興業證券 李陽
中材科技預計2021年一季度歸母淨利潤48387.80萬元-60484.75萬元(2020年同期24,194萬元)，同比增長100%-150%;EPS為0.29元～0.36元(2020年同期為0.14元)。增長動力：①風電葉片產業：產品結構進一步優化，大葉型、大功率等新產品放量，拉動整體毛利率水平提升;②玻璃纖維產業：行業高景氣延續，2020年下半年兩輪普漲提價17%(行業平均)，21年春節後繼續普漲;③鋰電池隔膜產業：受益於行業需求旺盛，產能加速釋放，生產效率提升，疊加客户結構優化，盈利能力提升趨勢明顯;④先進複合材料等其他業務經營形勢良好。
公司產品結構升級
四大領域拉動玻纖需求，我們判斷中國2021年的玻纖表觀需求量為613萬噸，測算增量超40萬噸，對應增長率8%。供給方面，我們預計2021年新增產能約為50萬噸，測算有效產能增量為35萬噸，供需缺口仍存。公司通過新老產能交替，在穩步提升產能的同時對產品結構進行升級，產品銷售逐漸向電子紗、風電紗等高端產品偏移，通過冷修技改逐步下調單噸成本，預計噸毛利水平有望持續提升;收購中材金晶(10萬噸玻纖產能)100%股權，綜合情況與泰山玻纖新建生產線處同等水平，有利於快速實現盈利。
陸上搶裝後風電需求繼續保持，公司龍頭效應顯現。①陸上搶裝之後，十四五期間海上風電與平價大基地項目對風電裝機量構成有效支撐。②碳中和趨勢背景下，風電與光伏等非化石能源佔比有望持續提升。公司以年產4,000套葉片的產能位居行業首位，下游客户方面，合作國內頭部風電整機商，並積極開拓海外市場，公司有望繼續領跑國內風電葉片市場。
行業集中度有望繼續提升
受益於近年新能源汽車的高速發展，預計未來鋰電池隔膜需求高景氣延續。2019年收購了湖南中鋰後產能迅速提升，以年均9.6億平方米的產能位居行業第二。另外，公司產品結構順應濕法隔膜潮流，出貨量大幅增加推動2019年市佔率上升至12.8%。公司同時積極拓展海外客户，2020年已經在海外市場形成批量銷售。
投資建議
1)碳中和+海上風電+平價大基地項目支撐，風電葉片有望景氣延續;2)玻纖供需缺口仍存，節後各品種已普漲100-300元，當前各企業庫存仍低，3月價格有望繼續上漲;3)隔膜產能釋放，市佔率有望繼續提升。整體上三大主營業務業績增量確定性高。我們預計2020-2022年歸母淨利分別為20.5、29.3、35.0億元，EPS分別為1.22、1.75、2.09元，3月5日股價對應動態PE分別為20.0、14.0、11.7X，維持“審慎增持”評級。
風險提示：玻纖需求不及預期;鋰膜業務拓展不及預期;風電裝機推進不及預期。