基金始終保持着高回報率。
截至目前，九合創投管理着四支人民幣基金和一支美元基金，資產管理規模約30億人民幣。與此同時，九合創投還是青雲科技（688316.SH）、探跡、眾合雲科、Momenta等上市公司和獨角獸企業的早期投資人，十餘個項目估值增長已超百倍，項目下一輪融資率超過80%。2021年，九合創投所投項目的融資總金額超140億人民幣。有些年初投資的項目，估值已增長三四十倍。
靠譜的人與確定性的事
王嘯與鷹瞳科技創始人張大磊相識於一場行業聚會。
彼時，張大磊剛剛創立鷹瞳科技不久。因為此前經歷了“家人被誤診”的驚險遭遇，本在新浪擔任高管的張大磊毅然決定投身醫療AI創業，希望能讓每個人都能及時掌握自身的健康狀態。
那個時候的王嘯，也已經開始關注AI領域的產業機會。雖然2015年，AI賽道在中國市場方興未艾，但王嘯卻極為清晰地劃定了AI技術的發展脈絡，並在市場持續尋找着可出手的標的。
而張大磊與鷹瞳科技，正是王嘯要找的人與公司。
首先，在人的層面，張大磊曾在第二軍醫大學學醫，畢業後又在微軟、PPTV、新浪等就職，具有技術經驗及管理能力，對醫療和技術的話語體系均有了解，背景經歷與醫療AI非常匹配。
更重要的一點是，張大磊有“希望通過技術改變醫療資源不平衡狀況”的初心與情懷。這很大程度上意味着，他遇事能堅持，且眼光長遠，不會只關注短期利益，這恰恰符合九合創投的投資價值觀。
“他（張大磊）看上去有點憨厚，但很聰明，背後有一套自己的方法論。”在王嘯眼中，就創業而言，張大磊是個靠譜的人。
在公司即事的層面，王嘯也十分認可鷹瞳科技用數據和算法解決醫療資源難題的底層邏輯。
一方面，從社會價值角度，中國醫生資源緊缺，醫生培養週期長，加之當時視覺識別技術逐漸成熟，用機器算法的方式提高醫生效率、補充稀缺的醫療資源本身意義巨大；另一方面，從未來商業化上，鷹瞳科技聚焦的視網膜影像能夠篩查多個病種，面向的客户羣體更廣泛，落地場景也更加多樣化。而且，視網膜影像檢測在醫院體系中屬於增量項目，在醫院推廣時不需要重構診療路徑，在醫院系統的推廣成本更低，更容易落地。
這種對人的篤定與對事的共識，促使王嘯在與張大磊初次見面後，很快就投資了鷹瞳科技，並持續陪跑多年。
而在鷹瞳科技一直以來的發展過程中，作為早期投資人的王嘯除了幫公司對接產業資源外，在公司業務的某些關鍵方向上，也時常擔任着“參謀”的角色。比如，在鷹瞳科技發展前期，王嘯支持公司在戰略上做減法，集中在糖尿病等病種的眼底篩查，改變“發現即晚期”的困境，創造專業的價值；在產品策略上，王嘯鼓勵公司採取軟硬一體化的解決方案。
王嘯説，他最喜歡鷹瞳科技的地方即是普惠化的產品理念，讓醫療資源平民化普及化。“從這個方向出發，必須把硬件成本極大地降低下來，覆蓋更大的市場空間。”
截至目前，鷹瞳科技是國內為數不多的將硬件、軟件、算法及服務集為一體的解決方案提供商之一，自主研發出全球第一款可以實現自主拍攝的眼底相機硬件，解決了“設備貴”和“不便攜”的問題，大大加速了商業化的落地。如今，憑藉數據積累、軟硬一體化的策略，鷹瞳科技建立了極高的行業壁壘與穩固的企業護城河。
“更早一步”，提前建立認知壁壘
之所以能在早期階段命中鷹瞳科技，除了對人、事的精準判斷外，更要歸因於九合創投對於技術趨勢的提前預知。它同時也是解碼九合創投持續捕捉高倍回報項目的核心奧義。
早從2015年起，九合創投就開始陸續投資AI相關類項目，覆蓋領域從技術底層到應用層，包括醫療AI、自動駕駛、企業服務、AI創新藥、合成生物學、機器人等。至今來看，這些“AI+行業”無一例外都正處風口中心。
那麼，九合創投先人一步的認知壁壘究竟是如何建立的？要知道，在當前共識速度越來越快達成的投資市場，“非共識”下的正確認知是何等稀缺。
技術出身的王嘯將九合創投前瞻性背後的成因歸納為簡單的“計算”。換句話説，技術的發展具有清晰的脈絡，只要掌握這個脈絡的演進規律，所謂的趨勢就是一個可被推導出的結果。
而且，作為基金掌舵人，王嘯持有的“第一性原理”的慣有思維也使其常常追問技術及行業演化的根本驅動力。加上九合創投核心團隊BAT的技術和產業背景，不管是技術端的演進、產業端的變化還是對優質項目的判斷，九合創投早已提煉出了一套底層具備通用性的邏輯模型。
僅僅是在看人方面，九合創投就總結了12個切面，包括擁有大的格局、超強的學習能力、自我迭代能力等。具體到不同領域的人才模型，九合創投也會給這些切面賦予不同的權重。比如，對於技術底層的項目，創始人的技術實力要非常出眾；應用層項目的創始人除了擁有技術能力外，行業Know how、對產業的理解也更加重要。
如此一來，就像是長期積累下練就的“手感”，“只要聊一下，聽一下，這個項目是否能成就很清楚了。”
也正是基於對技術趨勢的超前認知與深刻理解，九合創投不僅能最大程度上遠離市場上的“搶項目”風潮，在遇到不可避免的同行競爭時，還可保持專業賦予的差異化競爭力。據悉，曾經有個生物技術領域的項目，創始人在九合創投和另一家大型機構之間最終選擇了九合創投。原因是，該創始人認為九合創投相比更懂公司的核心技術及未來商業化路徑。
持續優化組織建設
打造“有戰鬥力可傳承”的團隊
就在今年十月的最後兩天，九合創投內部進行了高強度的戰略覆盤會，深度覆盤了各個賽道的佈局、打法和中後台管理。這樣的覆盤在九合創投基本保持着半年一次的節奏。
伴隨外部環境的複雜多變，王嘯十分重視機構內部的認知迭代。當然，這也是驅動九合創投始終比他人更早預判行業趨勢的武器之一。在王嘯看來，越往前走，越要充滿敬畏之心。
2011年，從決定機構化轉型的那一刻，王嘯就開始下意識地優化組織設置。他甚至曾專門研究國外老牌早期投資機構的成長案例，如Benchmark等等，試圖借鑑成熟的運營體系及先進經驗，推導成功的公式。
經過幾年的摸索，如今，九合創投已經構建了高效穩定的組織模式1.0，儘可能保證團隊的靈活性與機動性。
具體來看，在組織架構上，九合創投組建了全面的前台+中後台的人才矩陣。並且，九合創投內部還較為重用年輕人，願意投入時間和精力培養有潛力的年輕人，為其提供足夠多的開槍機會，連續幾年開啓了應屆畢業生的招聘計劃。
在投資團隊配置上，九合創投建立了小組制的網狀組織結構，即把原來按賽道劃分小組拆開，將投資人員按行業交叉式排列成數個小組，分工合作團隊作戰，同時也可促使投資團隊多領域的認知得到快速積累。
“九合內部不提倡強競爭文化，因為這會帶來很多問題，比如各自為政，內耗很大。”王嘯直言，九合創投要持續打造一支有戰鬥力且可傳承的組織，在自己擅長的領域精耕細作，不斷挖掘高價值高成長性的創新標的。
能力“超配”規模，堅持長期主義
九合創投十年，在保持認知不斷迭代的同時，一些投資打法也在順勢發生着改變。
最顯見的變化節點是在2018年。在此之前，九合創投從個人天使轉到機構天使，完成了基金的機構化，並形成了以技術為核心的投資方法論；2018年至今，九合創投再次從天使機構轉型到早期VC。在這個階段，王嘯開始體系化地總結“投資人的創業者精神”。
這種循序漸進的成長也同步體現在了基金策略上，比如九合創投在可控範圍內穩健擴充着資金規模，在投資階段上逐步往後延伸，在賽道佈局上不斷探索擴展。
但每一步調整，王嘯都嚴格把控着邊界與分寸。特別是在基金規模的選擇上，王嘯的底線是要保證自身能力超過管理規模。因而，從結果來看，九合創投做到了在擴充規模的同時，每期基金的收益率都在上漲。
在投資輪次上，雖然王嘯不把細分階段作為出手的限制標準，但他依舊錶示堅決不投Pre-IPO。“那不是九合的專長。”近兩年，九合創投也只是從天使往後拓展到了A輪，主要是確保優質項目的持續跟投。
最近一段時間，王嘯思考最多的突破點則是圍繞基金上下游構建更豐富多元化的良性互動生態，以打破LP與GP、GP與企業之間單純的投資與被投資關係，更好地增強生態鏈的粘性。
變化之外，對於王嘯來説，一些基礎的投資原則不可動搖，比如不追風口，不賺快錢，不做商業價值大於社會價值的事。
或者可以説，投資的意義感是王嘯始終強調的，這也是他的初心——發掘那些解決真實問題，創造真正社會價值的公司。而這背後，本質上也是對長期主義的堅持。
“我們對長期主義的理解是，尊重技術的發展規律，在坡長雪厚的賽道以耐心換倍數。”王嘯説，“九合的使命就是做價值的發現者，持續發掘兼備社會價值和商業價值的創業項目。”
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