2021-12-20安信證券股份有限公司孫延對圓通速遞進行研究併發布了研究報告《單價上漲可觀，業績改善強確定，長期價值正迴歸！》，本報告對圓通速遞給出買入評級，認為其目標價位為23.28元，當前股價為17.21元，預期上漲幅度為35.27%。
圓通速遞(600233)
事件：圓通速遞發佈11月經營數據公告，11月實現快遞產品收入45.12億元，同比+27.35%；業務完成量17.45億票，同比+13.38%；快遞產品單票收入2.59元，同比+12.33%。
11月單價環比漲3毛，提價幅度可觀，價格生態向好。11月圓通總部口徑單價2.59元，同比+0.29元（+12.3%），環比漲0.3元（+13.1%），單價提升幅度較為可觀。考慮到每年雙11旺季快遞均會漲價，我們對比2019/2020年11月圓通單價分別環比上漲0.16/0.16元，今年提價幅度大幅超過過去兩年，反應當前公司價格生態已經出現明顯改善跡象，在雙11旺季後依舊維持較好的價格；以及公司可能在產品結構上做出領先的改善。
短期業績大幅改善的確定性加強，2022年具備高業績彈性。我們認為短期Q4公司業績的大幅改善確定性較強：1）11月的旺季提價在剔除成本和派費上漲之後，預計將顯著提升單票盈利。2）根據我們的行業終端持續跟蹤，12月終端價格目前環比11月基本穩定，而去年同期則已進入旺季後的激烈價格競爭，因此12月有望體現較高的價格同比改善。展望2022年，我們認為在政策監管、龍頭經營策略轉向和行業高質量發展訴求下，價格仍有望進一步上漲，在高件量基數下，業績彈性較大。
11月件量增速回落，主要受基數以及電商消費放緩影響，重點關注公司經營策略與產品結構優化。圓通11月件量同比+13.38%（增速環比-6.08pts），件量增速下滑屬於預期之中：1）連續多年高增長基數，2019、2020年11月圓通件量增速分別為32.03%、42.5%；2）上游電商旺季消費降速，2021年天貓“雙11”GMV同比增長8.5%（去年同期增速26%）。當前電商消費面臨階段性的增長乏力困擾，但考慮線上滲透率仍有提升空間、新興電商平台正在崛起，我們認為電商快遞長期持續增長的確定性仍在；同時公司在新競爭環境下，正在進行客户篩選與產品結構優化，將帶來更加健康的件量結構。
行業拐點逐漸清晰，看好公司的長期龍頭價值。在經歷多年的行業高增長與激烈的價格競爭後，行業集中度逐漸提升，但我們也觀察到價格戰的效用正不斷降低，單票成本降幅收窄，同時終端價格畸形、各品牌快遞生態鏈利潤侵蝕、網絡穩定性受損。政策的強監管只是催化劑，引導行業加速走出價格競爭，進入高質量發展的新階段。在龍頭經營策略均發生轉向後，我們看好圓通的長期價值。中國快遞行業屬長跑賽道，體量較大，成長性突出，而圓通清晰的戰略規劃、領先的數字化能力和穩定強大的物流網絡將創造龍頭價值。
投資建議：隨着價格中樞的上移，預計2021Q4及2022年公司盈利將明顯改善。中長期視角看，線上滲透率持續提升背景下，快遞行業需求增長確定性較強，服務將成為新的競爭要素，我們看好公司數字化能力，服務及精細化管理持續改善，龍頭價值較為凸出。考慮當前價格表現超預期，我們上調盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為18.5/28.0/34.3億元，對應現股價PE為32/21/17倍，維持“買入-A”評級。
風險提示：電商件需求不及預期，行業價格競爭緩解不及預期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級11家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為17.94；證券之星估值分析工具顯示，圓通速遞（600233）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)