IoT賽道“退燒”，市場對塗鴉智能-W(02391)依舊“不冷不熱”？

近期，全球化IoT開發平台服務商塗鴉智能-W(02391)發佈了2023年第一季度財務報告。財報顯示，一季度經調整淨虧損收窄約九成，成本費用顯著下降，毛利率則較上年同期略有提升。

然而，顯著好轉的財務數據並未給市場投資者帶來更多信心。該公司在紐交所與港交所雙重上市以來，公司港股股價大部分時間都位於發行價19.3港元以下，已連續2個月徘徊於15港元附近;美股塗鴉智能(TUYA.US)則在6月8日不升反降，走出9.62%的跌幅，截至收盤為1.88美元。

作為物聯網領域最具代表性企業之一、市值一度逼近千億的獨角獸，塗鴉智能如今的股價顯得“黯然失色”。究竟市場為何對塗鴉智能抱有疑慮，而物聯網賽道又是否能迎來價值重估，都將成為投資者接下來關注的重點。

一季度虧損繼續收窄

目前，塗鴉智能定位於全球化IoT開發平台服務商，公司提供能夠智連萬物的雲平台、打造互聯互通的開發標準，連接品牌、OEM 廠商、開發者、零售商和各行業的智能化需求，致力於讓生活更智能。公司與包括飛利浦、施耐德電氣、聯想等多家世界500強公司合作。

最新發布的2023年第一季度財報顯示，第一季度總營收為4,750萬美元，環比增長約5%;淨虧損2104.50萬美元，同比收窄61.7%;非公認會計准則淨虧損同比收窄 90.0%至370萬美元，每股美國存托股份基本及攤薄淨虧損為0.04美元。

一季度，公司盈利能力有所修復，整體毛利率同比增長3.1個百分點至44.3%，主要因公司降本控費卓有成效。2023年第一季度，公司成本為2646萬美元，較上年同期的3250萬美元下降18.6%。

據智通財經APP瞭解，對此公司方面表示：“第一季度，我們依然面臨着極具挑戰的市場環境，但基於我們團隊、客户和業務的韌性，和對IoT行業前景的信任，塗鴉的運營結果好於預期。”

從近年業績來看，2022年公司虧損幅度有所收窄，但相比2019至2020年間，虧損仍未呈現出明顯向好跡象。2022年全年，公司實現2.08億美元營收，同比下降31%，淨虧損從2021年的1.754億美元收窄16.7%至1.462億美元。

營收方面，公司在2021年實現了幾乎翻番的增長，隨後於2022年迴歸正常收入區間，相比2020年有小幅提升。

從收入結構來看，2022年，物聯網平台即服務(IoT PaaS)業務仍佔據總營收約七成，成為公司的營收支柱。作為主營業務，2022年全年該業務板塊營收為1.53億美元，出現41.5%的明顯降幅，對此公司表示，主要是由於“本集團客户採購時變得更加審慎保守，全球持續通貨膨脹及隨之而來的消費支出減弱。在持續通貨膨脹的情況下，非必需消費品行業的供需不匹配導致供應鏈積壓大量庫存。”

據智通財經APP瞭解，營收下滑的背後，公司IoT PaaS業務也呈現出客户快速流失的趨勢。截至2022年12月31日止年度，塗鴉物聯網PaaS客户約為5100個，相比2021年減少400個。其中，優質物聯網PaaS客户數為263個，相比2021年減少48個。

另一方面，SaaS服務及其他業務一度被視為公司的第二增長曲線。2022年，公司推出了戰略級產品企業級IoT平台部署解決方案“Cube智慧私有云”，其具有強大的設備連接管理能力、豐富的應用拓展能力和各類開發工具、多雲融合的靈活部署能力和雲原生平台，可提供專業的平台部署方案設計、部署交付和運維託管服務以及行業領先的智慧解決方案，且在部署雲成本上會更加靈活和節省，使用ARM架構的情況下雲成本能節省20%以上。

同年，公司還與全球數個頭部電信運營商在IoT服務領域達成了合作，包括一家拉美的世界500強電信集團，以及泰國、印尼、尼日利亞等國家和地區的龍頭電信運營商等。

眾多進展之下，2022年來自SaaS及其他業務的營收實現顯著增長，同比增加60.6%至2980萬元，但營收佔比為14%，對整體營收的貢獻仍不明顯。2023年第一季度，SaaS及其他板塊營收為850萬美元，同比增長約47.2%。

儘管SaaS及其他業務的收入規模離“撐起半邊天”還很遙遠，財報中仍有一些樂觀因素。截至2022年12月31日，塗鴉平台註冊開發者超70.8萬，較2021年底超51萬名增長了38.8%;截至2023年3月31日，塗鴉IoT開發者平台註冊開發者超78.2萬人，較2022年底的約70.8萬人增長10.6%。

降本增效舉措之下，公司財務狀況有所改善，現金流穩定。截至2022年12月31日，塗鴉智能持有的現金及現金等價物以及短期投資總額為9.54億美元。

目前，公司客户遍佈廣泛行業垂直領域，如智慧家居、智能商業、健康、教育、農業、户外運動及娛樂等。2022年，公司服務了約7,600名客户，物聯網平台賦能了約3,900個品牌開發其智能設備，包括如Calex、飛利浦、施耐德電氣、丹佛斯、Sharp、印尼電信、Honeywell等在內的領先品牌及企業。

消費電子整體疲軟背後，物聯網賽道熱度不再?

2022年，在疫情下消費承壓、需求減弱的宏觀趨勢下，消費電子在行業與市場層面均表現疲軟。2022年全年，Wind消費電子指數(931494.CSI)自年初的4667點跌至年末2788點，跌幅超過40%，全年僅有14只股票上漲;從宏觀經濟形勢來看，2022年，社會消費品零售總額439733億元，比上年下降0.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額393961億元，下降0.4%。

據智通財經APP瞭解，在全球高通脹、地緣衝突與產業進入去庫存週期等負面因素影響下，消費電子行業多家企業的2022年報不約而同呈現出利潤、出貨量大幅下滑的表現。而在2023年第一季度，市場研究機構Counterpoint報告顯示全球智能手機市場出貨量年同比下降14%、環比下降7%至2.802億部，遲遲不來的復甦跡象讓市場對消費電子行業的復甦仍抱有悲觀態度。

據業內人士預計，2023年下半年或將出現行業較為明顯的回暖，下半年多個電商購物節有望帶動消費需求恢復，而全年行業出貨量可能呈現小幅度個位數下滑。

中航證券在近期研報中指出，今年下游出貨將呈現明顯的“前低後高”趨勢，行業“U”型築底，各類智能終端有望成為AI最佳的流量入口，並驅動智能終端升級，消費電子估值中樞也有望上移。

但即使消費電子賽道整體預期向好，對於塗鴉智能而言，更值得憂慮的則是物聯網平台這一細分賽道正在逐漸失去“吸引力”。在過去的2022年這一年裏，谷歌、愛立信、SAP、IBM、博世等多家科技巨頭均對物聯網業務做出大幅調整：谷歌雲於8月宣佈其IoT Core將於2023年8月停止服務，博世宣佈其物聯網設備管理平台將於2024年中期不再提供服務，IBM宣佈計劃在其雲上關閉Watson IoT平台服務……

巨頭不約而同“跑路”的背後，是物聯網賽道正從前幾年的“紅到發紫”走向“祛魅”。在萬物互聯的宏大理想背後，物聯網整體的碎片化特徵仍是難以突破的瓶頸。如在最常見的智能家居領域，不同品牌的智能硬件產品之間無法互通，而在工業場景中不同類型設備的傳輸協議、智能化程度也相差較大。

打造統一的行業標準、打通產業上下游實現生態閉環，是物聯網行業迫在眉睫之事，而企業的市場份額與行業地位無疑決定了各家企業的參與度。

根據灼識諮詢的資料，以2021年賦能的智能設備量排名，塗鴉智能是全球物聯網PaaS市場規模最大的物聯網PaaS供應商;且按2021年收入計，公司在全球智慧家居和智能商業物聯網PaaS市場的市場份額位列第一。

小結

行業中的優勢地位卻沒能轉化成足以快速扭轉虧損的盈利能力，這樣的“錯位”讓市場對公司的真正競爭力產生疑慮;而展望未來，在SaaS賽道公司又要面臨與已具備客户基礎的頭部廠商的激烈競爭，這兩者或許是塗鴉智能不受市場待見的原因所在。

在資本市場，無論行業前景多麼廣闊，最終還是要拿業績來説話。塗鴉智能何時能夠實現盈虧平衡、自我“造血”，將成為扭轉投資者預期的關鍵時點。