匯豐晉信基金陸彬：價值只會遲到 從不缺席

　　過去幾年，我們欣喜地看到中國資本市場改革紅利持續釋放，越來越多優質的公司登陸A股，同時居民資產加快配置權益市場，公募權益基金規模持續擴大。在中國經濟轉型升級，上市企業做大做強的背景下，我們當前正處於中國資本市場大週期向上的時代中。

　　我們也發現，持續兩年市場表現突出，當前市場各指數風險溢價水平處於歷史低位，風險補償不足，尤其是處於“好賽道”的大部分上市公司估值處於歷史高位。同時，當前市場分化明顯，好賽道或者高景氣行業持續享受了高估值和高市場流動性。一般賽道或者低景氣行業估值持續走低或者鮮有關注。

　　在中國經濟行業龍頭集中和資本市場機構投資者佔比持續提升的時代背景下，我們認同，好賽道和高景氣行業中的優質公司理應長期享受估值溢價和流動性溢價。但是，我們發現“口號式投資”的聲音越來越大，好賽道中的質地一般公司也享受了巨大的估值溢價，即將面臨景氣拐點的高景氣行業基本面擔憂也正在被市場忽視。新冠疫情終將過去，全球貨幣政策大概率陸續迴歸常態化，或許某些行業和風格因子將面臨小週期的考驗。

　　在匯豐晉信動態策略基金的投資框架中，我們堅信“基本面和估值”是決定市場趨勢的核心要素，我們對於“賽道”、“龍頭”和“景氣”因子都保持中性態度。我們也不搞“投資主義”，踏踏實實基於行業和公司的基本面和估值做出相對客觀的投資判斷。當前通過我們宏觀預判、中觀的行業比較以及匯豐晉信“PB-ROE”模型的篩選，我們認為2021年的投資機會或許在“低估值的順週期”行業，他們大部分分佈在所謂的“現在的一般賽道”或者“目前的低景氣行業”，“PB-ROE”投資策略或將迎來上升期。

　　在持續幾年的市場趨勢下，不同的聲音，或許會有爭議，也會有所焦慮。逆向投資的挑戰往往更大，我們當前看好的行業和公司可能也並不在風口上，但我堅信，行業景氣具有周期性，某些好賽道也會更迭，價值只會遲到，從不缺席。

　　(作者：匯豐晉信動態策略基金基金經理，陸彬)

（文章來源：中國證券報）