鋭叔論市 資金存量博弈 反彈反彈會否“曇花一現”

《投資者網》特約國金證券分析師毛鋭

國慶節後首個交易日早盤三大指數集體大幅高開。開盤之後，各指數震盪走弱，創業板指一度翻綠。午後，指數逐漸企穩並略有回升。尾盤階段，指數橫盤為主。最終，上證指數、深成指、創業板指分別以漲0.67%、漲0.73%、跌0.04%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）64家，顯示市場情緒一般；個股漲跌比3433：1007，平均漲幅1.47%，賺錢效應明顯，兩市成交額10607億，較前一交易日增量11.60%。北上資金小幅淨流出逾25億。

節後首日大盤如期實現“開門紅”，不過成交量依然偏低以及盤中“高開低走”的態勢，顯示市場情緒還是有點謹慎。考慮到馬上又面臨週末兩天休市，這種情況也可理解，但隨着季末資金偏緊因素的消失、部分節前因選擇“持幣過節”而流出的資金逐步迴流等，短期資金面對市場提供一定支撐。此外，這次國慶節後相比往年，還增加了兩個積極因素：一是央行近日的寬鬆取向，給節後市場一個更寬鬆的宏觀背景。二是市場對中美貿易摩擦緩和的預期有望再度升温。因此，短期仍有望保持震盪上行態勢。

不過，在對短期後市偏樂觀的同時，對大盤上行的高度和力度也不要抱過高期望，其中一個重要原因是曾導致春節後大盤階段性大幅調整的一個現象，似乎又有重現的苗頭。這兩天，美國十年期國債收益率已經從9月初1.3%迅速攀升至1.6%以上，已經接近3月1.75%的高位。之前鋭叔也曾給大家提到過，美國十年期國債收益率是全球無風險利率之錨，其大幅上升意味着未來全球無風險利率也可能存在較大上升的預期。而在機構的估值模型中，市場無風險利率是在分母端，與估值呈反向關係，無風險利率走高意味着將對市場估值形成壓制，尤其是對市場當中的高估值品種形成壓制。這也是春節後，當時一些估值偏高的機構抱團白馬股大跌並拖累大盤的重要原因。

導致近日美國十年期國債收益率走高原因，主要是市場對美聯儲Taper（縮減購債）的預期交易。10月8日晚間，美國勞工部公佈美國9月非農就業新增19.4萬人，遠低於預期的50.0萬人和前值上修的36.6萬人。公佈數據後，美股三大股指開盤一度上漲，美債收益率下行、金價回升、美元走弱。但就業雖不算樂觀，但市場普遍預期美聯儲或不為所動。美聯儲主席鮑威爾在9月議息會議中稱僅需一份“合理良好、而非超強的非農就業報告”，就足以滿足縮債的門檻。此次非農私人部門新增就業約32萬人表現尚可，而事實上，當前雖然就業可能並不滿足貨幣政策轉向條件，但通脹水平的高企會倒逼美聯儲加快縮債乃至於加息進程。因而，年內宣佈正式開啓Taper的概率依然較高。

總體來看，對短期後市依然偏樂觀，但需適當降低一些預期，後市中期大概率還是一個區間震盪格局，而短期則應該是相對於節前調整的修復性質的反彈。在操作層面上，結合60分鐘K線籌碼分佈情況，將3650左右作為預定反彈目標可能較為合理。而在結構性機會的把握上，介於全球無風險收益率邊際提升可能性逐漸升高，這不利於高成長高估值品種，則需更多股關注高股息率和高ROE的低估值價值藍籌股。

板塊和熱點方面，節前首個交易日盤面上，行業方面，石油、保險、農林牧漁、紡織服飾等漲幅居前，電力、煤炭、電氣設備等跌幅居前。題材方面，種業、豬肉等較為活躍。

油氣板塊開盤即大漲，其中石油板塊指數漲超4%、天然氣板塊指數漲超2.4%，合計漲停或漲幅超過10%的個股達10只。油氣板塊走強的驅動主要還是來自於假期外圍市場，假期歐洲天然氣創歷史新高，布倫特石油創3年新高，美油創7年新高，英國一半加油站沒有油等消息的對市場情緒形成刺激。對此，鋭叔在上週五的早評中也給大家提示過。不過，由於市場一致性預期太強，漲幅主要體現在開盤階段，但隨後由於潛伏資金的拋壓較大，呈現高開後滯漲的情況，如果追漲進去的話，並不能看到賺錢效應，説不定短線還被套一點。這説明投資還是需要投預期，而鋭叔也是在節前9月28日和9月29日的早評中，就曾分別給大家重點提示過天然氣和石油板塊。後市來看，隨着OPEC+對謹慎增產態度的一致性以及美國頁岩油產量恢復緩慢，原油供給端今年餘下時間供給端彈性較差，而需求端在冷冬預期下走高將是大概率事件，疊加庫存低位，今年原油基本面穩健；隨着冬季需求旺季的到來，天然氣供暖的需求也將季節性大增。油氣板塊仍可作為階段性趨勢性品種逢低關注。

上週五，以種業、豬肉為首的農業板塊的表現也較為亮眼。一方面，從情緒上來説，是資金高低切換的結果。從邏輯上來説，全球性通貨膨脹仍在持續，而且市場預期通脹將從上游資源領域進一步擴大至消費領域。不過，鋭叔覺得對農業板塊整體還是不要抱過高期待。其中對於豬肉板塊，鋭叔在節前也曾點評過，認為：“根據以往豬週期來觀測，對應的豬價底部震盪週期約在10-12月區間，因而豬價真正回暖或仍需等待至明年二季度。因此，就行業基本面來講，豬肉板塊更多是超跌反彈性質，中長期拐點並未到來。”結合最新的基本面情況來看，國慶長假期間，生豬價格再創新低，而飼料價格近期又呈現上漲態勢，豬肉板塊三季報包括未來一個階段仍難言樂觀，因此還是謹慎為好。至於種業板塊，情況可能稍微好一點。之前也曾提示過大家，《種業振興行動方案》可能即將下發，將擴大種業龍頭企業優勢，後續種業政策支持力度和落實有望超預期。此外，種業還包括以下驅動因素：2021年玉米制種基地受高温天氣影響減產，預計行業整體或提價20%；種業卡脖子技術被重視；先正達登陸科創板預期等。對於種業板塊，操作上也不適合追漲，而是等待其調整後的低吸潛伏機會。

週末最重要的消息是：國務院總理10月8日主持召開國務院常務會議，提出支持煤電企業增加電力供應、改革完善煤電價格市場化形成機制等要點。在煤炭價格大幅上漲背景下，湖南、內蒙古、安徽、山東等地此前已發佈有關電價調整的通知。本次會議提出，要改革完善煤電價格市場化形成機制，有序推動燃煤發電電量全部進入電力市場，在保持居民、農業、公益性事業用電價格穩定的前提下，將市場交易電價上下浮動範圍由分別不超過10%、15%，調整為原則上均不超過20%，進一步打破了市場對於電價“只降不升”的預期。同時，我國電力市場化改革持續推進，今年前八個月各電力交易中心累計組織完成市場交易電量23958億千瓦時，同比增長23.3%。未來電力資源將更好地迴歸商品屬性，電價上漲趨勢明確，電力運營商價值重塑。電價抬升疊加產能釋放成本下行下，火電公司業績或將提升。此外，在碳中和目標下，減排工作緊迫性強，可再生能源有望加速發展。

操作策略：

節後首日大盤如期實現“開門紅”。短期來看，隨着季末資金偏緊因素的消失、部分節前因選擇“持幣過節”而流出的資金逐步迴流等，短期資金面對市場提供一定支撐。此外，央行近日的寬鬆取向，給節後市場一個更寬鬆的宏觀背景。疊加市場對中美貿易摩擦緩和的預期有望再度升温。因此，短期大盤仍有望保持震盪上行態勢。階段性來看，在資金存量博弈背景下，市場還是以一個結構性行情為主的格局，市場分化格局將繼續演繹。而從當前市場風格變化趨勢來看，後期機會有望更偏向於低估值的傳統行業。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動性趨於收緊+通脹上升”，這一組合對市場並不太友好，加上結構性高估值的矛盾依舊存在，風險偏好難以持續全面提升，整體市場仍有望保持區間震盪格局。操作上，建議輕倉者仍可適當逢低加倉；重倉者繼續持股待漲，等待節後反彈兑現後再逢高控制倉位，同時注意根據當前市場風格變化以及結構性主線進行調倉換股。中線可逢低關注“低估值+順週期”品種、以及景氣度持續上升的行業。

（國金證券毛鋭 SAC執業編號：S1130519020002）

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