泥中茅台——海螺水泥，可以佈局了嗎？
（全文約1800字，讀完需要8分鐘）
隨着供給側改革推進，水泥行業的准入/環保等壁壘都在持續提高，水泥龍頭市佔率也在持續提升。
然而，近期水泥板塊殺跌明顯，海螺水泥（00914）從高位的62港幣下跌至47港幣，跌幅超過25％，或是“錯殺”。如進一步殺估值，可能會迎來中線佈局機會。
根據中金研報，2021年，水泥需求將小幅微增，供給整體受控，盈利保持高位韌性。而長三角、珠三角、京津冀等核心區域盈利仍有增長空間。
2018年，地產調控趨嚴+社融增速下行+基建增長乏力背景下，當年水泥仍維持量價齊升，全年水泥需求同比增長3%，價格中樞繼續大增22%。中金認為，水泥行業區域景氣度的分化、以及投資高峯時點與水泥實際需求高峯時點的錯位使得在宏觀數據表現不佳時，水泥量價仍可能穩中有增，推動龍頭盈利維持高位。在基本面需求旺盛、水泥價格攀高的情況下，近期水泥估值較前期高點明顯回撤，中金認為或類似於2018年，是市場擔憂基建後繼乏力、地產三條紅線、及對應的社融增速下行影響所致，是對板塊的“錯殺”。
回顧2020年，多重壓力測試下，水泥龍頭展現強大盈利韌性。
2020年衞生事件（1Q20衞生事件暴發期間，2~3月水泥發貨率連續數週徘徊在30%以下，需求清淡）、極端天氣（6~7月南方進入超長梅雨季，暴發洪澇災害，8~10月中南地區雨水仍多於往年）、進口低價熟料大增（衞生事件導致越南需求清淡，大量低價熟料湧入我國華東）與西南產能置換壓力釋放構成連續四重“壓力測試”，水泥價格面臨顯著壓力。但在行業未提前進行限產預案討論的情況下，成熟的區域協同成為了價格“減振器”，水泥龍頭憑藉優秀的行業格局成功穩價，展現了協同的有效性和強大的盈利韌性，中金由此判斷，當前在需求不出現大幅度、長時間回撤的情況下，華東、中南、京津冀等核心區域水泥協同能夠有效維持。
圖表: 全國水泥價格在多重壓力測試下維持穩健
圖表: 華東水泥價格梅雨季後迅速向上
海螺水泥：家裏有礦，心裏不慌
關注某個賽道的個股，我們需要了解其行業壁壘，即護城河夠不夠深。
海螺水泥目前自營礦山，在當前政策影響下，海螺水泥佔有的礦山日益成為稀缺資源和公司長期護城河。
2019年6月，自然資源部辦公廳、生態環境部辦公廳印發《關於加快推進露天礦山綜合整治工作實施意見的函》，就協同推進露天礦山綜合整治提出新要求。
在此之前，一些小型私營企業，進行粗加工採礦，浪費資源，污染環境。
現在，國家逐步關停小礦山，從政策上支持頭部水泥企業對上游原材料礦山資源的開發。
海螺水泥低成本的奧秘在於“T型發展戰略”，T型戰略把長三角地區分割為“橫”“豎”兩部分：一橫是沿海、一豎是沿江。海螺在石灰石原料豐富的安徽建立熟料生產基地（沿江地區的一豎），通過自建長江碼頭及運費低廉的長江物流，將安徽省內生產的熟料運送至水泥需求市場，在無資源但水泥需求旺盛的沿海地區收購中小水泥廠建立粉磨站（沿海地區的一橫），就地生產水泥，從而降低市場開發成本，同時通過自建餘熱發電裝置降低電力成本。
歷史上，海螺水泥通過“T型戰略”收購了大量石灰石礦山資源，截至2019年底，公司約有150億噸石灰石資源儲備。
未來，水泥行業會面臨原材料緊縮，但對於擁有大量自營礦山資源的水泥頭部企業，如海螺水泥，可以利用在原材料的成本先發優勢，控制生產成本，同時對下游需求方增加一定的議價能力。
公司水泥噸生產成本遠低於行業水平，公司可以穿越水泥週期逐步壯大。
海螺水泥估值處於歷史低位
目前，海螺水泥估值處於歷史低位：
查閲海螺水泥的資產負債表，其資本結構從2017年開始持續優化，近三年現金流充沛。根據2020年上半年的財報中可以看到，該股的總負債相比2019年末減少19.83億元，資產負債率同比下降 0.19個百分點至18.81%，創造歷史新低。經營性淨現金流145.62億元，同比增長0.58億元。截止今年上半年經營週期，公司的自有現金流為172.69億元，相比去年同期大增107.08億元。
歷史上，海螺水泥分紅派息還不錯。
2020年6月，海螺水泥每股H股股息為港幣2.17917元，2019年年報每股收益6.35元人民幣；
2019年，海螺水泥每股港幣1.9231元，2018年年報每股收益5.63元人民幣；
2018年，海螺水泥每股H股股息為港幣1.47391，2017年年報每股收益3.00元人民幣；
2017年，海螺水泥每股人民幣0.5元，2017年年報每股收益1.62元人民幣。
因此，海螺水泥具有潛在的高分紅能力。