（文/張玉 編輯/馬媛媛）3月24日，大連萬達商業管理集團股份有限公司（以下簡稱“萬達商業”）發佈撤回A股上市申請的公告。
公告表示，基於對自身戰略的研判，萬達商管決定對公司從事輕資產商業運營、科技、數據、人員等相關資源進行重組，以儘快實現境內外上市。因此公司決定，撤回萬達商業A股IPO申請。
3月24日，萬達集團內部一位知情人士向觀察者網表示，赴港上市肯定是未來的重要選項之一，是大概率事件。只是這次赴港上市的主體和上一次已經完全不同了，“一樣的港交所，不一樣的萬達商業”。
上市之路“一波三折”
歷經5年的波折之後，萬達商業的回A之旅最終按下了“暫停鍵”。
2014年12月31日，在A股上市因未更新申報材料被終止審核後，萬達商業以48港元/股首次登陸資本市場。不過，自上市以來，萬達商業股價一直不温不火。
2016年3月30日，萬達商業發佈公告稱，公司控股股東已告知公司，正初步考慮就H股進行一項自願全面收購要約，如經落實，將可能導致公司私有化以及公司於聯交所除牌。
一石激起千層浪。時任華夏時報總編輯水皮曾在該報官微上撰文表示，萬達商業在港股市場上的表現不如人意，最高價只到過78港元，而最低價卻僅有31.10港元。2016年3月30日的收盤價38.30元港元，不但跌破發行價，更是跌破淨資產，市盈率才4.91倍，萬達商業每股業績6.62元，每股分紅1.05元人民幣，股息率達到3.07%，“一句話，萬達商業在港股被低估，不是一般的低估，是嚴重的低估。”
事實上，在此次宣佈從港交所退市之前，早在2015年9月，萬達商業就已經啓動回A程序。據悉，當時萬達商業擬上市的資產以商場（包含商場管理運營）、酒店（包含酒店管理運營）和文旅項目三類為主，具有濃厚的房地產屬性。隨後，萬達商業全面轉型輕資產，萬達上市主體從三變一，形成以萬達廣場為主的商業部分。
天眼查顯示，2018年2月22日，大連萬達商業地產股份有限公司名稱變更為大連萬達商業管理集團股份有限公司。萬達商業宣佈不再進行房地產開發，成為純粹的商業管理運營企業。2020年2月，萬達商業經營範圍發生變更，其中，“房地產開發及銷售”“商業服務設施（包括寫字樓、公寓、商場和酒店）的投資及管理”等業務變更為商業綜合體管理服務、商業項目建設管理及諮詢、自持商業項目建設等。至此，房地產相關業務正式從萬達商業的經營範圍中移除。
2020年3月，萬達商管遭遇“舉報門”。當年2月中旬，有微博用户在網上實名舉報萬達商管不符合上市條件、董監高涉嫌犯罪的消息，引發外界關注。3月12日，萬達商管在微信公眾號上發佈聲明，稱舉報人因與上海松江萬達之間的租賃糾紛合同敗訴後，故意捏造事實，通過多種渠道在網上散佈，企圖索要鉅額經濟賠償。
同策研究院高級分析師肖雲翔表示，萬達商業的上市之路可謂一波三折，經歷了中止、“舉報門”事件，對公司IPO確實會造成影響。
現金流“苦衷”
萬達商業此次撤回IPO申請，重組再上市，從資產上來看，主要落腳在輕資產業務上。不過，在肖雲翔看來，要想上市且獲得資本市場青睞，還是要在業績上獲得突破，當前公司整體利潤能力並不強，且債務壓力大。
Wind數據顯示，截至2020年6月底，萬達商業資產總計5563.22億元，負債合計2834.03億元。2020年上半年，萬達商業營業總收入為163.88億元，營業總收入增長率為-44.49%；營業利潤為96.16億元，營業利潤增長率為-13.46%；淨利潤62.41億元，淨利潤增長率為-34.2%。
從公司現金流量表來看，2020年上半年，萬達商業經營性現金流為1.16億元，經營性現金流增長率為-99.31%；投資性現金流為-93.92億元；籌資性現金流為-127.58億元；合計現金流-220.34億元，合計現金流增長率為-141.18%。
不難看出，推進萬達商業此次撤回A股上市申請，轉戰境內外上市的重要原因之一，與公司整體利潤增長速度和目前的現金流情況不無關係。
值得一提的是，在此之前，萬達商業也將“輕資產化”戰略上升到集團層面。2018年1月，騰訊控股作為主發起方、聯合蘇寧雲商、融創中國和京東340億元入股萬達商業，收購萬達商業香港H股退市時引入的投資人持有的約14%股份。
雙方還為此簽訂了對賭協議。公開信息顯示，在萬達商業與投資者簽署的這份新的對賭協議中，其最晚上市時間比原先推遲了五年，投資方要求萬達商業要在2023年10月31日前完成上市。
此外，萬達海外項目全部出清。數據顯示，截至目前，王健林通過資產處置回籠資金或達2000億元。
在肖雲翔看來，對於資本市場而言，輕資產業務上更容易“講故事”，審查力度應該也相對寬鬆。從上市地點來看，也不侷限於A股，而是選擇境內外平台，也可側面反映出，公司上市意願很強烈。
“轉戰港交所，審查力度相對弱一些 。去年很多房企也分拆物業板塊在港交所上市，大部分還是受資本市場青睞的。”肖雲翔稱。
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