光大證券：維持明泰鋁業(601677.SH)“增持”評級 加工費上漲+銷量增長 Q3淨利潤再創新高

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持明泰鋁業(601677.SH)“增持”評級，上調業績預測2021-23年歸母淨利潤由17.98/25.74/33.42億元上調為20.27/27.94/37.36億元，上調幅度為13%/9%/12%，對應當前PE估值分別為11/8/6X。

事件：公司於2021年10月11日盤後發佈2021年三季度業績預告，預計前三季度實現歸母淨利潤14-14.2億元，同比增長95-98%;扣非後歸母淨利潤11.8-12億元，同比增長99-103%。

光大證券主要觀點如下：

加工費上漲疊加銷量增長，Q3淨利潤繼續創歷史新高。

以公司預告的歸母淨利潤中值14.1億元和扣非歸母淨利潤11.9億元計算，公司2021Q1-Q3歸母淨利潤分別為3.23/5.21/5.67億元，扣非歸母淨利潤分別為2.76/4.48/4.66億元。2021Q1-Q3單噸鋁產品對應扣非歸母淨利潤分別為976/1497/1584元/噸。業績增長主要源於加工費上漲、再生鋁投產和銷量增長。

加工費上漲和再生鋁產能投產提升產品盈利能力。

單噸盈利能力提升主要源於1)加工費上漲：公司9月30日在投資者互動平台表示，9月份部分產品上調加工費約10%，今年累計上調加工費三次;2)再生鋁產能投產：年處理廢鋁68萬噸產能已全部投產，帶來成本端持續優化。

Q3鋁板帶箔銷量同比增長14%，環比小幅下滑2%。

2021Q1-Q3鋁板帶箔累計銷量86.58萬噸，同比增長24%;鋁型材累計銷量1.07萬噸，同比增長79%。Q3單季實現鋁板帶箔銷量29萬噸，同比增長14%;環比Q2的29.5萬噸下滑2%;鋁型材銷量0.4萬噸，環比基本持平。

擴產項目逐步落地，2025年鋁產品產銷規劃達200萬噸。

公司在建韓國光陽鋁業項目，新增12萬噸產能已經投產;在建明晟新材料將新增產能20-30萬噸，第一期於2021年5月份投產;在建70萬噸再生鋁及高性能鋁材項目(投資36億元)已開工建設。公司預計2025年產銷量將突破200萬噸，較2020年的98萬噸實現翻倍增長。

風險提示：再生鋁產能釋放不及預期;應收賬款大幅增長風險;鋁價大幅波動風險。