國盛證券：維持天華超淨(300390.SZ)“買入”評級 精礦包銷規模提升 鋰鹽產能順利投產

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，維持天華超淨(300390.SZ)“買入”評級，預計21-23年營收分別為31.89/60.14/99.03億元，實現歸母淨利潤6.53/14.58/26.35億元，EPS為1.12/2.5/4.52元/股，對應當前價位下PE水平分別為90.4/40.5/22.4倍。

事件：2021年9月27日，公司發佈公告稱，天宜鋰業將原與AVZ於2021年3月29日簽訂承購協議的權利義務轉讓給蘇州天華時代新能源產業投資有限責任公司(以下簡稱“天華時代”)，轉讓後天宜鋰業將與天華時代簽署《產品購買框架協議》，天華時代同意按照不遜於天宜鋰業簽署的原承購協議的條件向天宜鋰業供應鋰輝石精礦，並進一步承諾供貨期限不受原承購協議期限限制，供貨數量與價格不遜於原承購協議約定內容，交易定價將參考市場公允價格進行協商。

國盛證券主要觀點如下：

天華時代擬以2.4億美元取得Manono項目24%股權，其實際控制人同為天華超淨實際控制人。

天華時代繫上市公司實控人裴振華先生控制的企業，裴總與女兒裴雯旗下蘇州天華能源產業發展有限公司(90/10)持有天華時代75%股權，寧德時代持有其餘25%股權。9月27日AVZ發佈公告，天華時代以2.4億美元取得Dathcom新增(Manono項目)24%的股權，AVZ與剛果金政府將分別持有Manono項目其餘51%/25%股權，另一方面天華超淨為AVZ第一大股東(持股比例7.38%)。

Manono礦山鋰儲量增加47.9%至536萬噸LCE，規劃產能增加至約160萬噸SC6鋰輝石精礦。

根據AVZ於7月14日發佈最新Manono項目JORC報告，Manono礦區鋰儲量增加41.6%至1.317億噸礦石量，Li2O品位達1.65%(前值1.58%)，鋰資源儲量提升47.9%至536萬噸LCE(前值362.5萬噸)。此外礦山產能將由此前70萬噸SC6鋰精礦擴張至160萬噸，使用年限由20年擴張至29.5年。

天華時代有望承接每年80萬噸鋰精礦包銷協議，為天華超淨形成有效原料供應保障。

根據上市公司目前規劃天宜一、二期5萬噸+江安縣5萬噸+甘眉工業園區6萬噸氫氧化鋰產能，公司至2024年將擁有16萬噸電池級氫氧化鋰產能(權益量14.4萬噸)。此前天宜鋰業通過與Pilgangoora、AMG簽訂21.5-24.5萬噸/年鋰精礦包銷協議，本次天華時代將獲得Manono項目50%鋰精礦包銷權利，對應每年可為天華超淨提供約80萬噸鋰精礦供應量，公司鋰精礦來料保障提升至101.5-104.5萬噸，基本覆蓋公司規劃16萬噸氫氧化鋰擴張規劃，保障公司鋰鹽產能順利落地投產。

價格上行週期遠未結束，謹慎預計本輪上行週期有望持續至2022年底。

當前節點下，需求高增開啓長期景氣上行大週期，產業鏈對於資源端來料短缺已形成一致共識，2022年前澳洲預計僅有Pilbara旗下Ngungaju礦山(原Altura)新增復產產能約20.6萬噸，國內礦山僅有甲基卡、李家溝分別投產47/18萬噸;鹽湖方面預計僅有Atacama(雅保、SQM)，Salde Vida(Galaxy)，Cauchari-Olaroz(贛鋒、Orocobre等)新增合計新增產能約15萬噸，考慮爬產需1-2年，實際礦石+鹽湖新增產量預計難超14萬噸LCE，預計同比增約20%，明顯慢於下游需求增速。

原料端收穫有力保障，產能擴建已率先形成夯實供應鏈體系，產能擴張兑現預期增強.公司在已切入全球鋰電供應鏈核心地位背景下，後續將發力產業鏈上下游協同優勢，行業大週期下業績有望快速放量。

風險提示：產能建設進度不及預期風險、新能源車與消費電子需求不及預期風險、剛果(金)地區地緣政治風險。